央行近日發(fā)布的《中國金融穩定報告（2012）》，再度明確重申加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化。完善資源配置的市場(chǎng)機制，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化和匯率形成機制等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，被貨幣當局明確為2012年需要做好的工作。6月7日，央行在調整存貸款基準利率的同時(shí)，擴大了貸款浮動(dòng)范圍，首次上調存款浮動(dòng)區間，銀行間存款競爭開(kāi)始顯性化，標志著(zhù)向利率市場(chǎng)化推進(jìn)邁出重要一步。上周四更開(kāi)啟不對稱(chēng)降息。而在推進(jìn)利率市場(chǎng)化大潮下，各商業(yè)銀行紛紛上浮存款利率，五大行一致上浮至1.08倍。中小商業(yè)銀行存款利率再次領(lǐng)跑市場(chǎng)。不過(guò)，在銀行收入格局的制約下，在債券市場(chǎng)尚有待完善，而公開(kāi)市場(chǎng)操作成貨幣投放主渠道的情況下，筆者認為，我國利率市場(chǎng)化全面鋪開(kāi)的條件仍不具備，現在稱(chēng)利率市場(chǎng)化改革加速言之過(guò)早。
　　2010年和2011年中國銀行業(yè)的非利息收入占比分別為17.5%和19.3%。利差收入仍是中國銀行業(yè)收入的最大來(lái)源。利率非市場(chǎng)化造成的高利差格局，造就了銀行經(jīng)營(yíng)的高收益局面，也帶來(lái)銀行規模擴張的動(dòng)力。利率管制形成的穩定利差，促成了銀行經(jīng)營(yíng)行為中 “擴大規�！�—資本不足——再融資”，這是融資和擴張循環(huán)怪圈的宏觀(guān)環(huán)境根源。只要利差不變，銀行擴張規模的沖動(dòng)就不會(huì )消退。改善收入結構提高中間業(yè)務(wù)等非息差收入，就很難落實(shí)到位。21世紀的第一個(gè)10年，尤其2003年至2007年間，受益于穩定的利差，伴隨中國經(jīng)濟總量快速擴張而來(lái)銀行資產(chǎn)膨脹，銀行利潤快速增長(cháng)。進(jìn)入新世紀的第二個(gè)10年，當中國經(jīng)濟增速不可避免放緩后，市場(chǎng)對銀行收益增速下降立馬表現出了明顯的擔憂(yōu)，資本市場(chǎng)上銀行估值因此持續低迷；即使銀行估值已相對處于歷史底部，但當6月初利率調整時(shí)開(kāi)創(chuàng )了存款上浮先例后，銀行股的價(jià)格再次下行。
　　金融是經(jīng)濟的核心，銀行在我國金融體系中占據主導地位，是我國非金融企業(yè)投融資活動(dòng)的主體。銀行穩則金融安，金融安則經(jīng)濟定。所以，利差變動(dòng)對銀行經(jīng)營(yíng)造成的沖擊，是利率市場(chǎng)化改革首先要考慮的因素。利率市場(chǎng)化我們倡導了至少20年，早在2000年，我國就放開(kāi)了外匯存貸款的利率，當前雖然銀行資本實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力有了相當程度的提高，但經(jīng)濟周期低迷帶來(lái)的資產(chǎn)不良率上升沖擊影響到底有多大，仍有待檢驗。在銀行抗擊經(jīng)濟沖擊的風(fēng)險能力還很模糊時(shí)，利率市場(chǎng)化不太可能貿然推進(jìn)。
　　在利率市場(chǎng)化下，債券市場(chǎng)通過(guò)形成利率曲線(xiàn)，向全社會(huì )釋放了各種有關(guān)利率的信息，比如期限結構、風(fēng)險溢價(jià)等，各種經(jīng)濟行為主體借此可以做出自身的相應調整行為。債券市場(chǎng)對利率信息的公開(kāi)作用是其他金融市場(chǎng)不可替代，因而也成了利率市場(chǎng)化的基礎。所以，利率市場(chǎng)化通常需要高度發(fā)達的債券市場(chǎng)作為載體。而我國債券市場(chǎng)還不夠發(fā)達，債券融資在社會(huì )融資中的比重過(guò)低；規模過(guò)小、市場(chǎng)容量有限，交易便利性不足在我國的社會(huì )融資結構中，2011年是10年來(lái)債券融資比重最大的年份，也僅達到了10.6%，銀行融資渠道（新增人民幣貸款和新增銀行承兌匯票）占比仍然高達66.3%。雖然我國債市總量和股市相當，但可流通規模有限，僅有略超過(guò)一半的債券可交易，可交易債券規模僅是股票流通市值的60%左右，不及股票總市值的一半。在債券交易市場(chǎng)上，債市不僅可流通規模大大低于股票市場(chǎng)，分布結構也基本集中在國債上，企業(yè)債券的交易規模僅為國債交易規模的5%。
　　還有，當前我國貨幣投放的主渠道是外匯占款。這是由強制結匯制、債券市場(chǎng)不發(fā)達造成的公開(kāi)市場(chǎng)規模過(guò)小，世界經(jīng)濟分工格局造成的順差積累和人民幣升值預期等原因造成。這種獨特的貨幣投放形式，造成了我國貨幣政策中存款準備金率調整的常態(tài)化。由于不像歐美國家那樣以公開(kāi)市場(chǎng)操作為貨幣主投放渠道，我國貨幣當局難以以完全市場(chǎng)化的方式調控利率。
　　在貨幣一級市場(chǎng)（歐洲）、聯(lián)邦基金市場(chǎng)（美國）上，歐美的央行與商業(yè)銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款等行為，不僅調控貨幣最上層體系的數量，而且還按政策意圖調控利率。各國貨幣當局會(huì )按自身條件和習慣選擇貨幣數量或利率，作為央行的直接調控目標。貨幣一級市場(chǎng)（聯(lián)邦基金市場(chǎng)）上的利率會(huì )影響商業(yè)銀行的行為，進(jìn)而影響銀行間市場(chǎng)和各層次貨幣市場(chǎng)利率，最后傳遞到整個(gè)金融領(lǐng)域和經(jīng)濟體系。
　　但在我國現行的貨幣投放體系下，央行通過(guò)調整存準率的“沖銷(xiāo)”行為，調整著(zhù)貨幣投放的節奏，但對利率調整則無(wú)從談起，還只能通過(guò)直接規定存貸款利率的方式調控利率。由于我國央行無(wú)法在貨幣一級市場(chǎng)上調控利率，也就無(wú)法引導最終經(jīng)濟行為在主體間市場(chǎng)形成的利率。在經(jīng)濟低迷時(shí)期，“信貸分配”現象強化是普遍現象，貨幣當局想降低全社會(huì )資金成本，僅通過(guò)貨幣數量調整是很難的。而要真正推進(jìn)利率市場(chǎng)化，就必須改變以外匯占款為主的貨幣投放格局。