進(jìn)入2012年以來(lái)，歐債危機出現一系列微妙的變化。最明顯的就是由過(guò)去主權債務(wù)危機一條主線(xiàn)演變?yōu)殂y行業(yè)危機與經(jīng)濟衰退導致的社會(huì )與政治動(dòng)蕩這兩條主線(xiàn)，而這兩條主線(xiàn)又是緊密交織、相互作用的。最明顯的就是所謂的“惡性循環(huán)”，即主權債務(wù)危機導致銀行減少借貸，從而導致經(jīng)濟萎縮并使公共財政惡化，反之亦然。
危機在發(fā)展，歐盟也沒(méi)閑著(zhù)。從G20到歐元區財長(cháng)會(huì )，再到“四國峰會(huì )”以及最近的歐盟峰會(huì )，歐洲人也在緊鑼密鼓地準備著(zhù)應對措施。如1300億歐元的刺激經(jīng)濟計劃、擴充歐洲投資銀行(EIB)資本金、“項目債券”，財政與銀行業(yè)聯(lián)盟等。同時(shí)，歐洲央行也進(jìn)一步放寬了貸款抵押品的門(mén)檻，以期釋放更多的流動(dòng)性。
但這些措施到底有多大效果尚不確定。歐盟提出的“緊縮與增長(cháng)并行”的口號本身就值得商榷。緊縮與增長(cháng)本身就是一對矛盾，筆者懷疑歐盟能否找到一條既能保證經(jīng)濟增長(cháng)，又不會(huì )給公共財政帶來(lái)負擔的路�；蛟S歐盟要走的是一條左右搖擺的路，這幾年搞緊縮，下幾年搞增長(cháng)，朝三暮四。
當然，歐盟還有最后的一個(gè)“殺手锏”呼之欲出，這就是歐元債券。和前幾個(gè)月相比，造成歐元債券的勢力已經(jīng)大大增強，反對的恐怕只剩下德國總理默克爾一人了。而隨著(zhù)奧朗德的“向左轉”，出于維護德法核心的需要，默克爾恐怕也不得不做出某種程度的讓步。
歐元債券的推出勢必會(huì )抑制主權債務(wù)危機的蔓延，加上運用救助資金來(lái)救助銀行業(yè)的措施的實(shí)施，過(guò)去因為債務(wù)問(wèn)題造成的資金鏈斷裂會(huì )重新修補，以前的“流動(dòng)性陷阱”也會(huì )消失。
債務(wù)不會(huì )消失，它只會(huì )被稀釋。筆者擔心一旦主權債務(wù)與銀行體系的“惡性循環(huán)”被打破，沉淀在歐洲央行中的近萬(wàn)億歐元的貨幣就會(huì )流到市場(chǎng)中，因為一旦市場(chǎng)恢復信心，借貸活動(dòng)就會(huì )重新活躍起來(lái)，流動(dòng)性緊張的問(wèn)題會(huì )迎刃而解，代之以流動(dòng)性過(guò)剩。
但話(huà)說(shuō)回來(lái)，這難道不是歐盟所期望的嗎？經(jīng)濟的增長(cháng)、流動(dòng)性的增加勢必會(huì )沖淡先前的債務(wù)，這其實(shí)是變相減少了債務(wù)人的負擔，但犧牲了債權人的利益，說(shuō)白了，就是債務(wù)貨幣化。
然而還有別的路徑嗎？在世界經(jīng)濟尚未完成去杠桿化、新的科技革命的曙光還沒(méi)有出現的時(shí)候，歐洲還有別的途徑嗎？歐元貶值倒是一條路，但它和流動(dòng)性釋放也是相輔相成的關(guān)系�；蛟S，債務(wù)貨幣化有著(zhù)“一石二鳥(niǎo)”的功效，既稀釋了債務(wù)，又能引發(fā)貨幣貶值。