一夜之間，“刺激”成了網(wǎng)絡(luò )和老百姓口中的熱門(mén)詞匯！
　　現在即使是對市場(chǎng)看多的投資者，大多也只是說(shuō)短線(xiàn)看多。盡管有諸多約束，短期刺激政策空間還是在的，比如降息調準。比如在補貼方面，類(lèi)似家電下鄉或節能等其實(shí)也可以有；地產(chǎn)和剛需、改善性需求相關(guān)的調整、部分資質(zhì)健康的融資平臺上政策也可以看；激進(jìn)一些，說(shuō)不定還會(huì )推出若干萬(wàn)億。
　　背后卻是憂(yōu)心忡忡，“刺激”成了一個(gè)無(wú)法撇開(kāi)的陰影。說(shuō)到降息，第一反應就是信貸政策放松“走老路”。擔心的是一旦搞這個(gè)“刺激”，要改革、要結構調整的“正事”又忘了，擔心的是一旦困難的時(shí)候蒙過(guò)去，中長(cháng)期的麻煩不會(huì )更少反而更多。
　　只是，寬松的宏觀(guān)環(huán)境與結構調整真的是“兩難”么？
　　中國的經(jīng)濟結構調整應當說(shuō)正在進(jìn)行中。地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的調整，一些失去競爭力的出口產(chǎn)業(yè)的調整，都是實(shí)實(shí)在在的。從更長(cháng)期和更重要的角度上講，國有經(jīng)濟的進(jìn)一步改革也正拉開(kāi)大幕。
　　純粹從經(jīng)濟學(xué)的角度看，這個(gè)調整過(guò)程，包括去產(chǎn)能、去杠桿和工作的轉換，本來(lái)就需要一個(gè)相對寬松的經(jīng)濟環(huán)境，其原因在于資源的再分配本身就會(huì )帶來(lái)巨大的交易成本。違約和破產(chǎn)本身成本就很高，同時(shí)資金還需要流向不熟悉的方向；由于大量現金用于償還債務(wù)，信貸的新增需求看起來(lái)會(huì )很弱；人們需要適應新的崗位；經(jīng)濟個(gè)體之間的關(guān)系需要重新塑造。由于存在這個(gè)巨大的交易成本，社會(huì )上“能看到的”實(shí)際利率實(shí)際上需要保持在一個(gè)相當低的水平。歷史上最極端的例子都發(fā)生在美國，大蕭條是教訓，而這次金融危機的應對則是較為成功的經(jīng)驗。
　　現在考慮政治經(jīng)濟學(xué)。如果一個(gè)過(guò)度緊縮的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境對于結構調整是必要的，那必定是因為這個(gè)“過(guò)度”更有利于加強變革的力量。危機中一個(gè)國家向左走，還是向右走，很難事先判定，也的確有很多偶然因素。但或可參考的是最近的歷史。這三十年來(lái)比較大的變革，看上去都發(fā)生在經(jīng)濟困難的時(shí)間。只是仔細觀(guān)察，當時(shí)的困境至少并非主張改革的力量有意為之�；剡^(guò)頭來(lái)講，我們現在是否能找到充足的理由，要為這樣一個(gè)時(shí)刻的到來(lái)而去“制造”衰退？“倒逼”的邏輯是否真的存在？
　　從這個(gè)角度上講，當前不求信貸放量，但著(zhù)力降低各方面利率的政策，應當在一個(gè)正確的方向。
　　但是市場(chǎng)上彌漫的悲觀(guān)氣氛，的確很難通過(guò)這樣或者那樣的邏輯來(lái)驅散。上面講的刺激恐懼癥，僅是癥狀之一。大多數時(shí)候，說(shuō)理是為了強化看法、穩定情緒；真要改變觀(guān)點(diǎn)，需要數字。略為悲觀(guān)的投資者需要看到經(jīng)濟數據切實(shí)的好轉，更加悲觀(guān)的則需要看到企業(yè)盈利改善，最悲觀(guān)的還需要看到企業(yè)盈利持續相當長(cháng)時(shí)間的改善。這些信號共同的特點(diǎn)是可能要等很長(cháng)時(shí)間才會(huì )看到。
　　從這個(gè)角度看，能抵御下跌的，僅僅是多年未見(jiàn)的低估值，而未來(lái)一兩個(gè)季度市場(chǎng)向上的空間可能很小了。（作者系博時(shí)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理）