對于2012年中國經(jīng)濟，有觀(guān)點(diǎn)認為今年比2008年的日子還難過(guò)，還有人預期盡管政府撬動(dòng)投資，但年內難挽增速的頹勢。那么，該如何客觀(guān)看待主動(dòng)調整的中國經(jīng)濟，就此本報記者采訪(fǎng)了中國社科院經(jīng)濟所副所長(cháng)張平。

　　地方政府資金成本壓力最難期已過(guò)

　　上海證券報：投資是拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)最有效的杠桿。此次央行非對稱(chēng)加息，是否會(huì )刺激投資回升呢？
　　張平：中國經(jīng)濟杠桿比例不斷提高，地方融資平臺、國有企業(yè)在上一輪四萬(wàn)億激勵下負債率偏高，而現有的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)較艱難，個(gè)人投資者對放貸款利率也高度敏感，可以說(shuō)，所有微觀(guān)主體都對資金成本越來(lái)越敏感。此次非對稱(chēng)加息，有效地降低了資金成本，會(huì )刺激投資回升。具體表現在以下幾個(gè)方面：
　　一是地方政府面臨的資金成本壓力最困難時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。由于“計劃者沖動(dòng)”和“軟預算競爭”的長(cháng)期存在，一直以來(lái)中國各級政府越來(lái)越表現出對投資的特殊偏愛(ài)，并牢牢抓住信貸和土地這兩個(gè)最重要的工具，特別是對信貸資源的控制并沒(méi)有隨著(zhù)銀行體系改革有所緩解，從直接行政性介入到多方面誘導，都對銀行地方分支機構的信貸資源進(jìn)行了有力控制，通過(guò)控制信貸，地方政府的投資熱情得以放大。地方政府因此成為中國經(jīng)濟最大的投資動(dòng)力所在，特別是隨著(zhù)2008年四萬(wàn)億刺激方案的實(shí)施，地方政府創(chuàng )造性地通過(guò)地方融資平臺這一加杠桿模式，進(jìn)一步強化了地方投資驅動(dòng)增長(cháng)的路徑。
　　隨著(zhù)歐債危機的激化、國內持續緊縮以及資產(chǎn)價(jià)格的下降，這種模式出現了轉折性的意義，自去年二季度，以城投債為代表的信用產(chǎn)品收率持續大漲，地方融資成本上升的同時(shí)，甚至還出現了包括鐵道債在內的信用危機，受制于金融約束，地方政府的投資增速從去年31.5%的峰值下降到今年5月份的22.1%。
　　中國投資能否崛起，在很大程度上取決于能否再次激活地方投資。伴隨著(zhù)一系列金融穩定政策出臺，在加快地方金融產(chǎn)品創(chuàng )新、改善融資渠道的同時(shí)，核心在于持續降低地方融資成本。目前，這些已經(jīng)或者正在發(fā)生：城投債利率回落，票據貼現率下降，信托產(chǎn)品收益下降，以及官方利率提前調降等。這意味著(zhù)地方政府面臨的資金成本壓力最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，是一個(gè)好的趨勢。資金成本下降，減少支出，實(shí)際上，解放地方政府最重要的充分條件，是資產(chǎn)價(jià)格的穩定和土地成交的活躍，即增加地方政府土地性收入。
