中國的經(jīng)濟減速具有趨勢性和周期性雙重性質(zhì)，但就當前而言，周期性應該是更為重要的因素，周期性減速的核心動(dòng)力來(lái)自有效資本形成不足或新興投資增長(cháng)點(diǎn)不足。因此，穩增長(cháng)需培育新興投資增長(cháng)點(diǎn)。
原因在于，存貨變化對GDP波動(dòng)的重要性已大于凈出口；無(wú)論是存貨變化還是凈出口變化均明顯小于上一輪周期性下滑的幅度；消費對GDP的貢獻度較之上一輪周期已經(jīng)明顯提升。
投資不足的主要原因是，工業(yè)企業(yè)利潤率快速下滑、房地產(chǎn)調控和土地財政的弱化，以及銀行體系流動(dòng)性未能有效傳遞至實(shí)體經(jīng)濟，導致有效貸款需求不足。
具體說(shuō)來(lái)，第一，工業(yè)企業(yè)利潤率負增長(cháng)導致有效投資需求不足。1至5月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速為負2.4%，連續五個(gè)月處于負增長(cháng)狀態(tài)，而2011年全年增速超過(guò)25%。國有及國有控股企業(yè)利潤額同比增速下滑更快，為負5.9%，遠超民營(yíng)企業(yè)。當前工業(yè)企業(yè)利潤額的下滑將對投資需求產(chǎn)生不利沖擊：一方面，工業(yè)企業(yè)投資的資金來(lái)源在很大程度上來(lái)自利潤留存，利潤額的下滑則意味著(zhù)企業(yè)將自有資金用于投資的能力顯著(zhù)弱化；另一方面，工業(yè)利潤增速下滑這一事實(shí)本身將改變企業(yè)對未來(lái)的預期，使投資行為趨于謹慎。
第二，房地產(chǎn)調控不僅導致房地產(chǎn)投資下滑，也通過(guò)“土地財政”機制弱化了地方政府的基礎設施投資能力。二季度房地產(chǎn)投資和土地購置同比增速分別下滑5個(gè)和12個(gè)百分點(diǎn)，呈加速下滑態(tài)勢，房地產(chǎn)調控的累積效應在二季度集中釋放。更為重要的是，房地產(chǎn)投資趨弱對地方政府基礎設施投資的間接沖擊也許更大：一則土地出讓金是地方政府投資性支出的表外預算來(lái)源，但今年上半年一線(xiàn)城市土地出讓金下滑幅度超過(guò)50%，二線(xiàn)城市平均下滑幅度在30%左右，對地方政府的投資資金來(lái)源構成直接沖擊；二則在地方政府投資性項目，土地發(fā)揮資本金和資產(chǎn)抵押物的功能，土地均價(jià)的下滑不僅對地方項目的資本金來(lái)源構成負面沖擊，而且也嚴重弱化了土地資產(chǎn)的抵押功能；三則地方政府通過(guò)廉價(jià)工業(yè)用地出讓、稅收補貼等方式吸引制造業(yè)投資是極為普遍的情況，但今年以來(lái)土地和稅收收入的減少使諸如此類(lèi)的補貼變得更為困難。
第三，以貸款規�？刂埔约按尜J比等為代表的金融管制指標約束，導致充裕的銀行體系流動(dòng)性難以向實(shí)體經(jīng)濟順利傳導，并導致有效貸款需求難以滿(mǎn)足，從而使得投資下滑。截至目前，央行已將準備金率下調三次，在不到一個(gè)月的時(shí)間內兩次降低存貸款利率水平并擴大存貸款利率浮動(dòng)區間。但當前實(shí)體經(jīng)濟的資金需求仍然難以有效滿(mǎn)足，溫州民間高利貸資金成本仍高達20%。這種相互沖突的現象說(shuō)明，當前中國金融系統與實(shí)體經(jīng)濟、貨幣政策與監管政策和商業(yè)銀行風(fēng)險管理之間可能存在不匹配問(wèn)題，使資金難以順暢傳導至實(shí)體部門(mén)。同時(shí)，有限的信貸資金投放也以短期和票據融資方式進(jìn)行，中長(cháng)期貸款占比已連續大幅下降。