近來(lái)有觀(guān)點(diǎn)認為，5月份經(jīng)濟數據較4月份跌幅回落，說(shuō)明穩增長(cháng)政策已經(jīng)起效，經(jīng)濟即將見(jiàn)底回升，再考慮到當前物價(jià)壓力猶存，利率沒(méi)必要再作調整。這種觀(guān)點(diǎn)值得商榷，因為僅一次降息很難達到宏觀(guān)調控的預定目的。
　　降息的經(jīng)濟背景無(wú)外乎兩點(diǎn)：一是經(jīng)濟下行速度超出預期，二是物價(jià)上漲壓力緩解。5月份部分經(jīng)濟數據環(huán)比上升，從當月開(kāi)始國家出臺了一系列穩增長(cháng)舉措，但是這并不意味著(zhù)經(jīng)濟即將見(jiàn)底。4月份工業(yè)增加值數據偏低被認為存在假期效應的影響，5月份數據未見(jiàn)明顯反彈相當于確認了經(jīng)濟的疲弱。從三大需求來(lái)看，無(wú)論固定資產(chǎn)投資累計同比增幅還是代表消費的社會(huì )消費品零售總額同比增幅都還在下降，出口的大幅反彈則是在近期海外實(shí)體經(jīng)濟并沒(méi)有積極變化的背景下出現的，未來(lái)形勢并不樂(lè )觀(guān)。
　　何況與上次降息時(shí)點(diǎn)相比，又出現了新的經(jīng)濟指標惡化情況。新近公布的6月份匯豐中國制造業(yè)PMI初值創(chuàng )下了近7個(gè)月新低，其中新出口訂單指標出現了2009年3月份以來(lái)的最大降幅。匯豐PMI初值說(shuō)明制造業(yè)活動(dòng)在繼續放緩，國內需求相對偏弱，出口增速可能回落。
　　繼續疲弱的經(jīng)濟要求政策進(jìn)一步放松。此前有人提出，相較于貨幣政策，財政政策更利于經(jīng)濟擴張。但是要看到，本輪政府刺激方案的重要特點(diǎn)在于穩增長(cháng)兼顧調結構，重要體現之一是始終堅持對房地產(chǎn)調控不動(dòng)搖，之二是國家發(fā)改委項目審批重點(diǎn)為節能環(huán)保和戰略新興產(chǎn)業(yè)，而對重復建設和產(chǎn)能落后部門(mén)的投資有明顯限制。這就意味著(zhù)本輪財政擴張力度難以和上一輪的“4萬(wàn)億”計劃相比，需要貨幣政策參與經(jīng)濟復蘇。
　　恰好此時(shí)物價(jià)上漲壓力處于本輪通貨膨脹的底部階段，給予了貨幣政策寬松的可能。隨著(zhù)成本推動(dòng)型通脹因素增加，我國每次擴張政策出臺都將面臨通脹壓力，有人形容稱(chēng)調控就像在針尖上跳舞，但是這并不意味著(zhù)包括降息在內的貨幣政策寬松毫無(wú)空間。食品價(jià)格近期可能企穩，連續下調的油價(jià)也有助于物價(jià)在隨后幾個(gè)月繼續保持低位，為再次降息爭取到空間。
　　對于用下調存款準備金率或者直接放松信貸控制替代降息的說(shuō)法，筆者認為，這需要從兩方面來(lái)看。一方面，近幾個(gè)月中長(cháng)期貸款持續回落表明企業(yè)的貸款意愿不強，直接放松信貸效果未必好；另一方面，降息可以降低企業(yè)資金成本，提升企業(yè)的投資意愿，且與降存準并不沖突。
　　考慮到民間借貸資金中的很大一部分也來(lái)自銀行體系，所以銀行利率下降也會(huì )促使廣義融資成本下降，讓大部分中小微企業(yè)受益。遵循這一思路，廣義融資成本的降低同樣有利于基建投資部門(mén)融資成本下降，緩解鐵路建設、地方融資平臺資金壓力。同時(shí)，房貸利率也會(huì )隨之下降，這相當于房?jì)r(jià)下調，有利于房地產(chǎn)銷(xiāo)量回升，帶動(dòng)下半年房地產(chǎn)投資企穩和家電建材等行業(yè)消費需求回升。
　　降息有利于穩增長(cháng)，然而此前25個(gè)基點(diǎn)的利率下調僅相當于回到了2011年7月份加息前的水平，當時(shí)中國經(jīng)濟已經(jīng)處于逐季度回落區間，所以下調力度不夠，未來(lái)有必要進(jìn)一步加碼。