最近私募債成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，但對于私募債的一些基本概念和運作方式，市場(chǎng)各方的認識還比較模糊。
　　私募債的本質(zhì)特征應是無(wú)抵押、無(wú)擔保，但目前大家看到的實(shí)際情況是大多都有抵押、擔保，我認為這是為了保證試點(diǎn)安全所采取的措施。但如果這項工作永遠處在試點(diǎn)狀態(tài)，那還有什么意義？我認為，從正常邏輯來(lái)分析，私募債的基本特征一定是無(wú)抵押、無(wú)擔保，因而投資風(fēng)險很大，所以對投資者的預期回報一定要高到足以彌補風(fēng)險。那究竟多高的回報足以彌補風(fēng)險呢？在目前環(huán)境下，我認為至少應達到15%左右，加上給券商的手續費等費用，綜合成本恐怕在18%左右。
　　當然，由于目前在試點(diǎn)階段，很多投資者相信首批企業(yè)不會(huì )出現償債違約問(wèn)題，風(fēng)險其實(shí)并不大，所以要求的利息并不需要達到15%以上，往往比銀行存款利息高一些就行了。在試點(diǎn)階段這些都是可以的。但我們更應該討論的是，以后進(jìn)入常規業(yè)務(wù)階段或大規模推廣階段該怎么辦？如果發(fā)債企業(yè)真的出了問(wèn)題呢？那時(shí)，投資者要求的利息恐怕就要15%甚至更高吧？至于地方政府的補貼，在討論問(wèn)題時(shí)必須剔除掉。因為到了正常階段，政府補貼會(huì )逐步取消，即使不取消，討論時(shí)也必須剔除，一項正常業(yè)務(wù)不能總靠政府補貼。
　　從中小微企業(yè)整體看，一般而言，普通的主營(yíng)業(yè)務(wù)邊際利潤率有限，因此，募集資金若用于流動(dòng)資金、購買(mǎi)原材料，恐怕承受不了這么高的成本。那么，哪些企業(yè)可以承擔高利息？企業(yè)將資金用于什么用途呢？
　　這就有必要從私募債的起源來(lái)分析了。在我看來(lái)，我國現有的私募債，最接近美國80年代風(fēng)行的垃圾債券。我們知道，美國垃圾債券募集的資金并非用于正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是用于并購，而且是非正常并購，即以小吃大。所以，為了打消投資者的疑慮，這類(lèi)非正常并購必須設置對賭條款，以確保投資者本金不虧損甚至有一定固定收益，類(lèi)似利息，或發(fā)行可轉債，先以固定收益產(chǎn)品即債券形式發(fā)行，若收購順利，投資者就會(huì )債轉股。據此，我認為，垃圾債券其實(shí)是專(zhuān)用于非正常并購垃圾股、可轉債的。收購大公司、優(yōu)質(zhì)公司，給了投資者想象空間，這支持了垃圾股、可轉債的發(fā)行。
　　顯然，為了吸引投資者投資此類(lèi)債券，公司必須有明確的上市計劃與預期。從我國目前的情形看，擬上主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)，規模都很大，因此，若非中小微企業(yè)，不會(huì )發(fā)私募債；就算愿意發(fā)，但是上主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板的風(fēng)險太大，沒(méi)譜，拿上這些項目產(chǎn)品籌謀上市計劃，投資者恐怕很難相信。而這類(lèi)公司上新三板的可能性、把握，比上主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板高得多，所以，擬上新三板掛牌的企業(yè)最適合發(fā)私募債。擬上新三板的企業(yè)理應成為中小微企業(yè)中的優(yōu)秀代表。
　　擬上新三板掛牌的公司發(fā)私募債，所募資金必須用于能產(chǎn)生高收益的地方或項目，但并非一定是并購，當然不排除并購，可收購同行企業(yè)或研發(fā)團隊，這樣在研發(fā)上就會(huì )產(chǎn)生規模效應。我認為，私募債的主要用途還是研發(fā)，研發(fā)風(fēng)險大，但想象空間也大，就有可能給企業(yè)帶來(lái)很高的收益。
　　總之，為了解決中小微企業(yè)融資難題，在我國當前的私募債試點(diǎn)中，證監會(huì )始終在積極主動(dòng)作為，這是很有意義的。但是，中小微企業(yè)陷于經(jīng)營(yíng)困境，本質(zhì)是創(chuàng )新能力差，他們最需要的不是債權融資，債權融資只能解決流動(dòng)資金問(wèn)題，即使不要抵押，也必須定期還本付息，因而不能用于風(fēng)險大、周期長(cháng)的研發(fā)。企業(yè)什么時(shí)候急需流動(dòng)資金呢？是有銷(xiāo)售訂單的時(shí)候。而現在中小微企業(yè)所處的境況是，現有產(chǎn)品幾乎都是沒(méi)有創(chuàng )新內涵、低端、低附加值的，他們最需要研發(fā)自己的創(chuàng )新產(chǎn)品，最需要生產(chǎn)還在研發(fā)定型、甚至尚處研發(fā)初期的產(chǎn)品，但他們沒(méi)有這筆資金，銀行的錢(qián)是不敢、不允許用于研發(fā)的�？梢�(jiàn)，中小微企業(yè)最需要的是股權融資。
　　由此，如果我們能將私募債理解為私募股、可轉股，并且在發(fā)行企業(yè)的上市、掛牌方面給予配套措施，那私募債就能起到為擬上新三板掛牌企業(yè)籌集研發(fā)資金的目的。