現在全球經(jīng)濟面臨的最主要問(wèn)題，是如何解決短期保增長(cháng)和長(cháng)期調結構的矛盾。由于全球的根本問(wèn)題是有效需求不足與生產(chǎn)過(guò)剩之間的矛盾，因此，如果各央行一味放水，很可能造成全球范圍內的產(chǎn)能過(guò)剩危機，并間接推升企業(yè)債務(wù)水平，而那將是更大的調整。
全球進(jìn)入“二次寬松”時(shí)代
7月5日，可以被稱(chēng)為“全球央行聯(lián)合寬松日”：無(wú)論是中國現在的不對稱(chēng)降息，還是英國央行的寬松的額度增加，再包括歐洲央行甚至把存款利率降至零，實(shí)際上都表明了全球的央行在聯(lián)手在為市場(chǎng)減壓，也在聯(lián)手注入流動(dòng)性為實(shí)體經(jīng)濟提供寬松的貨幣環(huán)境。
從時(shí)間點(diǎn)上看起來(lái)，各大央行的確很默契，這也表明了各大央行在立場(chǎng)上已經(jīng)獲得了一致的認識，全球進(jìn)入“二次寬松”時(shí)代。從數據來(lái)看，去年以來(lái)尤其是去年11月份以來(lái)，全球的16大央行已經(jīng)采取了寬松的政策，其中有7個(gè)發(fā)達經(jīng)濟體采取了再度寬松的政策。而新興經(jīng)濟體也有9個(gè)經(jīng)濟體采取了降低利率等寬松政策。就全球整體貨幣環(huán)境和各國央行政策立場(chǎng)上看，已經(jīng)進(jìn)入了全球央行聯(lián)手保增長(cháng)的政策軌道。
不過(guò)，對于實(shí)體經(jīng)濟而言，短期的刺激并不能解決長(cháng)期的結構性矛盾，世界經(jīng)濟復蘇面臨的根本問(wèn)題是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在總需求構成長(cháng)期負面影響，需求不足與生產(chǎn)過(guò)剩雙重矛盾將常態(tài)化。
進(jìn)入二季度以來(lái)，全球制造業(yè)集體遇冷。歐元區Markit6月綜合采購經(jīng)理人指數(PMI)終值為46.4，盡管比5月有小幅反彈，但該指數在過(guò)去10個(gè)月中有9個(gè)月都低于榮枯分界線(xiàn)50之下。美國制造業(yè)表現也不佳，6月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數甚至出現萎縮，并創(chuàng )3個(gè)月最低水平。而中國6月匯豐制造業(yè)PMI指數連續8個(gè)月下滑。這都是全球主要央行采取寬松政策的主要原因。
需求不足與生產(chǎn)過(guò)剩矛盾凸顯
全球制造業(yè)為何集體出現下滑呢？這當然有周期性因素，但更主要的是結構性因素。
首先是庫存周期使然。目前，歐美仍處債務(wù)危機泥潭中，由于后期需求不容樂(lè )觀(guān)。因此，大部分企業(yè)對原料采購持謹慎態(tài)度，導致最終需求低迷，企業(yè)進(jìn)一步補庫存動(dòng)力嚴重不足。
其次，離資本投資周期真正啟動(dòng)還較遠。資本投資周期是由利潤驅動(dòng)導致投資擴張所帶來(lái)的經(jīng)濟周期，這是一種平均持續時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟周期。美國自2002年四季度開(kāi)始的最近一輪周期，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個(gè)顯著(zhù)的觀(guān)察指標是設備投資，在2008年和2009年，國內投資的萎縮都嚴重地影響了美國的經(jīng)濟增長(cháng)，按照美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局測算，2008年和2009年，國內投資對實(shí)際國內生產(chǎn)總值（GDP）增長(cháng)的貢獻分別是負的1.53個(gè)百分點(diǎn)和負的3.24個(gè)百分點(diǎn)。美國的情況具有很強的代表性，由于短期內缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來(lái)提振資本回報率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早，這也就能夠解釋一些企業(yè)現金充足，卻不愿意加大長(cháng)期投資的真正原因。
更深層次的矛盾是全球供需失衡的矛盾還未有效解決。全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構成長(cháng)期負面影響。去杠桿化是每一輪危機后的必由之路。次貸危機引起了居民部門(mén)的去杠桿化，歐債危機引起的是政府部門(mén)的去杠桿。去杠桿化正在改變全球的需求結構。金融危機爆發(fā)以來(lái)，疲弱的消費需求嚴重制約了發(fā)達國家的復蘇進(jìn)度，其家庭資產(chǎn)負債表遭受?chē)乐負p害，居民消費總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴重影響了這些國家既往的負債型消費模式。
金融危機和債務(wù)危機留下的需求缺口很難補上，美日歐現階段陷入了規模約為1萬(wàn)億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管全球寄希望于亞洲新興市場(chǎng)能夠接過(guò)發(fā)達國家需求的“接力棒”，讓中國內需正在成為全球經(jīng)濟復蘇的主要需求動(dòng)力，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅占GDP的35%。美國個(gè)人消費總額約10萬(wàn)億美元，差不多是中國消費總額1.6萬(wàn)億美元的6-7倍。相比之下，日本和德國家庭消費增加有一定余地，然而迄今為止，這些國家從衰退中復蘇的動(dòng)力并非來(lái)自國內需求的擴張，而是像危機前一樣，依靠出口驅動(dòng)型增長(cháng)，因此，對全球而言尚有很大的需求缺口。長(cháng)期看，如果各國政府繼續靠壓低利率來(lái)刺激投資，那么世界經(jīng)濟將不得不面對需求不足與生產(chǎn)過(guò)剩之間的矛盾，全球政策過(guò)度刺激的后遺癥必將十分巨大。
中國產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題尤為突出
對于中國而言，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題更是尤為突出。早在金融危機前，我國就處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，2006年國務(wù)院將10個(gè)行業(yè)列為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，而到2009年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)幾乎翻了一番，達到了19個(gè)。目前，我國制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下。降低貸款利率將進(jìn)一步刺激投資規模的擴大，形成新的產(chǎn)能過(guò)剩，使政策“微調”、“預調”變成了“超調”。
事實(shí)上，中國經(jīng)濟最大的問(wèn)題不是增長(cháng)問(wèn)題，而是對既有模式的嚴重依賴(lài)和路徑鎖定。在穩定經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，中國必須加快“調整經(jīng)濟結構、轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式、深化改革”等深層次的調整，只有把政策立足于長(cháng)遠，我們才可能減緩政策后遺癥對未來(lái)帶來(lái)的長(cháng)期負面影響。