“但亡羊補牢總好過(guò)無(wú)動(dòng)于衷。西班牙的重要性在于它的經(jīng)濟規模和‘傳染’風(fēng)險。如果西班牙破產(chǎn)，意大利也將隨后倒下，以及一系列的連鎖反應。歐元區也將陷入更大范圍的災難�！�
股市和歐元快速反彈，西班牙和意大利的高借貸成本在緩解，部分政客甚至勇敢斷言上周歐元區國家就主權債務(wù)危機達成的協(xié)議很可能“扭轉格局”。但它真是如此靈驗的一副“妙藥”嗎？
當然，前不久的歐元區峰會(huì )所達成的共識的確超出了外界預期。目前廣為接受的觀(guān)點(diǎn)是，這項方案降低了歐元區解體的可能性，至少目前看來(lái)如此�；谠擁梾f(xié)議，歐洲穩定機制（ESM）可直接向銀行業(yè)注資、經(jīng)授權可以直接購買(mǎi)成員國國債，而不必再假手各國政府施加援手，從而使成員國政府免于因救援私營(yíng)銀行部門(mén)而導致公共債務(wù)持續攀升的困境。
作為永久救助基金的歐洲穩定機制不再享受優(yōu)先債券人地位，即歐盟不能先從受援國家獲得補償，這意味著(zhù)ESM被賦予了“最終貸款人”的角色和功能。歐洲領(lǐng)導人希望能借此穩定市場(chǎng)信心。
這項協(xié)議被視為打破了銀行業(yè)危機和主權債務(wù)之間的“惡性循環(huán)”，可以幫助危機下的成員國減輕壓力、贏(yíng)得更多時(shí)間。
有些觀(guān)察家甚至稱(chēng)這項協(xié)議為一次重大突破，但是它只是漫長(cháng)旅途中的一步而已。歐洲領(lǐng)導人承認了向某種形式的“銀行聯(lián)盟”體制和更緊密的財政聯(lián)盟演變的需要，但這些都是長(cháng)期改革。
對本次峰會(huì )協(xié)議更嚴苛的看法是，這只是危機再次惡化前的一張“創(chuàng )可貼”。新的協(xié)議只不過(guò)意味著(zhù)在一個(gè)債臺高筑的體系里，債務(wù)仍在增加。
市場(chǎng)當前的焦點(diǎn)集中在西班牙。
就在這次峰會(huì )之前，西班牙已經(jīng)得到歐盟承諾，將獲得1000億歐元支持其岌岌可危的銀行部門(mén)。業(yè)界擔心最終所需資金可能會(huì )超過(guò)2000億歐元。
新的救援協(xié)議決定將拯救銀行體系所需的救援資金將計入歐洲穩定機制（ESM）的資產(chǎn)負債表，這是一項有益的決定，因為它意味著(zhù)長(cháng)遠來(lái)看，西班牙政府不用再為它發(fā)起的本國銀行業(yè)救援行動(dòng)提供資金。最終，歐盟也將通過(guò)某個(gè)新的歐盟銀行管制機構管理救援資金。但在“短期”之內——這可能仍然意味著(zhù)數年時(shí)間，西班牙政府仍然不得不率先對自己的銀行系統展開(kāi)清理。
問(wèn)題在于西班牙政府打算怎樣解決這個(gè)難題，行動(dòng)速度如何以及該計劃能否具有足夠大的規模。而從以往的表現來(lái)看，市場(chǎng)對西班牙是否能妥善應對這項挑戰表示懷疑。
國內的政治和經(jīng)濟情況已經(jīng)阻礙到西班牙解決銀行業(yè)問(wèn)題的嘗試。西班牙政府對銀行業(yè)的拯救計劃是失敗的。關(guān)鍵是，西班牙的銀行業(yè)正因為在房地產(chǎn)泡沫時(shí)期將貸款發(fā)放給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商而徘徊在巨額風(fēng)險敞口的黑洞邊。當自身的資金來(lái)源因為危機而感到恐懼時(shí)，西班牙銀行業(yè)大幅削減了面向潛在購房者的貸款額度，造成了住房市場(chǎng)的崩潰和許多開(kāi)發(fā)商的破產(chǎn)。為了避免披露損失、瞞過(guò)投資人，銀行對貸款進(jìn)行了展期，以便給予開(kāi)發(fā)商更多的時(shí)間來(lái)償還貸款。
這種所謂的“空殼貸款”——空殼銀行貸款給空殼借款人——本質(zhì)就是一場(chǎng)賭博，西班牙銀行業(yè)將賭注壓在房地產(chǎn)住房的復興上。這種空殼貸款也曾發(fā)生在上世紀90年代的日本，被認為是造成日本“失去的十年”的原因。因為這種借貸方式將款項錯誤地發(fā)放給空殼機構，使得空殼貸款人得以存活下來(lái)并將他們的競爭對手驅逐出了市場(chǎng)。
解決的核心在于必須對銀行體系進(jìn)行清理，而且行動(dòng)迅速。西班牙的歐元伙伴們也可能會(huì )要求對破產(chǎn)機構進(jìn)行強制清算。
迄今為止，西班牙一直表現得猶豫不決，假如不對銀行體系迅速采取行動(dòng)，西班牙就無(wú)法恢復增長(cháng)，它的主權債務(wù)問(wèn)題亦將持續惡化，最終不得不請求全面援助。
但亡羊補牢總好過(guò)無(wú)動(dòng)于衷。西班牙的重要性在于它的經(jīng)濟規模和“傳染”風(fēng)險。如果西班牙破產(chǎn)，意大利也將隨后倒下，以及一系列的連鎖反應。歐元區也將陷入更大范圍的災難。
所以盡管沒(méi)有正式聲明，但歐洲領(lǐng)導人事實(shí)上已經(jīng)在一定程度上達成了共識：一個(gè)更緊密的財政聯(lián)盟是必需的。歐元區內強大的相互依存關(guān)系容易導致金融傳染和溢出效應。從希臘開(kāi)始的債務(wù)危機發(fā)展到如今的現狀表明，一個(gè)國家的問(wèn)題必須以超國家的政治和經(jīng)濟措施來(lái)解決。這場(chǎng)危機可以被用來(lái)克服傳統的主權國家、國家利益的概念，創(chuàng )建一個(gè)更強、統一的歐盟。歐洲一體化進(jìn)程已經(jīng)走到了一個(gè)更加重要的十字路口。真正的問(wèn)題是：現在行動(dòng)還來(lái)得及么？（作者系卡斯商學(xué)院高級講師）