昨日，國家統計局發(fā)布的6月份消費者價(jià)格指數（CPI）同比增速出現了較大回落，環(huán)比則下跌了0.6%，這也是今年以來(lái)CPI連續3個(gè)月環(huán)比負增長(cháng)。如果這一趨勢得以繼續，預計到今年第三季度末，中國將陷入輕度通貨緊縮狀態(tài)。
　　通貨緊縮的即將來(lái)臨，顯然是中國經(jīng)濟增長(cháng)面臨下行壓力的一個(gè)信號。事實(shí)上，官方公布的今年第1季度GDP增長(cháng)率為8.1%，如果扣除閏年因素，實(shí)際增長(cháng)還要更低，比2011年全年GDP增長(cháng)率已經(jīng)下降不少。而從4月和5月總需求的走勢來(lái)看，第2季度GDP增長(cháng)率很有可能已經(jīng)滑落到7%區間。這意味著(zhù)，中國經(jīng)濟的季度增長(cháng)數據將再一次逼近2009年第1季度所創(chuàng )造的本輪經(jīng)濟周期的最低點(diǎn)。
　　2008年年底，由于全球金融危機而突如其來(lái)的經(jīng)濟調整發(fā)生后，中國政府當機立斷轉向積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺4萬(wàn)億財政刺激計劃，從而在隨后兩年保持了平穩的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢。因此，當經(jīng)濟下行壓力在今年再度出現后，人們普遍預期宏觀(guān)經(jīng)濟政策必將再一次得到放松。在這種背景下，無(wú)論是今年2月份下調存款準備金率，還是最近間隔不到1個(gè)月的兩次降息，乃至前一陣國家發(fā)改委對投資項目審批的加快，都被人們視為中央政府為了扭轉經(jīng)濟下行而采取的刺激性宏觀(guān)政策的組成部分。
　　盡管這些以調節總需求為目標的經(jīng)濟政策可能帶來(lái)增長(cháng)速度下滑放緩的短期效應，然而，它們卻無(wú)法改變中國經(jīng)濟基本面趨向收緊的事實(shí)。
　　要理解中國經(jīng)濟為何正在趨向收緊，我們首先要理解過(guò)去十年來(lái)中國經(jīng)濟何以能夠實(shí)現兩位數的高增長(cháng)。其實(shí)這一邏輯并不復雜。中國經(jīng)濟的高增長(cháng)是在投資需求和凈出口強勁拉動(dòng)下實(shí)現的。按照國內一些學(xué)者的估算，中國過(guò)去30年來(lái)扣除稅收因素后的投資回報率大約為10%。從2001年至2008年，中國累計凈出口總額高達7萬(wàn)億元人民幣，即便假如其中一半為出口部門(mén)的利潤，我們大致可以推算出，為獲取出口利潤而進(jìn)行的國內投資就不會(huì )低于35萬(wàn)億元�？梢哉f(shuō)，把過(guò)去十年的中國經(jīng)濟增長(cháng)歸類(lèi)為典型的出口導向型增長(cháng)模式，這毫不為過(guò)。
　　然而，今天的國際經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化。美國經(jīng)濟依然處于從金融危機中逐步緩和的過(guò)程。歐盟主權債務(wù)危機的解決尚看不到明確的前景。中國的出口新訂單總量已經(jīng)連續多月下滑，今年5月更是創(chuàng )下3年以來(lái)最大減幅。這正意味著(zhù)中國經(jīng)濟已經(jīng)無(wú)法再過(guò)度依賴(lài)于出口。
　　問(wèn)題還不止于此。中國出口部門(mén)的巨額投資形成的大量生產(chǎn)能力，由于出口難以為繼而無(wú)法得到充分利用，從而導致出口部門(mén)和非出口部門(mén)的生產(chǎn)率相對水平發(fā)生逆轉。這一逆轉將形成人民幣及人民幣資產(chǎn)的貶值預期。加上出口部門(mén)貿易順差的大幅縮減（甚至轉為逆差），將直接降低中國外匯儲備規模，并進(jìn)而大幅收縮中國的基礎貨幣存量。
　　由此看來(lái)，中國經(jīng)濟要走出下行趨勢，短期內的確要設法釋放基礎貨幣，以緩解流動(dòng)性的快速萎縮。然而，從長(cháng)期看，本質(zhì)上還是要改變我們對出口市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)，其中尤其要改變企業(yè)為出口而進(jìn)行投資的模式。毋庸置疑，未來(lái)中國經(jīng)濟的增長(cháng)質(zhì)量取決于我們今天如何進(jìn)行物質(zhì)資本和人力資本的投資，而有效率的投資必須基于真實(shí)的資金價(jià)格信號。從這個(gè)意義上說(shuō)，加快利率市場(chǎng)化等一系列金融改革，改變當前中國金融雙軌運行的狀態(tài)，讓所有企業(yè)在不被扭曲的利率面前進(jìn)行理性的投資決策，方是解中國經(jīng)濟下行之憂(yōu)的可行之策！