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近日，人民銀行降息和放寬利率浮動(dòng)限制的舉措引發(fā)了分析人士對貨幣政策走向和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的熱議，大多持贊許態(tài)度。筆者也認同其作用，但中國的貨幣政策機制還需深入改革，實(shí)現利率市場(chǎng)化也需克服很?chē)谰睦щy。
央行在這次降息同時(shí)還宣布存款利率上限浮動(dòng)為1.1倍，貸款利率下限浮動(dòng)為0.8倍。這是央行第一次允許存款利率向上浮動(dòng)。分析人士認為這是一舉兩得的措施：一是試探商業(yè)銀行和居民儲蓄對存款利率向上浮動(dòng)的反應，為未來(lái)利率市場(chǎng)化作準備；二是通過(guò)存貸款利率的上下限擴大使這次的“對稱(chēng)降息”政策達到“不對稱(chēng)降息”的實(shí)質(zhì)結果。
降息政策執行之后，各大銀行均在新存款基準利率的基礎上將一年期利率上調至3.5%，與降息政策之前持平，而有些中小銀行則將存款利率上浮到頂，達到3.575%，高于降息政策之前的水平。其結果是，儲蓄者沒(méi)有因為降息政策受到損失，而貸款者從貸款利率的下降中受益。銀行則由于存貸利率差別的縮小而損失一部分利潤，其利潤損失將會(huì )在今后的季度財務(wù)報表中反映出來(lái)。
存款利率向上浮動(dòng)的確是中國向利率市場(chǎng)化邁出的又一步，但實(shí)現利率完全市場(chǎng)化還面臨嚴峻挑戰。不少分析人士把其對商業(yè)銀行可能帶來(lái)的負面影響作為主要問(wèn)題。如，利差可能會(huì )縮小而影響銀行利潤，不良貸款率可能會(huì )上升而增加銀行風(fēng)險。但在目前的情況下，利率市場(chǎng)化對政府財政和國有企業(yè)帶來(lái)的挑戰在一定程度上將比銀行更嚴峻。
由于央行控制著(zhù)各項存貸款利率，特別是存款利率的上限，中國政府的國債利率和國有企業(yè)的貸款利率長(cháng)期一直低于“均衡利率”。在一個(gè)充分競爭的有效市場(chǎng)經(jīng)濟中，實(shí)際利率應與長(cháng)期GDP增長(cháng)率基本持平。IMF的一份報告表明，1999至2008年間，發(fā)達國家的平均實(shí)際利率與GDP平均增長(cháng)率之差為-0.15個(gè)百分點(diǎn)，兩者基本相等，其中7國集團為1.26個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)展中國家為-7.96個(gè)百分點(diǎn)，其中新興經(jīng)濟體為-4.15個(gè)百分點(diǎn)。中國為-8個(gè)百分點(diǎn)左右，是新興經(jīng)濟體中將實(shí)際利率壓抑得最低的國家。
壓抑利率的結果是以犧牲居民儲蓄的收入來(lái)補貼政府投資和國企貸款的成本。銀行只是儲蓄者與貸款者之間的中介。當然，因為央行控制著(zhù)各項存貸款利率，銀行可以“旱澇保收”地收取利差。但是，中國商業(yè)銀行享受的3%左右的存貸利率差基本上是世界各國的平均水平，并不比利率充分市場(chǎng)化的發(fā)達國家高。壓抑利率的最大受益者不是銀行，而是政府和國企。
如果要馬上實(shí)現利率完全市場(chǎng)化，假如平均利率比現在上漲8個(gè)百分點(diǎn)左右，銀行享受的平均利差不會(huì )縮小很多，但政府投資和國企資金的成本將會(huì )大幅度上升，造成大幅度財政赤字和國企虧損。從這點(diǎn)來(lái)看，中國實(shí)現利率市場(chǎng)化還將是一個(gè)緩慢的過(guò)程：一方面要繼續深化國企改革，另一方面只能逐步小幅度增加存款利率上浮的范圍，讓企業(yè)和銀行逐步適應，不可能一蹴而就。
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