歐元區成員國上周扎堆發(fā)行國債，除瑞士、斯洛伐克全部發(fā)行10年期以上的長(cháng)期國債外，德國、法國、意大利等均發(fā)行了3個(gè)月至1年期的短期國債。其中，德法兩國國債拍賣(mài)均拍出創(chuàng )歷史最低水平的負收益率。在歐債危機尚無(wú)終結跡象的大背景下，市場(chǎng)對歐元區破裂的疑慮絲毫未減，普遍認為歐元核心國國債隱含“期權”有利可圖，導致其收益率下降，凸顯避險資金尋求安全的從眾效應。但“傾巢之下焉有完卵”，若果真有成員國退出歐元區甚或歐元最終瓦解，屆時(shí)德法國債未必能成為真正的避風(fēng)港。相比之下，歐盟成員國丹麥、瑞士經(jīng)濟發(fā)展穩定，且不受歐元可能崩潰的牽制，其國債潛藏的“期權”效應反而可能更實(shí)際一些。
　　德國繼今年1月在6個(gè)月期國債拍賣(mài)中首次拍出負0.01%的收益率后，上周拍賣(mài)6個(gè)月期國債平均收益率為負0.034%，創(chuàng )歷史最低水平，認購倍數為1.7倍；法國本次國債拍賣(mài)首次出現負收益率，3個(gè)月期國債收益率為負0.005%，認購倍數為2.316倍，6個(gè)月期國債收益率為負0.006%，認購倍數為3.202倍。
　　先以法國為例，其經(jīng)濟增長(cháng)乏力導致該國國債暗存危機。法國是歐元區核心國中首個(gè)失去AAA評級的國家。法國國家統計及經(jīng)濟研究局6月底發(fā)布的報告顯示，今年一季度，法國國內生產(chǎn)總值(GDP)增速為零；預計二季度經(jīng)濟將繼續停滯；三、四季度將分別環(huán)比增長(cháng)0.1%和0.2%，全年GDP增長(cháng)0.3%。到今年底，該國失業(yè)率將突破10%。此外，受稅收增加影響，今年全年消費者購買(mǎi)力將同比下滑0.5%，預計到年底，消費者價(jià)格指數(CPI)將較上年同期上升1.4%，升幅低于2011年底的2.3%，國內通縮風(fēng)險日益加大。法國國家審計辦公室7月初已將法國2013年GDP增速預期由原先的1.7%下調至1.2%，預算缺口為80億歐元。面對經(jīng)濟陷于停滯的殘局，競選期間一直呼吁刺激經(jīng)濟的奧朗德政府，近期已無(wú)奈頒布一系列減支增稅計劃。
　　再看德國國債，其暗存的危機主要來(lái)自歐元區高負債國。截至目前，德國經(jīng)濟情況依然較好，在歐元區今年經(jīng)濟可能萎縮0.3%的情況下，德國央行6月將該國今年經(jīng)濟增長(cháng)預期由0.6％提高至1％，并預計2013年經(jīng)濟增速為1.6％。德國央行行長(cháng)魏德曼表示：“如果歐債危機不加劇的話(huà)，德國經(jīng)濟擴張性力量仍將占上風(fēng)，德國經(jīng)濟前景要好于其它很多經(jīng)濟體�！钡聡�央行同時(shí)將今明兩年通脹預期由1.8％和1.5％分別上調至2.1％和1.6％。
　　但在應對歐債危機過(guò)程中，德國通過(guò)歐洲金融穩定基金(EFSF)及歐洲穩定機制(ESM）積累了巨額風(fēng)險敞口。瑞信集團研究顯示，截至目前德國對高負債國的救助資金投入已高達1130億歐元，相當于德國GDP的4.4%；如果EFSF和ESM的資源最終被全部動(dòng)用，德國的風(fēng)險敞口將達4010億歐元。
　　與此同時(shí)，德國還通過(guò)歐洲央行擁有對其他歐元區國家的間接風(fēng)險敞口，在歐央行持有的2120億歐元高負債國國債中，德國的風(fēng)險敞口為570億歐元；此外，在歐盟為成員國提供實(shí)時(shí)全額清算服務(wù)的規模為6600億歐元的泛歐實(shí)時(shí)全額自動(dòng)清算系統負債中，德國的相關(guān)風(fēng)險敞口為1790億歐元；德國保險商和德國企業(yè)還在其他歐元區國家持有約3000億歐元的風(fēng)險敞口。綜上所述，德國潛在風(fēng)險敞口約1萬(wàn)億歐元，接近德國2011年GDP2.5708萬(wàn)億歐元的40%，且該數字還在持續上升。
　　試想，假如有一個(gè)成員國發(fā)生違約或退出歐元區，并引發(fā)其他高負債國連鎖退出，德國持有的“賒賬單”中很大一部分將化為灰燼。德國六大智庫之一的基爾世界經(jīng)濟研究所預測，假如希臘退出歐元區或歐元區最終解體，德國面臨的金融風(fēng)險規模將高達1.5萬(wàn)億歐元，德國經(jīng)濟規模將縮減10%，是2008年金融危機爆發(fā)后該國經(jīng)濟萎縮程度的2倍。
　　相比歐元區核心國，歐盟成員國丹麥和瑞士的經(jīng)濟狀況更穩定，其國債負收益率現象早于德國在去年下半年就已出現。越來(lái)越多的投資者押注瑞士法郎兌歐元匯率終將突破瑞士央行設定的1:1.2的下限。在歐債危機持續發(fā)酵、歐元區崩潰的風(fēng)險未徹底消散的情況下，丹麥和瑞士國債隱含的“期權”可能更為現實(shí)。不過(guò)，目前這兩個(gè)國家已采取措施，嚴堵國際資本大規模流入。