隨著(zhù)本周美聯(lián)儲主席伯南克宣布維持歷史低利率不變，并將扭轉操作規模增加2670億美元并延至年底，以及英國央行行長(cháng)金恩表態(tài)支持擴大量化寬松貨幣規模，兩周前筆者在上海證券報撰文定義的“全球寬松V2.0”時(shí)代，進(jìn)一步得以確認。
　　回眸過(guò)去，從全球主要央行次貸危機爆發(fā)后的利率政策調整時(shí)段看，所謂全球寬松V1.0時(shí)代，大致時(shí)間段可定位為2009年至2010年。美聯(lián)儲、歐洲央行分別將基準利率降至歷史最低的0-0.25%區間以及1%，中國央行將基準利率（指一年期存款利率）降至2.25%，全球股市在政策激勵和貨幣盛宴的激勵下經(jīng)歷了次貸危機爆發(fā)以來(lái)最美好的一段時(shí)光。根據wind的統計數據，2009年至2010年間，道瓊斯、標準普爾、納斯達克、巴黎CAC、倫敦富時(shí)100、德國DAX、恒生、澳大利亞標普、巴西IBOVESPA、韓國綜合、日經(jīng)225、俄羅斯RTS、印度Sensex以及上證綜合等指數的區間漲跌幅分別高達31.92%、39.23%、68.22%、18.24%、33.06%、43.74%、60.11%、27.48%、84.57%、82.4%、15.46%、180.16%、112.59%和54.22%
　　從全球寬松V1.0時(shí)代的資本市場(chǎng)表現看，市場(chǎng)對全球寬松V2.0時(shí)代對“昨日再來(lái)”的期待的確有理可循。那么，當經(jīng)濟背景、政策走向在現在這一剎那變得和過(guò)去似曾相識之際，全球資本市場(chǎng)于V1.0時(shí)代的榮光會(huì )在業(yè)已到來(lái)的V2.0時(shí)代再度重現嗎？感性地說(shuō)，筆者也希望市場(chǎng)能夠如愿，但理性分析，全球寬松V2.0時(shí)代和V1.0時(shí)代似而不同，兩者最本質(zhì)的區別可能在于，后者在寬松力度上與前者有著(zhù)較大的差距。
　　歷史雖然總有表面上的雷同，但人類(lèi)從不會(huì )兩次踏進(jìn)同一條河流，因為全球寬松V2.0時(shí)代和V1.0時(shí)代的經(jīng)濟背景、金融環(huán)境、政策力度、激勵效果都不同，所以，寬松V2.0時(shí)代的政策力度不及V1.0時(shí)代。
　　先看經(jīng)濟處境。雖然目前與四年前同樣伴隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟全球性、普遍性的經(jīng)濟減速現象，但減速程度卻差異明顯，四年前的減速帶來(lái)了自大蕭條以來(lái)最嚴重的經(jīng)濟衰退，而目前的減速僅僅是減速而已。2009年，全球經(jīng)濟增長(cháng)率為-0.6%，為1980年以來(lái)的首次負增長(cháng)，而2011年和2012年全球經(jīng)濟的增長(cháng)率估計值為3.9%和3.5%，減速尚未形成衰退之憂(yōu)。2008年第三季度至2009年第二季度，美國經(jīng)濟連續四個(gè)季度負增長(cháng)，最大季度衰退幅度為8.9%；2008年四季度至2009年四季度，歐元區經(jīng)濟連續五個(gè)季度負增長(cháng)，最大衰退幅度為5.8%；2009年一季度，中國經(jīng)濟最低季度增長(cháng)僅為6.52%。而在全球寬松V2.0序幕微啟的今年一季度，美國、歐元區和中國經(jīng)濟的季度增長(cháng)率分別為1.9%、0.3%和8.1%，雖然都呈下降態(tài)勢，但依舊處于增長(cháng)范疇。而根據市場(chǎng)分析人士的普遍預期，中國經(jīng)濟可能將于今年二季度或三季度探底回升，果若如此，則經(jīng)濟減速的幅度和時(shí)間都不及V1.0時(shí)代，對應的政策寬松程度也由此不及過(guò)往。
　　再看政策空間。全球寬松V2.0時(shí)代和V1.0時(shí)代最大的不同在于，前者剛剛經(jīng)歷過(guò)后者，這意味著(zhù)前者的政策潛力也要小于后者。美國0-0.25%的基準利率水平基本上意味著(zhù)沒(méi)了降息空間，寬松只能依靠量化政策，而之前的QE1和QE2的整體規模已高達2.35萬(wàn)億美元，給美聯(lián)儲帶來(lái)了極大的資產(chǎn)負債表膨脹壓力，未來(lái)進(jìn)一步應用量化寬松的余地較小。歐元區1%的基準利率水平雖然還留下了可能的降息空間，但也遠低于V1.0時(shí)代3.25個(gè)百分點(diǎn)的實(shí)際降息幅度。而中國在全球寬松V1.0時(shí)代前期的基準利率階段高點(diǎn)為4.14%，也高于V2.0時(shí)代前期3.5%的階段高點(diǎn)，這某種程度上也意味著(zhù)當下利率調整的潛在空間不及V1.0時(shí)代。
　　還可以從金融復雜性的高低來(lái)看。從某種程度上說(shuō)，通脹是寬松政策的阻力，通脹風(fēng)險越大，政策寬松的顧忌也就越大。全球大部分經(jīng)濟體才剛剛經(jīng)歷過(guò)通脹的肆虐，而四年前主要經(jīng)濟體甚至在經(jīng)濟萎縮沖擊下邂逅了通貨緊縮：2009年2至10月，中國CPI同比連續9個(gè)月為負；2009年3至10月，美國CPI同比連續8個(gè)月為負；2009年6至10月，歐元區CPI同比連續5個(gè)月為負。而今年5月，中國、美國和歐元區的CPI同比增幅分別為3%、1.7%和2.4%，而在去年，中國、美國和歐元區的CPI同比增幅甚至達到過(guò)6.45%、3.9%和3%的階段高點(diǎn)。由此可見(jiàn)，全球寬松V2.0時(shí)代盡管通脹壓力有所緩解，但通脹實(shí)際壓力和未來(lái)走向相比V1.0時(shí)代更具危險性，這也限制了全球政策寬松的可能幅度。此外，V2.0時(shí)代，全球大型金融機構的健康程度、國際貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況、全球市場(chǎng)的心理穩健程度都明顯優(yōu)于V1.0時(shí)代，這也相對減弱了大規模貨幣政策寬松的必要性和緊迫性。
　　最后再看博弈結構。全球寬松V2.0時(shí)代與V1.0時(shí)代最大的區別在于，前者各經(jīng)濟體的經(jīng)濟、金融周期協(xié)調性明顯弱于后者。2008年秋天次貸危機升級為全球性金融危機之后，各國都面臨著(zhù)流動(dòng)性枯竭和經(jīng)濟衰退的嚴峻挑戰。但2011年底歐債危機升級之后，全球各經(jīng)濟體的經(jīng)濟周期卻明顯錯位，全球經(jīng)濟差異化程度潛在加大，美國經(jīng)濟狀況強于其他經(jīng)濟體，而債務(wù)風(fēng)險和赤字風(fēng)險在全球各國的分布則更強弱有別。這也是全球寬松力度可能不及過(guò)去的重要原因。