證監會(huì )主席郭樹(shù)清近日提出“中國的資本市場(chǎng)沒(méi)有理由不成為世界第一”，但有的投資者擔心會(huì )不會(huì )“圈錢(qián)世界一流？擴容世界一流？ ”。這樣對于“世界第一”目標的議論，與國內直接融資過(guò)度依賴(lài)股票融資有很大關(guān)系。
　　企業(yè)的直接融資包括股票融資和債券融資，在我國，債券市場(chǎng)的發(fā)展遠遠滯后于股票市場(chǎng)。國內公司類(lèi)信用債的余額不到股票市值的四分之一，只占全部債券存量的五分之一。相比之下，國外成熟資本市場(chǎng)上的債券市場(chǎng)融資規模，遠大于股票市場(chǎng)融資額，企業(yè)債券融資是股票融資額的3至10倍。
　　更重要的是，國內外企業(yè)的融資觀(guān)念與偏好存在嚴重差別。國外企業(yè)直接融資通常采取 “先債券，后股票”的方式，而國內企業(yè)存在“一切為了上市”的圈錢(qián)思想，導致“先股票，后債券”。復旦大學(xué)證券研究所副所長(cháng)王堯基指出，企業(yè)采取債券融資比股票融資更為有利，因為債券融資的綜合成本低。各國稅法基本上都準予債券利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付�？稍谖覈�，企業(yè)由于治理結構方面的問(wèn)題，不想承擔債券還本付息的硬約束，加之股票融資成本較低，因而熱衷于通過(guò)股市“圈錢(qián)”。
　　股票與債券融資比例的失調，意味著(zhù)企業(yè)直接融資變成 “千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋”，過(guò)度依賴(lài)股票市場(chǎng)。由此，股市擴容壓力有增無(wú)減，嚴重挫傷了投資者信心。目前排隊等候上市的企業(yè)超過(guò)700家，形同一個(gè)“堰塞湖”。假如其中的相當數量融資需求，被分流進(jìn)入債券市場(chǎng)，將是股市投資者的特大利好。
　　可在現有的市場(chǎng)環(huán)境中，鼓勵企業(yè)更多利用債券融資，還只是一句空話(huà)。最大的障礙是，國內企業(yè)高溢價(jià)上市圈錢(qián)容易，又沒(méi)有太大的回報壓力，“圈錢(qián)市”對他們充滿(mǎn)誘惑。富豪榜上的寵兒，大量由股市 “制造”，而不是得益于債券融資。不少公司IPO后剛過(guò) “鎖定期”，大小非及高管就忙著(zhù)減持，兌現的獲利回報高達幾十倍。對他們來(lái)說(shuō)，圈錢(qián)所得比其幾十年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)賺的利潤還多，上市成為實(shí)現財富夢(mèng)想的捷徑。
　　引導企業(yè)更多利用債券融資，一方面，需要加快債券市場(chǎng)改革，創(chuàng )造更好的債券融資環(huán)境。海通證券副總裁金曉斌在上周舉行的陸家嘴論壇上提出，企業(yè)類(lèi)債券發(fā)行管制、發(fā)行規模等方面，主管機構設置了相應的門(mén)檻，導致市場(chǎng)規模小、市場(chǎng)化程度比較低。他建議，放松債券發(fā)行的管制，適當放寬企業(yè)債、公司債券的準入條件，推動(dòng)發(fā)行利率由市場(chǎng)決定的機制，放松企業(yè)直接債權融資規模不得超過(guò)凈資產(chǎn)規模40％的限制。同時(shí)，鼓勵更多投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，擴大個(gè)人投資者在債券市場(chǎng)中的影響力。
　　另一方面，應當遏制與打擊圈錢(qián)，根治上市不思回報的陋習。債券融資須按時(shí)還本付息，股票融資卻可以多年不分紅，如此差別致使大小公司都想上市圈錢(qián)，而不愿把債券作為直接融資的首選工具。管理層正在加快推進(jìn)股市改革，明確指出“要采取最嚴格、最嚴厲的措施，強化誠信責任和法律意識，把投資者當傻瓜來(lái)圈錢(qián)的日子一去不復返了。 ”如果“圈錢(qián)市”不得到治理，債券融資很難有吸引力，“股強債弱”格局也難以改變。
　　把中國資本市場(chǎng)建成世界第一，不該片面地以股票市值規模第一作為標志，更不能簡(jiǎn)單依靠股票市場(chǎng)大擴容來(lái)推動(dòng)。對此，管理層并非沒(méi)有認識。上海證交所總經(jīng)理張育軍向媒體指出，“要進(jìn)一步提高直接融資比例，不在股票市場(chǎng)，而在債券市場(chǎng)。 ”
　　既然已經(jīng)明確目標的真正所在，就該在發(fā)展債券市場(chǎng)上花大力氣，爭取未來(lái)幾年扭轉“股強債弱”的局面，將此作為比提高股市規模更為重要的任務(wù)。