7月伊始，剛剛抵御年中考核時(shí)點(diǎn)沖擊的銀行資金面又面臨新考驗。從保障銀行體系流動(dòng)性平穩充裕的角度考慮，再次下調法定存款準備金率時(shí)機已成熟。在當前時(shí)點(diǎn)下，適時(shí)、適度降準不僅可釋放流動(dòng)性、刺激信貸投放，還將在平抑金融市場(chǎng)波動(dòng)、發(fā)展債券融資、優(yōu)化社會(huì )融資結構等方面發(fā)揮更多積極作用。
　　盡管年中考核已過(guò)，但7月銀行資金面依然入難敷出。一方面，在季末突擊攬存后，銀行需在5日上繳的常規存款準備金隨之激增，7月財政存款季節性增長(cháng)將從銀行體系大量抽離可用資金。僅此兩項資金需求就可能超過(guò)6000億元。另一方面，公開(kāi)市場(chǎng)　、外匯占款對流動(dòng)性的補充又相當有限。由于央行6月最后一周實(shí)施的兩期逆回購操作將于7月10日當周到期，7月公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)際可用到期資金量?jì)H剩260億元。5月金融機構新增外匯占款僅234億元，在6月人民幣貶值預期繼續升溫背景下，預計當月外匯占款很難有更大增長(cháng)�？梢灶A期，如央行不加大流動(dòng)性注入力度，7月銀行體系流動(dòng)性難免會(huì )持續趨緊。
　　實(shí)際上，在實(shí)體經(jīng)濟疲弱導致銀行惜貸與企業(yè)貸款需求萎靡并存的當下，采取進(jìn)一步寬松政策穩定經(jīng)濟增長(cháng)顯得尤為必要。數據顯示，６月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數（ＰＭＩ）為５０．２％，創(chuàng )7個(gè)月最低值，顯示當前經(jīng)濟發(fā)展仍有下行壓力，穩增長(cháng)任務(wù)依然艱巨。不過(guò)，一個(gè)有利條件是，通脹壓力繼續呈顯著(zhù)下降態(tài)勢。多家機構預期6月CPI同比漲幅將回落至2.5%以下。穩增長(cháng)需求強化了政策進(jìn)一步放松必要性，而CPI漲幅下行為政策放松提供更大空間。（下轉A02版）
　　(上接A01版)綜合來(lái)看，考慮到6月降息時(shí)隔不久，逆回購更多用于平滑短期特殊因素（如節日備付、時(shí)點(diǎn)考核等），管理層關(guān)于以調整存準率對沖外匯儲備變動(dòng)的表態(tài)，以及降準在擴大貨幣乘數、刺激銀行信貸投放方面功效，降準可能成為央行下一步增加銀行流動(dòng)性首選工具。
　　還應看到，在當前時(shí)點(diǎn)下，繼續適度降準產(chǎn)生的積極作用遠不止于釋放數千億元流動(dòng)性和刺激信貸增長(cháng)。
　　首先，存準率仍停留在歷史相對高位，相應低水平的超儲率使銀行資金面非常脆弱，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就可能引發(fā)資金利率大幅波動(dòng)，進(jìn)而波及其他市場(chǎng)　。適度降準，可增強銀行資金面自我修復能力，有利于平滑資金利率走勢、穩定金融市場(chǎng)運行。
　　其次，有利于優(yōu)化社會(huì )融資結構，擴大企業(yè)直接融資特別是債券融資規模和占比。自央行三次降準以來(lái)，債券市場(chǎng)收益率持續走低，新債發(fā)行呈供需兩旺局面。統計顯示，6月信用債發(fā)行規模同比增長(cháng)五成，公司債更是一舉創(chuàng )下單月發(fā)行量歷史新高。值得期待的是，隨著(zhù)降準周期延續，我國企業(yè)債券融資市場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)展壯大。
　　再者，存準率向常態(tài)回歸有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)而增強貨幣政策有效性。國際經(jīng)驗證明，當資金面緊張、市場(chǎng)融資供不應求時(shí)，實(shí)施利率市場(chǎng)化效果往往難盡如人意。在存準率向中性水平靠攏、銀行體系流動(dòng)性適度充裕后，平衡的融資供求關(guān)系將為推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革營(yíng)造較好環(huán)境。
　　需要指出的是，在央行前三次降準后，中長(cháng)期信貸數據所反映的實(shí)體經(jīng)濟融資需求未見(jiàn)明顯上升。有觀(guān)點(diǎn)因此擔心當前貨幣政策已落入“流動(dòng)性陷阱”，對后續政策效果產(chǎn)生懷疑。
　　其實(shí)，這種擔心大可不必。盡管5月新增人民幣中長(cháng)期貸款僅2698億元，在當月新增貸款總額中占比徘徊在34%的相對低位。但值得注意的是，這一比例已連續兩月小幅回升，顯示企業(yè)投資信心正緩慢增強。如再考慮到貨幣政策時(shí)滯性，以及降息、結構性減稅、啟動(dòng)一批重大項目等一系列穩增長(cháng)措施逐步推出和落實(shí)，貨幣政策預調微調的累積效應有望在從資本市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟的各個(gè)層面得到全面彰顯。