金融體系的基本功能是促進(jìn)儲蓄向投資轉化，有效的金融體系能夠實(shí)現金融資源的有效配置。一個(gè)金融體系是否有效，可以從層次性、競爭性、流動(dòng)性以及市場(chǎng)化等方面來(lái)判斷。
層次性指的是多層次金融市場(chǎng)，包括多層次的直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)，以滿(mǎn)足不同融資者的資金需求；競爭性即資金供求雙方能夠通過(guò)自主行為來(lái)實(shí)現金融資產(chǎn)的定價(jià)和交易，同時(shí)金融資產(chǎn)的定價(jià)不存在人為的操控；流動(dòng)性指的是信息、資金以及金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，即資金和信息的流動(dòng)不受限制，以及金融資產(chǎn)能夠高效和便利的實(shí)現交易及轉讓?zhuān)皇袌?chǎng)化即資金定價(jià)的市場(chǎng)化。以上四個(gè)要素也是構建有效金融體系的基本要素。在這四個(gè)要素中，資金定價(jià)的市場(chǎng)化即利率市場(chǎng)化，是其余三個(gè)要素的基礎，從理論上來(lái)講，利率的市場(chǎng)化將有利于實(shí)現資金融通的市場(chǎng)化、資產(chǎn)交易的市場(chǎng)化以及資金流動(dòng)的市場(chǎng)化，是整個(gè)金融體系有效運行的基礎。同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革對金融體系改革也具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用。
資產(chǎn)證券化是20世紀最偉大的金融創(chuàng )新之一，同時(shí)也造成了本世紀最嚴重的金融危機。據了解，央行、銀監會(huì )和財政部近日聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項通知》，使停滯了4年之久的信貸資產(chǎn)證券化重新開(kāi)閘。雖然預期試點(diǎn)的額度僅為500億元，相對于銀行信貸規模而言可謂杯水車(chē)薪。但資產(chǎn)證券化的推出，對于盤(pán)活銀行體系資產(chǎn)、降低風(fēng)險資產(chǎn)規模、提高銀行資本充足率、釋放銀行的信貸空間以及為銀行提供新的盈利增長(cháng)點(diǎn)具有重要意義，更重要的是，信貸資產(chǎn)證券化的重啟有利于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，從而真正實(shí)現資金的市場(chǎng)化配置。
理論上來(lái)講，利率市場(chǎng)化，即資金的市場(chǎng)化定價(jià)，需要一個(gè)基準利率的形成，也就是“錨利率”。而“錨利率”的確定，不僅需要考慮銀行業(yè)的利率市場(chǎng)和債券市場(chǎng)中的利率因素，也要考慮中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中所創(chuàng )造的利率傳導機制。資產(chǎn)證券化的推出可以從多個(gè)角度對上述產(chǎn)生三個(gè)方面的影響：
首先，資產(chǎn)證券化具有轉移風(fēng)險和擴大流動(dòng)性的基本功能，這兩項基本功能分別從貸款利率市場(chǎng)化和存款利率市場(chǎng)化來(lái)推進(jìn)銀行業(yè)的利率市場(chǎng)化。一方面，資產(chǎn)證券化雖然有利于商業(yè)銀行調節資產(chǎn)負債結構，以解決資產(chǎn)負債的錯配問(wèn)題，更重要的是，商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化途徑所進(jìn)行的資產(chǎn)的市場(chǎng)化交易，主要是為了轉移其持有資產(chǎn)所面臨的信用風(fēng)險，而實(shí)現風(fēng)險轉移的重要條件是“資產(chǎn)的真實(shí)出售”。
目前，我國商業(yè)銀行承擔了大量的基礎設施建設貸款和地方政府融資平臺貸款，這些貸款對銀行而言是一種“強迫式”貸款，具有濃厚的行政色彩，其定價(jià)也是以官定利率為主，嚴重阻礙了貸款利率的市場(chǎng)化。信貸資產(chǎn)證券化的推出，有利于盤(pán)活銀行體系的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)化交易，可以“倒逼”商業(yè)銀行進(jìn)行貸款的市場(chǎng)化定價(jià)。