　　二是房地產(chǎn)投資增速出現企穩跡象。隨著(zhù)降息和政策放寬的預期，直接推動(dòng)了個(gè)人投資的活躍，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量將迎來(lái)恢復性上漲，土地和房地產(chǎn)價(jià)格逐步趨于穩定。受此帶動(dòng)，房地產(chǎn)投資增速也出現了企穩的跡象。
  可以大致判斷，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前仍尚處于去庫存小周期。畢竟調控的大方向沒(méi)變，地方政府出臺的一系列刺激剛需政策并沒(méi)有觸動(dòng)限購與限貸紅線(xiàn)。目前，市場(chǎng)還是以去庫存為主，但從庫存小周期過(guò)渡到大幅新開(kāi)工的中周期，可能性并不大。盡管如此，目前的樓市小陽(yáng)春還會(huì )在一個(gè)季度后帶來(lái)房地產(chǎn)投資的修復性回歸，進(jìn)而促使土地成交量的放大。
　　三是市場(chǎng)利率的不斷下降為制造業(yè)投資企穩提供可能。由于出口萎縮，內需不振，制造業(yè)普遍缺乏投資機會(huì )，與地方政府和房地產(chǎn)市場(chǎng)的銀行惜貸不同的是，由于產(chǎn)能利用率的下降和成本的擠壓，其ROE水平遠遠低于市場(chǎng)借貸利率，造成制造類(lèi)企業(yè)對信貸的需求嚴重不足。在企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售短期不會(huì )發(fā)生太大變化的前提下，解決問(wèn)題的方法無(wú)非是通過(guò)消減杠桿，改善資產(chǎn)負債表結構，以減少債務(wù)性支出，表現在宏觀(guān)上就是信貸需求的萎縮。應該說(shuō)，市場(chǎng)利率的不斷下降為制造業(yè)投資的企穩提供了可能，通過(guò)不斷調整的市場(chǎng)利率，加上政府出臺的產(chǎn)業(yè)激勵政策，才能誘導企業(yè)投資。
　　四是基建投資重在管理預期。中國經(jīng)濟軟著(zhù)陸此次不可能依賴(lài)基建投資。因此，苦苦等待和關(guān)注中央政府的投資節奏，是不現實(shí)的。當前中央和地方政府財政收入下降、土地財政不足，原有的投資資產(chǎn)質(zhì)量和負債都制約著(zhù)再進(jìn)行大規模投資。預計2012年GDP達50萬(wàn)億，但從發(fā)改委已批項目規模來(lái)看，對中國這樣龐大的經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，目前數千億的規模無(wú)異于杯水車(chē)薪，管理預期作用大于實(shí)質(zhì)性作用。
　　因此，對下半年軟著(zhù)陸的信心，更大程度上來(lái)自于對資產(chǎn)價(jià)格的穩定以及地方債務(wù)危機的緩解和制造業(yè)出口回升所帶來(lái)的市場(chǎng)作用。

