今年以來(lái)，中國股市總體疲軟，截至7月12日，上證綜指下跌0.6%，在全球主要股市中表現差強人意。與此同時(shí)，A股首次公開(kāi)募股（IPO）依舊熱鬧。上半年，A股IPO數量為105家，位居全球第一，融資總額也名列世界前茅。
　　據中國證監會(huì )公布的資料統計，今年以來(lái)，IPO在審企業(yè)數量呈現逐月遞增的趨勢，從2月份的500余家增至目前的700余家。排隊等待上市的企業(yè)數量如此之多，可以想見(jiàn)，即便下半年A股依舊低迷，新股發(fā)行還是會(huì )維持較快的節奏。
　　在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)中，當行情紅火的時(shí)候，IPO就能發(fā)得多一些，市盈率也能定得高一些；當行情低迷的時(shí)候，IPO就不得不減少，市盈率也會(huì )定得低一些。在這方面，美國就是一個(gè)很好的例子。比如在剛剛過(guò)去的6月份，由于美股表現相對疲弱，當月美國資本市場(chǎng)甚至沒(méi)有出現一宗IPO，市場(chǎng)主動(dòng)選擇了休養生息，大家都覺(jué)得這很正常，作為全球資本市場(chǎng)老大的美國也不會(huì )因此而覺(jué)得沒(méi)面子。
　　應該承認，和美國為代表的成熟資本市場(chǎng)相比，中國股市存在很大的差距，這種差距，也表現在新股發(fā)行方面。按理說(shuō)，在A(yíng)股走勢持續低迷的當下，A股IPO的數量和融資規模也不應表現搶眼才是。但事實(shí)并非如此。面對上半年已發(fā)行企業(yè)105家、還有待發(fā)行企業(yè)700余家這兩個(gè)可觀(guān)的數字，任何關(guān)心A股健康成長(cháng)的人都不能不心生糾結。
　　目前，有不少中國股民呼吁：暫停新股發(fā)行。這種呼聲是股民投資虧損后的一種利益訴求，其心情可以理解。但這種主張顯然違背了新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的價(jià)值取向。從理性經(jīng)濟人自治的角度看，何時(shí)上市與計劃融資多少，都屬于擬上市企業(yè)自由選擇的權利范疇。與此同時(shí)，廣大投資者也有權利基于自身的理性判斷，自由決定是否購買(mǎi)新股。新股發(fā)行要想市場(chǎng)化，就必須尊重發(fā)行人和投資者的這兩個(gè)對等的權利。因此，如果決策層和監管層人為調控IPO的數量和融資規模，是違背市場(chǎng)化原則的。
　　但是，如果放任擬IPO企業(yè)爭相登陸A股，是不是就順應了新股發(fā)行市場(chǎng)化改革方向呢？對此，恐怕不能簡(jiǎn)單地下結論。
　　中國能在20多年時(shí)間里，從無(wú)到有地建立并造就世界第二大股票市場(chǎng)，背后推手除了市場(chǎng)化的力量之外，也有國家行政權力的戰略運作。這種同時(shí)倚仗市場(chǎng)力量和行政力量的模式，在令A股受益匪淺的同時(shí)，也給A股的長(cháng)遠健康發(fā)展埋下了隱患。如果說(shuō)，歐美股市是市場(chǎng)經(jīng)濟條件下自然生長(cháng)的結果，那么，A股則是市場(chǎng)發(fā)育不充分條件下各方強力干預的產(chǎn)物。歐美國家經(jīng)過(guò)數百年的發(fā)展，直接融資在全部融資中占比較高，其經(jīng)驗值得中國借鑒，但是，在借鑒的過(guò)程中，中國也感染了某種攀比心態(tài)，總想著(zhù)要向歐美國家較高的資產(chǎn)證券化率和直接融資比率看齊，并據此制訂趕超的金融發(fā)展戰略，落實(shí)到A股市場(chǎng)，難免會(huì )造成若干急于事功的偏差。
　　這種偏差的一個(gè)主要表現，就是各級政府對于轄內擬IPO企業(yè)的過(guò)度扶持。因為提高企業(yè)直接融資比重和資產(chǎn)證券化率攸關(guān)政績(jì)，對于各級政府而言，轄內上市公司數量自然多多益善。為確保轄內企業(yè)成功IPO，直接重獎、稅收減免、土地租金優(yōu)惠、用水用電重點(diǎn)保障、政府定向采購等非常規手段便派上用場(chǎng)，如此呵護下，企業(yè)業(yè)績(jì)想不亮麗都難，跨越上市門(mén)檻自然不成問(wèn)題（這也是很多新股上市后業(yè)績(jì)大變臉的一個(gè)病根所在）。這種做法，首先在源頭上玷污了新股發(fā)行的市場(chǎng)化原則。
　　有保薦權利、兼負督導之責的券商，本來(lái)可以在企業(yè)IPO過(guò)程中起到把關(guān)作用，可是，一些券商被巨額承銷(xiāo)保薦費遮蔽眼睛，再加上弄虛作假所承擔的懲罰遠遠小于其帶來(lái)的收益，所以，券商“重保薦，輕督導”的現象并非個(gè)別，其把關(guān)作用難以真正發(fā)揮。此外，由于在拼上市中不可或缺，券商和基金公司一起被很多地方政府奉為座上賓，如此一來(lái)，政府、券商、基金與擬上市企業(yè)之間，很容易形成利益同盟，以相互捧場(chǎng)、利益均沾為特征的“熟人經(jīng)濟”，就取代了以各盡其職、恪守誠信與法規為內涵的“市場(chǎng)經(jīng)濟”。這就是為什么一些事后被證明是缺乏成長(cháng)性的上市公司，在IPO過(guò)程中不乏媒婆、吹鼓手和接盤(pán)手的根源所在。
　　盡管在目前A股低迷行情中，一些IPO企業(yè)下調了發(fā)行市盈率，但是，考慮到政府呵護與券商包裝等非常規因素，不排除這些被調低的市盈率中仍存在業(yè)績(jì)泡沫，再考慮到中國股市長(cháng)期以來(lái)缺乏回報文化，不少公司上市前說(shuō)一套上市后做一套，因此，“上市就是為了圈錢(qián)、能圈多少是多少、反正日后不用還”的想法，難保不會(huì )存在于某些擬IPO企業(yè)中。如果是這樣，股市行情低迷所導致的IPO低市盈率，就不會(huì )對發(fā)行人發(fā)揮應有的制約作用。這種分析固然屬于“有罪推斷”的范疇，但鑒于A(yíng)股市場(chǎng)上前車(chē)覆轍的故事太多，有此一防并非多慮。
　　A股發(fā)行真正市場(chǎng)化是一個(gè)系統工程，涉及國家金融發(fā)展戰略調整、政府恪守本分不能越界、市場(chǎng)參與各方歸位盡責、制度建設嚴謹完備等多個(gè)方面，要達成這一目標，我們還有很多功課要做。