6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）為50.2%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回落低于歷年平均值1.1%，這表明當前經(jīng)濟下滑雖然仍有壓力，但經(jīng)濟降中趨穩的跡象也開(kāi)始顯現，企業(yè)景氣度持續下行的空間不足，今年三季度經(jīng)濟增速止跌企穩的可能性較大。
　　需求不足仍在拖累6月PMI指數。出口訂單指數只有47.5%，比上月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，表明5月以來(lái)歐債危機還在繼續拖累外需。而內需增長(cháng)也依然比較疲軟，特別是主要投資品行業(yè)新訂單指數再次明顯回落。6月生產(chǎn)指數為52%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存指數為52.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，達到了今年以來(lái)的最高值，這會(huì )減弱企業(yè)采購原材料補庫存的動(dòng)力，預示著(zhù)企業(yè)為消化較高的庫存，還可能進(jìn)一步降低開(kāi)工率。
　　盡管以上數據表明二季度經(jīng)濟增速回落還沒(méi)有止住，但一些有利于經(jīng)濟企穩的積極信號也正在浮現。
　　第一，6月新訂單指數環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，遠低于歷年平均環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)的水平，歐債危機緩解使訂單持續下行空間不足，歐盟峰會(huì )有利于穩定金融市場(chǎng)，歐盟還擬推出1200億歐元一攬子經(jīng)濟刺激計劃，這都有利于緩解今年以來(lái)持續惡化的債務(wù)危機對于全球經(jīng)濟的沖擊。
　　第二，國內穩增長(cháng)政策已經(jīng)初見(jiàn)成效。除消費品行業(yè)保持較高的景氣度外，部分投資品行業(yè)的景氣度也有好轉跡象，其中黑色金屬冶煉本月PMI指數為49.2%，環(huán)比上月明顯好轉，在穩增長(cháng)的驅動(dòng)下，7月后效果還會(huì )更加明顯。
　　穩增長(cháng)的政策層面主要有：為積極響應中央提出的“啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強的項目”的穩增長(cháng)政策精神，各地正不斷加大項目的推進(jìn)力度，新開(kāi)工項目投資總額增速也有企穩的跡象；央行貨幣政策放松已見(jiàn)成效：6月銀行加大了信貸投放，預計6月份信貸投放量為9500億元，比去年同期多增3161億元。其中，中長(cháng)期貸款很可能繼續環(huán)比上升，這意味著(zhù)6月中長(cháng)期貸款同比增速將確定企穩回升的態(tài)勢，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，中長(cháng)期信貸往往是投資增速回升的先行指標，如2008年12月中長(cháng)貸余額增速觸底反彈，投資增速自2009年3月開(kāi)始也迅速爬升。
　　市場(chǎng)層面的最突出表現是近期房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇的積極作用已經(jīng)開(kāi)始體現，房地產(chǎn)商去庫存狀況的良好已激發(fā)了他們拿地的熱情：鏈家地產(chǎn)監測數據顯示，今年6月以來(lái)，包括北京、上海等在內的全國20大重點(diǎn)城市中，土地平均溢價(jià)率達14.6%，相比去年8月至今年5月低于5%的土地平均溢價(jià)率，有了很大的提高，而這一方面意味著(zhù)今年以來(lái)持續疲軟的地產(chǎn)投資增速不久后企穩回升的概率較大，另一方面也會(huì )明顯改善較大程度依賴(lài)土地市場(chǎng)復蘇的地方政府融資平臺的財務(wù)壓力，從而有利于緩解地方推進(jìn)投資項目的資金壓力，促使地方項目投資增速上行。
　　在這些穩增長(cháng)的力量作用下，我們預計本輪PMI指數下行已近尾聲，國內生產(chǎn)總值（GDP）增速也有望在今年三季度企穩。當然，三季度經(jīng)濟的復蘇仍會(huì )是比較弱勢的，會(huì )受多種因素制約。
　　如當前企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍十分嚴重，如我們可以運用PMI積壓訂單指數來(lái)衡量產(chǎn)能過(guò)剩程度，一般當積壓訂單大于50%的分界線(xiàn)，表明企業(yè)產(chǎn)能偏緊，積壓訂單的數量也就增多，而積壓訂單小于50%時(shí)，則說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)能偏于過(guò)剩，而目前PMI積壓訂單指數仍在繼續走低，只有43.3%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，僅高于2008年末2009年1月的水平，這意味著(zhù)需求的企穩很容易引發(fā)產(chǎn)能的較大程度釋放，從而增大企業(yè)去庫存的難度，阻礙企業(yè)生產(chǎn)的持續擴大。
　　再如當前企業(yè)景氣度分化十分突出，較早受益于穩增長(cháng)政策的大型企業(yè)及國有控股企業(yè)的PMI指數分別為50.6%和50%，景氣度已經(jīng)恢復正常，而以民營(yíng)企業(yè)為代表的小型企業(yè)的PMI指數只有44.6%，景氣度仍在下行。由于民營(yíng)企業(yè)占GDP比例更大，它們經(jīng)營(yíng)狀況的疲軟也會(huì )較大程度地拖累經(jīng)濟回升，要推動(dòng)它們景氣狀況的根本好轉，僅有需求刺激也是不夠的，在既有利益框架下，雖然國有大型企業(yè)的復蘇會(huì )在短時(shí)期帶動(dòng)小企業(yè)復蘇，但是它的擠出效應也會(huì )很快體現，如2009年經(jīng)濟刺激的經(jīng)驗表明，低效的國企獲得更多增量資源后的粗放型擴張會(huì )帶來(lái)宏觀(guān)負面效應，如通脹激發(fā)的原材料成本和資金價(jià)格上升等，這些都會(huì )擠壓小企業(yè)的生存空間。