“PE（私募股權基金）和VC（風(fēng)險投資基金）大范圍的暴利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，不以我們的意志為轉移地過(guò)去了�！痹谌涨芭e行的清科集團第12屆中國VC/PE中期論壇上，清科集團創(chuàng )始人、董事長(cháng)兼CEO倪正東如是說(shuō)。
根據清科研究中心的統計數據，2011年，VC、PE支持企業(yè)境內上市賬面回報是16.59倍，境外上市賬面回報是5.71倍；但今年上半年，境內上市的企業(yè)為VC/PE帶來(lái)平均賬面投資回報為5.55倍，海外上市的平均賬面投資回報僅為1.48倍。
“整個(gè)火車(chē)都慢下來(lái)了”
“最近我和很多同行們去聊，突然發(fā)現一個(gè)問(wèn)題，現在大家業(yè)余生活都比較豐富，不知道是什么原因，據說(shuō)德州撲克現在熱衷者越來(lái)越多。有兩種說(shuō)法，一個(gè)是可做的事情不多，一個(gè)是說(shuō)前一段時(shí)間太累了，需要調節一下�！鄙懈哔Y本董事總經(jīng)理兼中國區首席代表談慶的看似玩笑的一句話(huà)折射出VC/PE市場(chǎng)今年上半年漸冷的事實(shí)。
而市場(chǎng)漸冷最明顯的一個(gè)變化或許就是募資難度增加。清科數據顯示，VC方面，2012年上半年共新募集基金79只，同比下降60.3%；PE方面，共有71只基金完成募集，數量較2011年同期縮水近4成；其中披露金額的68只基金共計募集52.14億美元，同比減少77.1%，為3年來(lái)新低。
募資難度增加使得PE/VC投資更加謹慎。VC上半年共發(fā)生投資案例401起，同比下降48.6%，披露金額的322起涉資25.11億美元，同比降63.1%，投資案例數和金額均跌至2010年平均水平。PE共發(fā)生投資案例252起，同比下降22.5%，披露金額的218起案例共計投資73.21億美元，同比降51.8%。
“像一個(gè)火車(chē)一樣，不是一個(gè)車(chē)廂慢下來(lái)的，而是都慢下來(lái)了，不管理性非理性，今年投資都比去年慢�！蹦哒龞|對上述數據如是評價(jià)。
PE退出渠道進(jìn)入寒冬
在業(yè)內人士看來(lái)，募資難的根本原因在于退出回報率的下降。
“這實(shí)際就是一個(gè)賺錢(qián)效應，2007、2008年的賺錢(qián)效應讓這些LP（有限合伙人）非常動(dòng)心，包括我們募資機構、第三方也好，媒體也好，都把我們的賺錢(qián)效應說(shuō)得好大，這個(gè)時(shí)候你們講的故事不靈了，股票每天在跌，媒體報道你們的PE只有1倍，甚至有的在虧損，他們開(kāi)始捂緊口袋�！鄙钲谑袆�(chuàng )東方投資有限公司合伙人曾鳴指出，退出和募集高度相關(guān)，投資者看不到機構的投資過(guò)程，只能看到退出的回報。
清科數據顯示，上半年僅67家具有VC或PE投資支持的中國企業(yè)在境內外市場(chǎng)上市，較去年同期減少27家，融資金額為68.85億美元，同比減少58.6%；平均賬面回報僅5.27倍，較去年同期剔除“華銳風(fēng)電”極值后8.15倍下浮35.3%。
事實(shí)上，市場(chǎng)早已注意到，隨著(zhù)中概股頻爆財務(wù)丑聞，且遭海外機構做空，海外上市這一本為VC/PE首選的退出渠道進(jìn)入寒冬期。
另一方面，一系列新股發(fā)行改革措施“組合拳”的出臺從根源上遏制了新股的“三高”現象，國內高市盈率IPO高燒漸退，二級市場(chǎng)價(jià)值得到重估，直接影響VC與PE退出回報。
不過(guò)，雖然形勢嚴峻，但樂(lè )觀(guān)者依然有之。
鼎暉創(chuàng )投合伙人黃炎指出，“雖然大家說(shuō)資本市場(chǎng)很冷，但是發(fā)出去還是多少倍……中國資本市場(chǎng)我們認為很有希望�！�
黃炎并指出，海外市場(chǎng)方面，中概股的一些事情確實(shí)使美國投資人受到一定的傷害，需要一定的修復時(shí)間，“但投資行業(yè)記憶是非常短暫的，所以我認為看兩年的時(shí)間（消化）我是非常樂(lè )觀(guān)的�！�
而另一些不愿意一味等待的機構正籌謀另辟蹊徑。
在NEA全球合伙人蔣曉冬看來(lái)，并購應是行業(yè)“蟄伏”期獲取回報的優(yōu)質(zhì)渠道。他表示，NEA在2011年退出了幾個(gè)項目，加起來(lái)有1.1億多美金回流，全部是通過(guò)并購或者部分并購退出，沒(méi)有一家是上市退出。由于企業(yè)持續盈利，NEA獲得“相當不錯的回報”，“如果真正沖出去（上市）了，對我們來(lái)講回報不見(jiàn)得那么好，至少在去年資本市場(chǎng)的環(huán)境和條件下�！�
“提倡有做孫子的心態(tài)”
倪正東指出，今年和明年對中國的VC和PE而言都是比較差的時(shí)期，“不管是政治原因還是經(jīng)濟原因，今年明年都不是好的退出年份�！�
這個(gè)預判同樣得到了黃炎的認可，在他看來(lái)，從經(jīng)濟周期的規律來(lái)看，2014年或將是VC和PE行業(yè)回報轉好的時(shí)機。
但熬不過(guò)寒冬的機構必然面臨行業(yè)洗牌。避免被淘汰的變革之路在何方？
黃炎表示，現今已不能依靠市盈率增加和企業(yè)簡(jiǎn)單成長(cháng)的模式，而應更多關(guān)注一些早期的機會(huì )�！斑@是考驗真正風(fēng)險投資GP很重要的一環(huán)，比較典型的硅谷模式的VC，考驗你對大趨勢的判斷，提早進(jìn)行布局。另外如果你在大趨勢上沒(méi)有追上，你怎樣在一群賽馬里面找到黑馬呢？”
紅衫資本中國基金創(chuàng )始及執行合伙人沈南鵬則談及心態(tài)面的調整，“如果說(shuō)做企業(yè)家要做孫子的話(huà)，我感覺(jué)做投資人更應該提倡有做孫子的心態(tài)和精神……在中國市場(chǎng)競爭越來(lái)越激烈的情況下，要做好投資就是服務(wù)好被投企業(yè)，從各個(gè)角度給他提供我們力所能及的幫助。如果增值部分可以提升上來(lái)，在年回報里面增加5%到10%，這就是我們做了該做的工作，這就是（盡了）LP把錢(qián)交付給我們的責任�！