　　經(jīng)濟增速下滑通脹回落已無(wú)懸念

　　上海證券報：通脹是去年百姓關(guān)注的熱點(diǎn)，今年似乎有所降溫，您預期全年走勢如何？
　　張平：整體來(lái)看，隨著(zhù)經(jīng)濟增速下滑，我國上半年通脹水平快速回落。1月份CPI同比增長(cháng)4.5%，2月份大幅回落至3.2%，3月份再次回升至3.6%，此種波動(dòng)主要是受到春節提前至1月份的影響。自4月份起，通脹再度回歸下行趨勢，5月份CPI已降至3.0%，略低于市場(chǎng)預期，預示通脹下行力量較強。環(huán)比來(lái)看，食品價(jià)格連續兩個(gè)月顯著(zhù)下滑，前期推動(dòng)價(jià)格水平走高的主要因素是，鮮菜價(jià)格連續兩個(gè)月大幅回落，非食品價(jià)格在經(jīng)歷了3、4月份環(huán)比走高后再度回落至零增長(cháng)。
　　CPI中權重較大的豬肉價(jià)格自春節后持續走低，豬糧比價(jià)在4月跌破警戒線(xiàn)，6月份繼續下行，農業(yè)部統計的農產(chǎn)品價(jià)格指數在6月初出現了加速回落，目前已跌至年初水平。預計在食品價(jià)格下行的帶動(dòng)下，6月CPI將降至2.4%，二季度CPI同比上漲2.9%。
　　下半年，影響通脹的幾個(gè)因素將帶動(dòng)通脹水平繼續走低。首先，在經(jīng)濟增速下滑背景下，終端需求疲弱將帶動(dòng)物價(jià)整體回落。其次，流動(dòng)性方面，我國M1增速同比領(lǐng)先于CPI，今年前5個(gè)月我國M1增速始終在歷史低位徘徊，貨幣因素將驅動(dòng)通脹繼續下行。最后，輸入型通脹方面，自2月底以來(lái)，CRB期貨價(jià)格指數大幅走低，同比下滑逐漸加劇。受此影響，我國PPI已連續3個(gè)月通縮。
　　而大宗商品價(jià)格的下跌，一方面是由于歐債危機導致歐元區經(jīng)濟持續低迷，需求面難以對價(jià)格形成支撐；另一方面歐債危機擴大，推升美元指數走高，加劇了以美元計價(jià)的大宗商品價(jià)格回落。預計下半年歐洲經(jīng)濟逐漸陷入衰退，而在美國經(jīng)濟溫和復蘇背景下，美聯(lián)儲推出QE3概率不大，即便推出，其邊際效應也將下降。在全球需求萎縮的環(huán)境下，大宗商品的也難以復制QE2時(shí)的走勢，其疲弱的態(tài)勢不會(huì )得到顯著(zhù)改善。因此，我國輸入型通脹壓力不大。
　　CPI環(huán)比歷史均值顯示，下半年各月CPI將呈現季節性環(huán)比回升，但基于目前國內外經(jīng)濟形勢，預計下半年通脹環(huán)比回升幅度將弱于歷史均值。從翹尾因素來(lái)看，三季度翹尾因素較二季度整體大幅回落，將帶動(dòng)三季度通脹水平顯著(zhù)下降，月度CPI將在2.1%左右。隨著(zhù)流動(dòng)性增加和季節性因素，第四季度同比回升，全年通脹率為2.7。

　　把握利率市場(chǎng)化時(shí)機牽引投資回升

　　上海證券報：下一步，政府在調控經(jīng)濟的政策取向上有何特征？
　　張平：隨著(zhù)物價(jià)逐步走低，為進(jìn)一步降低利息和推進(jìn)利率市場(chǎng)化創(chuàng )造了一個(gè)最好的空間，要把握利率市場(chǎng)化的時(shí)機，牽引投資回升，而不必采取貨幣數量擴張的手段穩增長(cháng)。推動(dòng)利率市場(chǎng)化的同時(shí)，推動(dòng)公共產(chǎn)品定價(jià)改革，特別針對中小企業(yè)進(jìn)行結構性減稅依然重要。從中國的國際競爭力和就業(yè)來(lái)看，中小企業(yè)發(fā)揮了重要作用，有必要給中小企業(yè)以更多地稅收減免和金融支持。預計三季度末中國的工業(yè)增加值回升到10%以上，經(jīng)濟增長(cháng)就會(huì )穩定下來(lái)。
　　而在強化節能減排上，可利用財政手段促進(jìn)企業(yè)設備的更新改造。經(jīng)濟增長(cháng)下滑是一種“清潔機制”，即淘汰落后企業(yè)，讓優(yōu)秀企業(yè)成長(cháng)。政府應該利用這一時(shí)機強化節能減排，淘汰落后產(chǎn)能，利用財政、金融等綜合手段促進(jìn)企業(yè)更新改造。
　　此外，縮減政府支出，可以放松管制促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展�？s減政府開(kāi)支是經(jīng)濟增長(cháng)下滑后一個(gè)重要的政府自我清潔的模式，縮減政府開(kāi)支，清理機構，提高效率，放松管制發(fā)展經(jīng)濟是政府未來(lái)一個(gè)重要的選擇。政府開(kāi)支變小了，管制放寬了，審批體制精簡(jiǎn)了，政府服務(wù)和運營(yíng)效率提高了，才能推動(dòng)中國經(jīng)濟進(jìn)一步發(fā)展。但這需要更廣泛、持續的改革。