中國央行不久前公布的5月份信貸數據顯示，當月人民幣貸款增加7932億元，同比多增2416億元。盡管這一信貸數據比市場(chǎng)的預期要好，但當前中國經(jīng)濟的整體信貸需求仍然令人擔憂(yōu)。從某種程度上來(lái)說(shuō)，中國可能已經(jīng)開(kāi)始面臨“資產(chǎn)負債表萎縮”帶來(lái)的衰退風(fēng)險。
　　回到銀行新增信貸本身，事實(shí)上，歷史上一直困擾中國銀行業(yè)的“額度不夠”不再是問(wèn)題，眼下各大銀行面臨的問(wèn)題是存款的不斷流失，同時(shí)貸款的投放也存在著(zhù)一定困難。
　　存款流失，一方面是高企的通脹預期帶來(lái)的，面對實(shí)際負利率，居民更愿意將錢(qián)放入收益率更高的理財產(chǎn)品，這在某種程度上導致了存款的流失。與此同時(shí)，中國開(kāi)始出現了一定程度的資本流入放緩甚至資本外流的情況，這對于整體市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，或可能產(chǎn)生“釜底抽薪”的效果。從這個(gè)角度考慮，整體流動(dòng)性的收縮應該也是個(gè)大概率事件。
　　另外，從貸款本身來(lái)說(shuō)，另一個(gè)困擾市場(chǎng)的問(wèn)題是，為什么5月份前20天新增貸款大多情況下僅為幾百億，到了月底卻又能上沖到7000億元以上的規模？
　　答案其實(shí)并不簡(jiǎn)單。首先，各大銀行真正匯總貸款的賬期可能在月底，這導致了大量的貸款并沒(méi)有實(shí)時(shí)被擠入表內。同時(shí)，很多銀行主動(dòng)將放款時(shí)點(diǎn)放在月底，以防備存款突然流失的問(wèn)題。
　　當然，更加可能的原因是有效貸款的需求不足，這導致了銀行當前存在有錢(qián)無(wú)處可放的問(wèn)題。同時(shí)，從新增信貸的結構來(lái)看，目前信貸投放主要以短期貸款和票據融資為主，這實(shí)際上反映了一個(gè)問(wèn)題：很多新增信貸其實(shí)并不“新增”的，而是銀行通過(guò)票據貼現所產(chǎn)生的。這個(gè)問(wèn)題更值得關(guān)注。
　　今年一季度以來(lái)，票據貼現率大幅走低，這在很大程度上表明，金融機構在市場(chǎng)上瘋狂“搶票”。這又帶來(lái)另一個(gè)問(wèn)題——如果票據貼現率再度大幅走低，銀行事實(shí)上將無(wú)利可圖，那么搶票風(fēng)也將日漸消失。
　　如果企業(yè)貸款需求仍然無(wú)法上升，那么銀行的資產(chǎn)負債表將無(wú)可避免地進(jìn)入萎縮。與此同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負債表同樣存在著(zhù)萎縮的可能。在過(guò)去的幾年內，大量企業(yè)進(jìn)行著(zhù)一種這樣的融資模式——向銀行存入人民幣并貸出美元。
　　其中的邏輯很簡(jiǎn)單，人民幣的利率水平高于美元，同時(shí)人民幣也存在著(zhù)明顯的單邊升值預期。對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸款到期的時(shí)候，企業(yè)不僅獲得了人民幣與美元之間的利差，同時(shí)企業(yè)到期之日購入美金償還貸款，由于人民幣升值，可以用更少的人民幣來(lái)購買(mǎi)同樣的美金，事實(shí)上也獲得了當中的匯兌收益。
　　這樣的一種操作方式，不僅導致了企業(yè)的資產(chǎn)負債表的擴大，事實(shí)上也支撐了銀行資產(chǎn)負債表的增長(cháng)。值得注意的是，很多企業(yè)在進(jìn)行這樣的操作時(shí)，并沒(méi)有通過(guò)外匯衍生產(chǎn)品鎖定匯價(jià)，這造成了目前的尷尬局面：遠期市場(chǎng)上人民幣兌美元的匯率已經(jīng)轉向貶值，現在鎖定的匯價(jià)事實(shí)上意味著(zhù)匯兌損失，但如果不鎖定，則要面臨未來(lái)更大的不確定性。
　　這帶來(lái)幾個(gè)結果：第一，企業(yè)會(huì )選擇被迫在遠期市場(chǎng)上買(mǎi)入美元，結果會(huì )造成更大規模的人民幣貶值預期；第二，企業(yè)選擇提前終止貸款合同，選擇在即期市場(chǎng)上買(mǎi)入美元還款，結果也造成了人民幣的實(shí)際貶值；第三，由于市場(chǎng)不明朗，如果沒(méi)有實(shí)際需求，企業(yè)將不會(huì )再進(jìn)入這樣的交易中。
　　以上的分析顯示，如果人民幣貶值的市場(chǎng)預期不斷升溫，那么企業(yè)的資產(chǎn)負債表則可能出現不斷萎縮。
　　中國家庭的國內資產(chǎn)負債表也可能出現萎縮。首先，由于美國房地產(chǎn)開(kāi)始出現回升局面，部分中國家庭可能將其資產(chǎn)向海外轉移，這也將造成資本流出，并導致中國家庭的資產(chǎn)負債表萎縮。
　　同時(shí)，考慮到國內房?jì)r(jià)有可能出現下滑，中國家庭也可能減少其在國內的房地產(chǎn)投資，這也將造成其資產(chǎn)負債表的萎縮。在房?jì)r(jià)的下行趨勢中，如果在房地產(chǎn)政策上沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的放松，那么很難想象購房的需求不會(huì )出現下滑。
　　對于擁有住房的中國中產(chǎn)階級家庭來(lái)說(shuō)，房?jì)r(jià)的下跌也意味著(zhù)其凈資產(chǎn)的下降，結果也將影響其終端的消費。
　　從這些方面考慮，中國可能面臨著(zhù)由于“資產(chǎn)負債表萎縮”所帶來(lái)的“去杠桿化”的壓力問(wèn)題。對于中國政策決策者來(lái)說(shuō)，其中的風(fēng)險不言自明，這也預示了中國在政策上的放松將是不可避免的事情。