進(jìn)入二季度以來(lái)，歐美經(jīng)濟增長(cháng)乏力而金融市場(chǎng)加劇動(dòng)蕩，促使財政和央行聯(lián)盟的再次建立。6月14日，英國財長(cháng)宣布推出1000億英鎊刺激計劃，即希望借助央行為銀行提供的低成本長(cháng)期融資，促使信貸擴張近1000億英鎊左右。而希臘方面，雖然大選結果已經(jīng)揭曉，但德拉吉此前為應對希臘選舉沖擊而做出的承諾，即ECB將在必要情況下向銀行提供流動(dòng)性（第三輪LTRO），依然有效。同時(shí)，德拉吉認為歐元區沒(méi)有通脹風(fēng)險，也暗示了歐央行再次降息的可能。加之美聯(lián)儲扭轉操作的即將到期，以及支持QE3推出的經(jīng)濟數據陸續發(fā)布，市場(chǎng)對全球央行再寬松的預期逐漸增強。而且，這一預期已從大宗商品到黃金的定價(jià)上有所表現。
　　我們以為，即使這次從巴西到歐美、從新興到發(fā)達市場(chǎng)的貨幣寬松 “成行”，給市場(chǎng)帶來(lái)的影響恐怕也比較有限。既有對QE的實(shí)證研究均未證實(shí)它擁有“一用就靈”的“奇效”，無(wú)論在拉動(dòng)增長(cháng)還是推高通脹上�？紤]市場(chǎng)有過(guò)去兩次QE的經(jīng)驗，無(wú)論這次QE是以什么形式推出，它都可能只能起到延續經(jīng)濟修復的作用，對金融市場(chǎng)的影響會(huì )相當有限。
　　近期還有件令人費解的事情，是歐盟與西班牙達成的對西班牙銀行系統的救助計劃，反而給市場(chǎng)帶來(lái)更多的恐慌。其中的矛盾之處在于：一方面是投資者不買(mǎi)賬，認為這加重了西班牙政府的債務(wù)負擔，并且ESM出資擁有優(yōu)先清償權，將損害其他債務(wù)人利益；另一方面，是葡萄牙、希臘和愛(ài)爾蘭對西班牙貸款條件的羨慕嫉妒恨。我們以為，已獲歐盟救助的愛(ài)爾蘭、葡萄牙和希臘三國實(shí)際上沒(méi)太多可抱怨的余地，因為西班牙尋求救助的是其銀行業(yè)而非中央政府。不過(guò)，即使有這一救援協(xié)議，西班牙債務(wù)仍然令人擔憂(yōu)。即使解決了銀行注資的難題，它還有地方政府債務(wù)失控以及財政赤字達標的困擾。不久前，西班牙10年期國債收益率突破7%，就是對其財政形勢惡化的預警。
　　國內，政府穩增長(cháng)的態(tài)度與行動(dòng)思路逐漸明晰，即擴大信貸投放優(yōu)于財政支出擴張。5月份，人民幣貸款超預期地增加7932億元，中長(cháng)期貸款份額小幅上升，已初步顯示出銀行信貸對穩增長(cháng)的支持，但是經(jīng)濟基本面的好轉仍須驗證。用電數據顯示，5月全社會(huì )用電量增速5.2%，比上月小幅反彈1.7個(gè)百分點(diǎn)，增速仍未超過(guò)一季度的平均水平，更是顯著(zhù)低于去年。工業(yè)用電增速較上月反彈2.8個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了3、4月份的增速水平，但仍不及去年增速水平的一半。輕工業(yè)用電增速反彈1.9個(gè)百分點(diǎn)，重工業(yè)用電增速反彈3個(gè)百分點(diǎn)。從用電量判斷，5月好于4月，重工業(yè)好于輕工業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)反彈幅度大于第三產(chǎn)業(yè)。但是，社會(huì )用電量的整體增速均顯著(zhù)低于去年的水平，雖揭示經(jīng)濟下滑趨勢略有企穩，但仍無(wú)根本扭轉。
　　綜合以上事實(shí)和判斷，未來(lái)數月間，歐債相關(guān)事件都將持續擾動(dòng)國內外市場(chǎng)，投資者情緒隨之將在悲觀(guān)和樂(lè )觀(guān)之間來(lái)回轉換。實(shí)際上，這也是自去年10月24日以來(lái)，國內外投資者對歐債問(wèn)題的真實(shí)體驗。但要注意的是，目前希臘或者西班牙局勢對中國政府的宏觀(guān)政策有相當大的影響：如果希臘的無(wú)序退出或者西班牙債務(wù)的惡化造成市場(chǎng)更大動(dòng)蕩，或可能導致我國調控政策脫離“預調微調”的路線(xiàn)。
　　就短期而言，投資者對全球央行干預心存預期，這可能會(huì )將壞事變好事，即使情勢有所惡化，基于貨幣寬松預期的風(fēng)險資產(chǎn)可能難以大幅下挫。而另一方面，對貨幣寬松的預期也將穩定避險資產(chǎn)價(jià)格。我們認為，市場(chǎng)短期的風(fēng)險點(diǎn)在于美聯(lián)儲貨幣政策走勢的不明晰。
　　簡(jiǎn)言之，市場(chǎng)中已存在美國QE3預期，這既是機會(huì )，亦是風(fēng)險。