2012年6月8日,央行宣布在下調基準利率的同時(shí),允許金融機構貸款利率相對于基準利率下浮范圍從此前的0.9倍擴大到0.8倍,并首次允許存款利率相對于基準利率可最高上浮至1.1倍。其中,首次允許存款利率上浮的政策,引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注,并被普遍認為是正式拉開(kāi)了利率市場(chǎng)化“堡壘攻堅戰”的序幕。 與管制利率相比,利率市場(chǎng)化的最大變化就是由市場(chǎng)主體來(lái)確定利率水平?墒,市場(chǎng)主體并非憑空確定利率,其中最重要的變量就是對未來(lái)通脹率的預期,它是市場(chǎng)利率之“錨”。 當前要想找到這個(gè)穩定的“錨”,面臨著(zhù)巨大挑戰。國際金融危機讓全球主要國家的貨幣政策同步步入空前寬松時(shí)期,不僅僅是簡(jiǎn)單通過(guò)降息放松,更是通過(guò)量化寬松政策主動(dòng)強力注入流動(dòng)性,各主要經(jīng)濟體均將利率下調至歷史最低水平,在低位維持的時(shí)間也超過(guò)了歷史上的任何時(shí)期,并且目前尚未看到這一非常規狀態(tài)迅速結束的可能性。這令市場(chǎng)主體對未來(lái)通脹的預期產(chǎn)生了嚴重分歧: 有預期未來(lái)必有一輪高通脹者。因為全球主要央行貨幣政策寬松力度空前,而在我國,勞動(dòng)力短缺推升工資,高通脹勢不可免。 也有預期未來(lái)可能陷入通縮者。因為經(jīng)過(guò)此輪危機打擊,美國經(jīng)濟一時(shí)缺乏新的增長(cháng)點(diǎn),歐洲經(jīng)濟可能“日本化”,新興經(jīng)濟體離開(kāi)西方經(jīng)濟體的獨立持續增長(cháng)能力仍未得到最終確認,未來(lái)全球經(jīng)濟可能進(jìn)入一段低增長(cháng)的“新常態(tài)”時(shí)期。在增速很低的情況下,通脹也不可能很高。 嚴重的通脹預期分歧,勢必會(huì )給市場(chǎng)利率定價(jià)造成巨大困擾。銀行作為利率風(fēng)險的最大承擔者,如果定價(jià)出現系統性偏差,往往成為誘發(fā)機構倒閉的重要原因。觀(guān)察全球金融市場(chǎng)較為成熟的經(jīng)濟體的發(fā)展情況,可以看出其央行普遍自覺(jué)或不自覺(jué)地實(shí)際建立了具有約束力的“通脹目標制”。 為保持利率市場(chǎng)化的穩步推進(jìn),避免利率定價(jià)出現系統性偏差,我國應逐步建立具有約束力的通脹目標制——雖然在利率市場(chǎng)化的先行者那里,通脹目標制并非前置條件,但也正因為如此,利率定價(jià)的系統性偏離確曾造成了大量金融機構倒閉。 當然,先行國家的經(jīng)驗同樣顯示,具有約束力的通脹目標值,需要央行獨立性的大大提高。這需要我國在金融體制改革的頂層設計中予以統籌考慮。
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