從6月初與7月初，央行出乎意料地兩次降息。跟以往不同的是，這兩次降息都在存、貸款利率上分別做出了不同程度的調整，前一次存款利率允許上浮110%，貸款利率下限可低至8成。后一次，一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準利率下調0.31個(gè)百分點(diǎn)。這樣的非對稱(chēng)降息究竟釋放出多少利率市場(chǎng)化信息，市場(chǎng)各方有種種預判與猜測。對一般投資大眾而言，這樣高力度的寬松貨幣政策，無(wú)疑宣示未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間的低利率環(huán)境將會(huì )持續。而在2008年四萬(wàn)億振興經(jīng)濟方案帶來(lái)的貨幣超發(fā)負面效應還記憶深刻的時(shí)候，面對經(jīng)濟減緩的前景，萬(wàn)一貨幣超發(fā)的情形再度出現，未來(lái)該如何配置資產(chǎn)，當是所有人必修的理財學(xué)分。
　環(huán)視全球央行利率現狀，美聯(lián)儲利率為0—0.25%，歐洲央行現為1%，英國0.5%，日本維持接近零利率更已長(cháng)達近15年時(shí)間。在2008年之前，西方發(fā)達國家歷經(jīng)了信用大幅擴張的資產(chǎn)泡沫，政府及個(gè)人家庭無(wú)不債臺高筑。未來(lái)在人口老齡化、生產(chǎn)力無(wú)法大幅提升的情況下，減債(去杠桿化)將對經(jīng)濟帶來(lái)不小沖擊。而新興國家在經(jīng)歷過(guò)去10年的高度成長(cháng)之后，未來(lái)工業(yè)化、城市化雖仍有大幅上升空間，但成長(cháng)速度減緩、經(jīng)濟結構轉型不可避免。如此，全球經(jīng)濟可能陷入“失落的十年”的預判，并非恫嚇。
　　由于經(jīng)濟復興遲遲不見(jiàn)大的起色，經(jīng)濟下行風(fēng)險卻在大增，全球央行維持低利率、增加流動(dòng)性等非傳統性貨幣政策紛紛出臺。從消極層面來(lái)說(shuō)，這至少可以緩減通縮的壓力。上世紀30年代的大蕭條留下的教訓之一就是，雖不能直接怪罪于央行，但不可否認的是，當年若西方各國央行肯拋卻對通脹的擔憂(yōu)，通縮狀況或有可能緩解。而從積極層面來(lái)看，以低利率刺激企業(yè)投資新技術(shù)，若能以技術(shù)的創(chuàng )新帶動(dòng)全球另一波工業(yè)革命，則目前全球的債務(wù)危機將迎刃而解。
　　既然在可預見(jiàn)的未來(lái)低利率環(huán)境無(wú)法避免，大家唯有積極面對。
　　偏低的實(shí)質(zhì)利率，隱含經(jīng)濟增速將偏低的估計，股票投資的風(fēng)險將升高。投資人第一個(gè)需要謹記在心的投資心法，是理該切實(shí)做好風(fēng)險控管。債券收益雖低，但不可偏廢。經(jīng)濟增速減緩將帶來(lái)企業(yè)之間競爭愈趨激烈, 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險將大幅提高, 投資個(gè)股的風(fēng)險貼水將升高進(jìn)而壓縮市盈率。由此觀(guān)之，目前滬深兩市許多上市公司市盈率超低 （最突出的如銀行股），很可能預示著(zhù)這些公司未來(lái)無(wú)法再度高成長(cháng)。因此，股價(jià)沒(méi)有最低，只有更低, 此時(shí)此刻尤其必須小心避免落入價(jià)值投資的陷阱。
　　低利率時(shí)期選擇股票投資，特別需要注意幾個(gè)方向: 其一，大型公司原有的市場(chǎng)占有率在缺乏新技術(shù)沖擊下不易被打破，因此各個(gè)行業(yè)的指針性與龍頭公司可望受惠于原有規模帶來(lái)的經(jīng)濟效益，只要不犯下策略性的失誤，這類(lèi)大型公司在抵御宏觀(guān)經(jīng)濟帶來(lái)的沖擊時(shí)表現總能優(yōu)于其他企業(yè)。規模大、現金流量高、有能力全球化的公司當是投資首選。其二，注意選擇那些現金流量強且能持續配發(fā)股息的上市公司，在缺乏投資機會(huì )的情況下，這類(lèi)公司大部分的獲利將直接反饋給股東，高股息殖利率的股票成為投資人最?lèi)?ài)。其三，跨國公司受惠于全球化經(jīng)營(yíng)，可直接以技術(shù)、品牌實(shí)力在新興國家發(fā)展中獲取厚利。其四，破壞性創(chuàng )新可能帶來(lái)豐厚的回報，適當配置不超過(guò)10%的資金在具有發(fā)展潛力的小型公司，可能得到意外驚喜。
　　在債券投資方面，傳統的國家主權債投資價(jià)值優(yōu)于企業(yè)債的觀(guān)念恐怕需要重新厘清，沉重的社會(huì )福利負擔為各國政府帶來(lái)巨額財政赤字及債務(wù)，社會(huì )福利有其僵固性，在民眾自發(fā)性減少福利與政府倒臺、違約之間，后者幾率遠高于前者。在此情形下，未來(lái)政府的債務(wù)恐怕將無(wú)法被視為無(wú)風(fēng)險的債務(wù)。
　　另外，發(fā)達國家的償債能力優(yōu)于發(fā)展中國家的判斷恐怕也不盡然。新興國家社會(huì )福利保障固然不足，但他們能吸取發(fā)達國家為爭取選票濫用社會(huì )福利制度的經(jīng)驗，未嘗不是一件好事。目前，新興國家政府的負債比普遍較低，償債能力遠優(yōu)于發(fā)達國家。因此，在風(fēng)險不高、收益仍佳的情況下，新興國家的政府債券值得投資。而一般企業(yè)在低利率環(huán)境的支撐下, 違約率不易大幅躥升，再加上資金渴望更高報酬，因而高收益的公司債也是上佳投資標的。（作者系國際理財規劃師CFP，證券分析師CSIA）