透過(guò)今年前5個(gè)月經(jīng)濟金融運行的復雜態(tài)勢，放長(cháng)了眼光來(lái)看，今年很可能是我國經(jīng)濟潛在增速趨緩的轉折年。從這個(gè)角度切入，若展開(kāi)分析前5個(gè)月宏觀(guān)經(jīng)濟運行的各個(gè)方面，也許會(huì )產(chǎn)生新的認識。筆者的判斷是，在及時(shí)、審慎、合理的政策推動(dòng)下，今年我國經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)都有可能回歸合意水平。預計三季度經(jīng)濟增速有望企穩回升，而“穩增長(cháng)”政策難改年內物價(jià)整體下行的趨勢，年內利率大幅下調空間不大，下半年經(jīng)濟增長(cháng)的“軟著(zhù)陸”依然可期。
　　盡管上半年國內經(jīng)濟形勢較為嚴峻，但在政府持續出臺的一些穩定增長(cháng)的政策作用下，5月內外需求已有恢復跡象，尤其5月進(jìn)出口增速明顯反彈，出口和進(jìn)口規模均創(chuàng )歷史新高，增速分別比上月加快10.4個(gè)和12.4個(gè)百分點(diǎn)。鑒于美國和日本經(jīng)濟形勢總體在好轉，我國對美、日、歐盟、東盟四大貿易伙伴的出口增速均加快。而大宗商品價(jià)格的回落又刺激了中國的大宗商品進(jìn)口，5 月鐵礦砂、原油等大宗商品進(jìn)口量環(huán)比分別增長(cháng)10.7%和14.5%。剔除1月和2月數據受春節因素影響而出現波動(dòng)外，外貿增速在觸底回升。如果未來(lái)歐洲經(jīng)濟不進(jìn)一步惡化，下半年我國出口增速將隨著(zhù)美日經(jīng)濟的復蘇而有所回升。預計全年出口增速能保持在10%左右，進(jìn)口增速保持在13%左右，全年貿易順差1200億美元左右。
　　今年1至5月固定資產(chǎn)投資同比名義增長(cháng)20.1%，增速較1至4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。但5月增速比4月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，止住了3月和4月投資增速持續放緩的勢頭。主要原因是房地產(chǎn)和基礎設施投資增速反彈。5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資由4月的增長(cháng)9.2%加快到18.2%，對當月投資增速形成約1.8個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)。4月13日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議之后，有關(guān)部門(mén)和各地都在著(zhù)力促進(jìn)投資。在“穩增長(cháng)”政策的推動(dòng)下，未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速將有所回升，估計全年固定資產(chǎn)投資增速有望保持在21%左右。
　　與此同時(shí)，政策推動(dòng)和物價(jià)漲幅回落也有利于下半年消費需求平穩增長(cháng)。近期已推出多項促進(jìn)節能家電等產(chǎn)品的消費措施，在政策支持與逐步落實(shí)下，隨著(zhù)下半年物價(jià)漲幅的繼續回落，國內消費能力的加速提升想來(lái)僅是時(shí)間問(wèn)題。另外，“十二五”規劃明確提出將通過(guò)提高可支配收入及減輕家庭稅負負擔來(lái)刺激消費，而收入分配改革方案在今年下半年出臺的幾率較高。
　　5月末，人民幣貸款余額同比增長(cháng)15.7%，增幅比上月末提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；當月人民幣貸款增加7932 億元，分別較上月和去年同期多增1114億和2416億元。這表明金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度增強。新增貸款回升，一方面是因為隨著(zhù)宏觀(guān)調控向“穩增長(cháng)”傾斜、項目審批加速，信貸需求、特別是中西部地區的信貸需求有所好轉，另一方面，銀行存貸比約束緩解、信貸供應能力隨之增強也是重要原因。不過(guò)，當月票據融資增加2320億元，較上月略有減少，仍在較高水平，表明當前總體信貸需求依然不強。
　　當然，在關(guān)注短期增長(cháng)時(shí)還應高度重視如何逐步改善經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的問(wèn)題、合理調配長(cháng)期與短期增長(cháng)之間的關(guān)系。從表面來(lái)看，當前我國經(jīng)濟增速放緩是受到外部環(huán)境多變的沖擊，但從深層次原因分析，則是我國正面臨經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力切換的重要關(guān)口。為實(shí)現經(jīng)濟的長(cháng)期可持續增長(cháng)，我國經(jīng)濟增長(cháng)的長(cháng)期動(dòng)力應從原來(lái)粗放型的依賴(lài)投資驅動(dòng)轉向未來(lái)的依靠全要素生產(chǎn)率的提升方面。全要素生產(chǎn)率提升體現在效率改善與技術(shù)進(jìn)步兩方面。進(jìn)一步推進(jìn)政府效率提升與經(jīng)濟市場(chǎng)化改革是效率改善的基礎，而技術(shù)進(jìn)步的方向則是精準把握市場(chǎng)、加大創(chuàng )新力度、提供與居民消費需求升級相匹配的商品和服務(wù)的供給�？傮w而言，民間資本在創(chuàng )新和效率兩個(gè)方面都要強于政府及國有資本。因此，唯有逐步放開(kāi)民間資本進(jìn)入的限制、激發(fā)民間投資的活力以及深化市場(chǎng)經(jīng)濟體制改革才是重啟中國經(jīng)濟新增長(cháng)周期的關(guān)鍵。
　　近期政策重心轉向“穩增長(cháng)”，發(fā)改委加速項目審批、央行下調存貸款基準利率等措施都表明，政府對年內“控物價(jià)”目標已有一定把握。筆者認為，由于近期包括原油在內的原材料價(jià)格降幅擴大、企業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際恢復相對于利好政策出臺有一定滯后，即便動(dòng)用價(jià)格型貨幣政策工具之后，在短期內也不會(huì )改變物價(jià)下行態(tài)勢，系列“穩增長(cháng)”政策對物價(jià)的推升效應大概要到今年第四季度經(jīng)濟形勢基本穩定時(shí)才會(huì )有所顯現。與2008年遭受短期外部沖擊從而導致國內經(jīng)濟下行有所不同，近期經(jīng)濟減速可能交織著(zhù)長(cháng)期因素動(dòng)力逐漸放緩的作用，因而短期內上游原材料與PPI下行的幅度和速度不會(huì )太大，2009年同比下降10%的情形不會(huì )再現；而PPI傳導至CPI導致出現通縮的可能性也較小。據此估計，下半年CPI同比漲幅可能降至3%左右，全年物價(jià)漲幅可能在3.3%左右，呈現前三個(gè)季度逐步下降、第四季度略有回升的走勢。至于2002年前后曾出現的通縮狀態(tài)今年應該不會(huì )出現。
　　鑒于今年CPl漲幅低于3%的可能性很小，存款利率實(shí)質(zhì)性下調的空間已基本被封住。而貸款基準利率下調加之下浮擴大，未來(lái)市場(chǎng)貸款利率下行將形成趨勢，進(jìn)一步下調基準利率的必要性也不大。但考慮到國際經(jīng)濟形勢不確定性較大，不排除若遭遇嚴重的沖擊而再次小幅下調利率的可能。相比之下，數量型工具包括存準率和公開(kāi)市場(chǎng)操作能對合理釋放流動(dòng)性、降低貸款實(shí)際利率起到更好的效果，且副作用較小，因此，數量型工具仍將是未來(lái)央行調控市場(chǎng)的主要政策工具。預計年內準備金率還可能下調一次或三次，下調時(shí)間點(diǎn)選擇則與外匯占款下降有密切關(guān)系。