雖然6月份PMI回落幅度小于預期，但下降趨勢依然沒(méi)有改變，顯示出當前經(jīng)濟并沒(méi)有出現企穩和反彈的跡象。鑒于當前的經(jīng)濟尚未企穩，通脹又明顯回落，顯示宏觀(guān)政策進(jìn)一步放松確有空間和必要性。
　　數據顯示，6月份PMI為50.2%，比5月份繼續回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從分項指標來(lái)看，僅產(chǎn)成品庫存指數、原材料庫存指數、供應商配送時(shí)間指數有所上升，其余8項指數均有不同程度下降。值得注意的是，新訂單與生產(chǎn)指數雙雙回落。其中，生產(chǎn)指數為52%，比5月份下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數為49.2%，比5月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續兩個(gè)月處在50%以?xún)�，且落后生產(chǎn)指數2.8個(gè)百分點(diǎn)，表明供需差距仍然較為明顯。與此對應，產(chǎn)成品庫存指數達到52.3%，連續兩個(gè)月位于50%以上，為去年12月份以來(lái)的最高點(diǎn)，顯示需求依舊疲軟，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾依然突出。
　　根據6月份PMI數據判斷，即將公布的6月份其他主要經(jīng)濟數據似難有好的表現。其中，1-5月份全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤同比下降2.4%，比前4個(gè)月降幅繼續擴大了0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示工業(yè)仍將維持疲軟態(tài)勢；受鼓勵節能消費政策和房地產(chǎn)銷(xiāo)售量回升影響，相關(guān)消費將可能有所提升；投資短期內仍將維持下滑趨勢，預計三季度投資才可能有所反彈。
　　從進(jìn)出口指數變化看，6月份新出口訂單指數和進(jìn)口指數繼續回落。其中，新出口訂單指數為47.5%，比上月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，且降至榮枯分界線(xiàn)50%以下。6月份進(jìn)口指數為46.5%，比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，反映了國內需求仍然相當疲軟。盡管日前召開(kāi)的歐盟峰會(huì )成果積極且出人意料，但短期內歐洲經(jīng)濟疲軟態(tài)勢依然難以改變，對中國出口的負面影響仍將繼續。鑒于勞動(dòng)力工資上漲、貿易保護主義再度抬頭等影響，中國出口增長(cháng)壓力依舊較大。筆者據此判斷，與PMI指標對應，6月份進(jìn)出口同比增長(cháng)整體上仍將保持下滑態(tài)勢。
　　值得注意的是，6月份購進(jìn)價(jià)格指數為41.2%，比5月份下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，這一水平已與2009年1月份時(shí)水平相當，表明購進(jìn)價(jià)格指數繼續下滑。其中，石油加工及煉焦業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)、金屬制品業(yè)等18個(gè)行業(yè)低于50%。這表明，盡管通脹壓力正不斷得到緩解，但中國經(jīng)濟如何避免通縮，這個(gè)問(wèn)題值得警惕。
　　在筆者看來(lái)，由于未來(lái)通脹壓力有望繼續減緩，6月份及今后幾個(gè)月通脹或將保持繼續下行態(tài)勢。受?chē)鴥冉?jīng)濟增長(cháng)乏力導致需求繼續放緩、歐美經(jīng)濟下滑減輕了輸入性通脹壓力、食品價(jià)格仍將下滑及月度M2仍低于貨幣政策的既定目標等影響，6月份通脹水平或降至2.3%，全年通脹或達2.6%�？梢�(jiàn)，通脹壓力的有效緩解將為進(jìn)一步放松貨幣政策提供了有利的空間。
　　確實(shí)，自5月份中國官方多次提出“要把穩增長(cháng)放在更加重要的位置”以來(lái)，推動(dòng)節能消費補貼、加快投資項目審批、落實(shí)保障房專(zhuān)項資金、引導民間投資進(jìn)入壟斷領(lǐng)域、允許中小企業(yè)發(fā)債融資等宏觀(guān)政策支持經(jīng)濟增長(cháng)的步伐有明顯加快之勢。
　　但值得注意的是，目前“穩增長(cháng)”似乎更加依賴(lài)于“穩投資”，這可以從早先對房地產(chǎn)和地方政府融資平臺投資的嚴格限制出現一些調整中略見(jiàn)一二。例如，河南省對房地產(chǎn)相關(guān)政策大膽微調，鼓勵首套房利率打七折，顯示出目前部分地方政府出臺一些變相的房地產(chǎn)放松政策或已被默許。還有，銀監會(huì )開(kāi)始推動(dòng)商業(yè)銀行加大對“鐵公基”和保障房等領(lǐng)域的信貸支持，并恢復對融資平臺信貸支持等。
　　基于6月份PMI并未止跌但通脹壓力已明顯減輕，宏觀(guān)政策放松確有必要且已具備了一定空間。筆者據此預計，今年剩余時(shí)間內還將存在兩次下調存款準備金率及兩次降息機會(huì )。另外，伴隨著(zhù)貸款增加及地方政府融資平臺松綁，預計今年三季度投資將會(huì )有所提升。由此估計，伴隨宏觀(guān)政策調整效果的逐步顯現，預計二季度將可能是本輪經(jīng)濟下滑周期的一個(gè)底部，三季度將會(huì )有所反彈，四季度則將出現明顯回升。