另一方面，資產(chǎn)證券化擴大流動(dòng)性的基本功能，可以拓寬商業(yè)銀行的融資渠道。商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)轉讓來(lái)融通資金，可以減輕對存款的依賴(lài)程度，也就是說(shuō)商業(yè)銀行無(wú)須依靠“高息攬存”來(lái)補充流動(dòng)性，這樣商業(yè)銀行也增加了存款定價(jià)中的話(huà)語(yǔ)權，由此來(lái)推進(jìn)存款利率的市場(chǎng)化。
其次，信貸資產(chǎn)證券化的推出有利于完善債券市場(chǎng)的收益率曲線(xiàn)。收益率曲線(xiàn)即衡量不同期限債券所對應的不同收益率的曲線(xiàn)，該曲線(xiàn)即債券市場(chǎng)的“基準利率曲線(xiàn)”，是市場(chǎng)進(jìn)行合理定價(jià)的基礎。金融資產(chǎn)的價(jià)格一般是以該曲線(xiàn)為基礎，考慮風(fēng)險溢價(jià)后確定合理的價(jià)格。一個(gè)完善的債券市場(chǎng)，應包括政府債券、企業(yè)債券、金融債券以及可轉換公司債等品種。當前我國的債券市場(chǎng)主要包括銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所債券市場(chǎng)，交易的債券以國債為主，這導致我國債券市場(chǎng)的結構失衡，在此基礎上所形成的收益率曲線(xiàn)也是不完善的。
因此，信貸資產(chǎn)證券化雖然具有較高的期限，但由于收益率高于國債，風(fēng)險水平又低于企業(yè)債和公司債，因此它的推出可以從流動(dòng)性、風(fēng)險和期限等方面改善我國債券市場(chǎng)的失衡情況，從而完善債券市場(chǎng)的收益率曲線(xiàn)，為金融資產(chǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)奠定基礎。
再次，信貸資產(chǎn)證券化的推出可以促進(jìn)資金的跨市場(chǎng)流動(dòng)，從而推進(jìn)利率市場(chǎng)化。一方面，商業(yè)銀行可以通過(guò)證券化途徑從資本市場(chǎng)中融資；另一方面，機構投資者也可以投資證券化產(chǎn)品使資金流入商業(yè)銀行，這樣資金就可以實(shí)現在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間流動(dòng)，打破兩者的割裂狀態(tài)。資金的跨市場(chǎng)流動(dòng)是完善資金市場(chǎng)化定價(jià)機制的必要條件。
最后，信貸資產(chǎn)證券化可以疏通利率傳導機制，從而促進(jìn)基準利率的形成。信貸資產(chǎn)證券化的推出不僅完善了債券市場(chǎng)中的收益率曲線(xiàn)，并豐富了銀行間債券市場(chǎng)中的債券種類(lèi)，這樣中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的對象也增加了，同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化的推出也能夠提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，加快貨幣的流通速度，使得公開(kāi)市場(chǎng)操作對銀行同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響更加顯著(zhù)。因此，信貸資產(chǎn)證券化的推出，可以從豐富債券種類(lèi)和完善收益率曲線(xiàn)兩個(gè)方面來(lái)提高中央銀行貨幣政策利率傳導途徑的效率，這對促進(jìn)基準利率的形成，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革具有重要作用。
總之，信貸資產(chǎn)證券化可以說(shuō)是利率市場(chǎng)化的前提和重要步驟，但鑒于資產(chǎn)證券化在美國金融危機中的負面作用，我國在發(fā)展這項金融創(chuàng )新時(shí)必須加強監管，嚴格規定資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)池的標準，并從法律制度安排、模式選擇、信用評級和增級、監管體系等方面來(lái)設計符合我國國情的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這樣才能真正實(shí)現資產(chǎn)證券化在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革中的作用。