今年上半年，滬深股指總體在低位中盤(pán)桓，上證指數微漲0.5%。而同期標準普爾500指數累計上漲近4%，恒指漲逾5%。日經(jīng)指數作為已進(jìn)入失落30年日本經(jīng)濟的總體反映，也有3%的漲幅，而滬指漲幅不足1%，6月更大跌6%，創(chuàng )出大國股指當月最大跌幅。因此，雖然上半年希臘股指跌幅20%為全球之最，但相對經(jīng)濟增速而言，滬深股市的表現是全球最差的。
　　從市盈率標準看，滬深股市的市盈率已越過(guò)歷史最低點(diǎn)，約與當前美國股市12倍水平相近，遠低于國際20倍左右的合理市盈率，也低于20年滬深股市16倍市盈率的平均值底限。盡管如此，市場(chǎng)信心仍明顯不足。股市從2007年6124點(diǎn)巔峰跌入現在2200點(diǎn)的低谷，不僅令數千萬(wàn)股民備受傷害，也使客戶(hù)流失嚴重。機構調查結果顯示，受2011年以來(lái)股指調整影響，股民虧損人數比例近80%。截至今年4月，國內5600萬(wàn)個(gè)人賬戶(hù)中，50萬(wàn)元以下的賬戶(hù)占比高達97.6%，個(gè)人賬戶(hù)持股市值超過(guò)1000萬(wàn)元從2010年底的23323戶(hù)減少到18804戶(hù)，不到一年半時(shí)間，4519個(gè)千萬(wàn)級賬戶(hù)消失，占比近20%。 與此相關(guān)，上半年市場(chǎng)資金凈流出總量高達3820億元，市場(chǎng)失血嚴重。
　　為何監管當局延續重典治市，新政策密度和廣度為歷史罕見(jiàn)，宏觀(guān)經(jīng)濟政策也從適度從緊轉向穩增長(cháng)，卻未能催生價(jià)值牛市？筆者認為，關(guān)鍵仍是缺乏賺錢(qián)效應。新一任證監會(huì )主席履新以來(lái)，關(guān)于股市制度建設方面的新規不斷出臺，這些都大有利于股市的長(cháng)遠健康發(fā)展，但卻未能從根本上觸動(dòng)滬深股市長(cháng)期形成的融資路徑依賴(lài)。統計顯示，從2011年至2012年第一季度的15個(gè)月里，中國IPO融資總額高達780億美元，約占全球IPO融資總額的42%。其中，2011年中國IPO融資總額居全球之首，幾乎達到美國紐約與納斯達克兩大交易所IPO融資總額的兩倍，連續三年榮登全球IPO融資首位。今年上半年，滬深股市融資規模仍居全球之最。以6月為例，6月7日，中國核電公布1735億元的今年全球最大規模IPO的信息；27日，滬深股市迎來(lái)今年融資規模最大的IPO項目——中信重工的發(fā)行。6月，滬深股市IPO達15家、新股上市22家。再是大股東套現減持，中國證券登記結算公司數據顯示，今年３月，兩市“大小非”解禁股份單月減持10.73億股。５月滬深兩市股改限售解禁股份減持3.20億股，較4月環(huán)比增加84%，達到除3月以外的年內高點(diǎn)。
　　與大批新股發(fā)行與“大小非”減持金額形成鮮明對照的是，上市公司分紅總量比例小到幾乎可以忽略不計。無(wú)疑，當前滬深股市的癥結所在依然是融資過(guò)度而回報率太低。反觀(guān)國際股市，以美國為例，資本市場(chǎng)年均回報率可達7%。但A股市場(chǎng)去年7成以上股民虧損，今年上半年股市行情不佳，回報率也不容樂(lè )觀(guān)。證監會(huì )新政推動(dòng)股市改革的連續舉措雖得到市場(chǎng)贊許，但罕見(jiàn)與股市有關(guān)的實(shí)質(zhì)性利好出臺，因此，不但價(jià)值牛市短期內難以期待，股市大幅調整亦難以避免。現在看來(lái)，若要滬深股市在經(jīng)濟轉型增長(cháng)過(guò)程中企穩給力，唯有給予投資者以穩定投資回報率預期，讓投資者賺點(diǎn)錢(qián)才是硬道理。在經(jīng)濟減速下，適度放緩規模的擴張，可以改進(jìn)市場(chǎng)的宏觀(guān)收益率。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，滬深股市的發(fā)展也須穩中求進(jìn)，當務(wù)之急是維穩，當前亟待降壓減負，控制擴容與減持節奏。惟其如此，才能真正穩定市場(chǎng)信心，贏(yíng)得股市的長(cháng)遠健康發(fā)展。否則，再多的改革舉措可能都于事無(wú)補。需要指出，滬深股市的最大特色是行政審批發(fā)行，而聽(tīng)憑市場(chǎng)交易，這意味著(zhù)股市的均衡價(jià)格主要是由外生供給變量決定，市場(chǎng)需求曲線(xiàn)的變化無(wú)法單獨形成或改變市場(chǎng)的均衡價(jià)位。因此，主管當局可以有效地通過(guò)管理供給來(lái)引導價(jià)格，在市場(chǎng)高漲時(shí)增加供給，反之，則減少供給。特別在當前市況下，主管當局理當并且也可以做到的至少是穩定供給曲線(xiàn)的現有位置，不讓其位移太大，而不是簡(jiǎn)單地把行政審批發(fā)行的股票推給市場(chǎng)。