支持緊縮措施的希臘新民主黨在6月17日的大選中以微弱優(yōu)勢勝出，總算讓世人對希臘退出歐元區的擔憂(yōu)暫時(shí)得以緩解。大家的目光便轉向了西班牙。就在希臘大選的次日，西班牙十年期國債利率超過(guò)7%，達到了自歐元問(wèn)世以來(lái)的最高點(diǎn)。雖然西班牙從歐盟獲得了1000億歐元援助貸款，以挽救其岌岌可危的銀行業(yè)，但西班牙能就此走出危機么？筆者的觀(guān)點(diǎn)是：歐盟1000億援助銀行業(yè)的資金，遠遠不足以解決西班牙的根本性問(wèn)題。對西班牙銀行救助的資金很可能流入了一個(gè)黑洞，因為到目前為止世人并不十分清楚，到底西班牙銀行的問(wèn)題有多嚴重。援助貸款只能讓西班牙的財政赤字再攀上一個(gè)階梯。在某種程度上說(shuō)，西班牙未來(lái)可能整個(gè)國家都要陷入援助資金的保護傘之下。
　　鑒于以往的經(jīng)驗，雖然救助在短時(shí)期讓市場(chǎng)有所穩定，但從長(cháng)遠來(lái)看，投資者會(huì )將這一行為確認為危機的又一加劇和對未來(lái)歐元拯救能力的衰減，而并不將其視作解決實(shí)際問(wèn)題的措施。這有愛(ài)爾蘭和葡萄牙的前例，兩國在接受援助貸款之后，從資本市場(chǎng)上獲得融資的難度變得更大了，其國債的風(fēng)險溢價(jià)明顯上升。此外，西班牙銀行信用已被降級，惠譽(yù)將西班牙信用評級下調3級至“BBB”等級，而銀行信用的降級會(huì )直接導致西班牙主權債務(wù)的降級，所有這些都增加了西班牙未來(lái)的融資成本。而且，究竟最終會(huì )需要多少援助資金才能解決問(wèn)題，仍舊不明朗。從2008年的經(jīng)驗來(lái)看，當局勢惡化的時(shí)候，銀行對資本的需求會(huì )攀升得很快。
　　因此，雖然歐元區集團主席容克表示，提供給西班牙的貸款足以滿(mǎn)足銀行業(yè)所有可能的資本要求，但顯然市場(chǎng)仍舊面臨流動(dòng)性問(wèn)題。依照現在的市場(chǎng)條件，投資者對西班牙國債也逐漸失去了興趣。很多投資者都擔心，未來(lái)可能會(huì )有規模更大的損失。國際上的私人與機構投資者，正大規模地將資金從西班牙的銀行中撤離。因為他們擔心，由于政府為這筆援助貸款提供擔保，未來(lái)的西班牙很可能在陷入支付困境的情況下首先償還歐洲金融穩定基金（EFSF）的貸款，而其次考慮私人投資者。這更加劇了西班牙在資本市場(chǎng)上的融資難度。
　　其實(shí)，銀行業(yè)還只是西班牙眾多麻煩中的一個(gè)。西班牙經(jīng)濟已陷入蕭條之中，勞動(dòng)力市場(chǎng)的境況在不斷惡化，目前的失業(yè)率高達24%，加上政府對退休金的支付，都會(huì )增加西班牙的國家負債。這無(wú)形之中更加劇了銀行業(yè)的問(wèn)題——不但來(lái)自經(jīng)濟領(lǐng)域的貸款無(wú)法償還，那些普通的雇員，由于失業(yè)，也無(wú)法償還其貸款。超高失業(yè)率也加重了政府的社會(huì )福利負擔和經(jīng)濟成本。西班牙銀行有序重組基金接受的援助被算入到西班牙國家負債中去，為此而要支付的利息也會(huì )影響國家的財政赤字。人們自然會(huì )問(wèn)，西班牙政府未來(lái)是否有能力償還援助貸款？看看愛(ài)爾蘭吧，為拯救危機銀行，愛(ài)爾蘭從歐盟獲得了援助貸款，而現在愛(ài)爾蘭政府正向歐盟申請是否可以打折支付其援助貸款利息。
　　雖然大型金融機構狀態(tài)暫時(shí)得以恢復穩定，但是由于政府為銀行部門(mén)重組需要大量資金，以及西班牙經(jīng)濟未來(lái)的不景氣，隨時(shí)都會(huì )導致中型銀行可能成為下一張多米諾骨牌，部分銀行的信用組合會(huì )繼續惡化。特別是那些側重于建筑和房地產(chǎn)行業(yè)的銀行，受到的威脅尤其大。因為這些中型金融機構如今已經(jīng)無(wú)能力從其他銀行獲取資金，所有資金的來(lái)源都是歐洲央行。
　　中央政府實(shí)施緊縮計劃，需要地方政府的配合。為此，馬德里政府制定了嚴格的緊縮計劃并雙管齊下：一方面為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，另一方面又運用法律的規定，強制干預實(shí)施緊縮。政府承諾，到年底赤字恢復到5.3%的水平，明年達到3%。但許多人擔心，每況愈下的經(jīng)濟狀況，外加為債務(wù)融資要支付的高昂的利息，達到這個(gè)目標的幾率會(huì )有多高？更不用說(shuō)，馬德里政府的緊縮計劃，需要17個(gè)自治省的積極配合。而實(shí)際境況卻是，中央政府緊縮，地方政府卻仍舊像以前一樣在大筆支出。依據緊縮要求，在未來(lái)的一年，地方自治省須將其新的負債保持在1.5%的水平上，但很多地方政府離這個(gè)要求差得太遠。在某些地區，政府負債甚至達到7%的水平。去年，西班牙6%的赤字同預期目標相差三個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，是西班牙的各個(gè)自治省份不愿意緊縮和節約。
　　這么多年來(lái)，西班牙人一直在過(guò)著(zhù)超出他們實(shí)際能力的生活。西班牙的勞動(dòng)力成本在最近幾年一直在上升，其漲幅甚至超過(guò)了德國。在前幾年，西班牙集中精力進(jìn)行基礎設施建設，而忽略了提高其經(jīng)濟競爭力。今天，西班牙大部分的工業(yè)被認為已失去競爭力，勞動(dòng)力市場(chǎng)漸漸蕭條。為促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，西班牙政府計劃著(zhù)手結構性改革，但很多計劃至今仍停留在紙面上。西班牙政府是否能加強改革的步伐，以促使銀行業(yè)更加穩步向前，還不確定。所有這些問(wèn)題，豈是僅僅1000億歐元的銀行救助就能解決得了的？
　�。ㄗ髡呦低瑵�大學(xué)中德學(xué)院經(jīng)管系副教授、德國科隆大學(xué)金融風(fēng)險管理專(zhuān)業(yè)博士 Chartered FRM）