企業(yè)是國與國之間競爭的微觀(guān)主體，企業(yè)的發(fā)展需要得到資本市場(chǎng)的支持。全國性資本市場(chǎng)由于自身的特性不能為絕大多數企業(yè)提供服務(wù)，因此需要區域性資本市場(chǎng)來(lái)服務(wù)中小企業(yè)。區域性資本市場(chǎng)建設有券商為主的柜臺交易模式和區域性交易所模式可供選擇。建設區域性資本市場(chǎng)需要處理好防范系統性金融風(fēng)險與促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系，也需要國家在稅收政策方面做出適當調整。
　　企業(yè)是國與國之間競爭的微觀(guān)主體，企業(yè)的發(fā)展需要得到資本市場(chǎng)的支持。發(fā)展資本市場(chǎng)有利于將社會(huì )資金有效轉化為長(cháng)期投資，有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構升級調整，有利于提高金融市場(chǎng)效率。然而目前我國資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能還不盡如人意。
　　截至2011年底，上海證券交易所掛牌企業(yè)928家、深圳證券交易所掛牌企業(yè)1414家（含主板、中小企業(yè)板、創(chuàng )業(yè)板），中關(guān)村代辦股份轉讓系統掛牌企業(yè)97家，三者合計2439家，這是目前國內僅有的被中國證監會(huì )認可的三家證券交易市場(chǎng)。而據國家工商總局統計，2011年底，全國實(shí)有企業(yè)1253.12萬(wàn)戶(hù)。由此推算，在中國平均每5000家企業(yè)，大約只有1家（嚴格說(shuō)是0.97家）可以在資本市場(chǎng)掛牌交易。換言之，99.98%以上的企業(yè)被排除于資本市場(chǎng)之外。這說(shuō)明當今我國資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟的功能遠遠沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。
 
　　影響資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的體制性原因
 
　　我國資本市場(chǎng)目前只有上海、深圳兩個(gè)交易所市場(chǎng)和中關(guān)村股份報價(jià)系統一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)。三者雖然服務(wù)對象不同，但它們都屬于一個(gè)層次，也就是說(shuō)，我國目前的資本市場(chǎng)屬于單層次市場(chǎng)。而實(shí)體經(jīng)濟的企業(yè)數目眾多，情況復雜。一方面，達到這三個(gè)市場(chǎng)掛牌標準的企業(yè)數量很多，但市場(chǎng)容量有限，只好排隊等待，等待時(shí)間甚至遙遙無(wú)期；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟中的大部分企業(yè)達不到這三個(gè)市場(chǎng)的掛牌標準，但它們也需要得到資本市場(chǎng)的支持，也應該得到資本市場(chǎng)的支持。因為企業(yè)的發(fā)展需要得到長(cháng)期性資金的支持，而銀行信貸資金的考核特點(diǎn)，決定了企業(yè)不可能從銀行體系獲得這種長(cháng)期性資金。
　　從資本市場(chǎng)獲得直接融資和從銀行取得借貸資金，是解決企業(yè)資金需求的兩個(gè)主要渠道。通常情況下，一個(gè)項目從開(kāi)始投資到進(jìn)入回報期需要3年以上的時(shí)間，而這種投資所需資金顯然不是銀行信貸資金能解決的。這種情況下，按照道理企業(yè)應該轉向資本市場(chǎng)尋求長(cháng)期性資金，然而除了不到萬(wàn)分之二的企業(yè)有這種幸運機會(huì )外，絕大部分企業(yè)被堵在了資本市場(chǎng)大門(mén)之外。
　　正規金融體系滿(mǎn)足不了企業(yè)的長(cháng)期性資金需求，由于銀行存款收益經(jīng)常跑不過(guò)通脹，民間資金急于尋求保值增值的渠道，這就造成了金融“脫媒”活動(dòng)愈演愈烈。浙江溫州、內蒙古鄂爾多斯、山東鄒平屬于國內的經(jīng)濟發(fā)達地區，在這些地區相繼暴發(fā)的民間借貸風(fēng)波一再提醒我們，如果不抓緊解決企業(yè)的長(cháng)期性資金需求,疏通民間投資渠道，隨著(zhù)經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展，由于金融服務(wù)不足而積聚的系統性風(fēng)險將會(huì )越來(lái)越大。到了一定的臨界點(diǎn)，這種金融風(fēng)險也很可能轉化為社會(huì )風(fēng)險。
　　要解決企業(yè)的長(cháng)期性資金需求，資本市場(chǎng)責無(wú)旁貸。實(shí)體經(jīng)濟是分層次的，資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟，所以資本市場(chǎng)也應該是分層次的。既要有高標準的中央政府直接管理的全國性的資本市場(chǎng)，也要有中央政府統一監管地方政府直接管理的區域性資本市場(chǎng)。只有建設區域性資本市場(chǎng)才能從根本上解決中小企業(yè)的融資瓶頸，因為只有打開(kāi)了資本性資金的進(jìn)入大門(mén)，企業(yè)的資產(chǎn)負債率才會(huì )大幅度降低，企業(yè)也更容易滿(mǎn)足銀行的信貸標準。而要解決資本性資金退出的后顧之憂(yōu)，合法的區域性資本市場(chǎng)必不可少。
 
　　區域性資本市場(chǎng)建設的模式構想
 
　　建設區域性資本市場(chǎng)有兩種模式可供選擇。一是以券商為主的柜臺交易模式，二是以地方政府為主的區域性交易所模式。
　　券商為主的柜臺交易模式。由具備資格的證券公司負責對掛牌企業(yè)進(jìn)行盡職調查，全面、客觀(guān)、真實(shí)地了解公司的財務(wù)狀況、內控制度、公司治理、主營(yíng)業(yè)務(wù)等事項、起草盡職調查報告，然后在該證券公司各營(yíng)業(yè)柜臺掛出買(mǎi)入價(jià)、賣(mài)出價(jià)。其交易模式類(lèi)似于我國證券交易所市場(chǎng)成立之前的證券交易市場(chǎng)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是可以對企業(yè)的盈利能力不做要求，所有的非上市公眾公司都可以進(jìn)入券商的柜臺交易市場(chǎng)。在柜臺交易市場(chǎng)，投資者的交易成本相對較低，企業(yè)掛牌成本低于企業(yè)上市成本，缺點(diǎn)是監管難度大，容易誘發(fā)內幕交易。
　　區域性交易所模式。在全國31個(gè)省市各自建立一個(gè)區域性證券交易所，交易所掛牌企業(yè)只從本地企業(yè)中選取，地方政府負責對掛牌企業(yè)的規范化運作進(jìn)行監管。中央政府對于運作規范的區域性市場(chǎng)給予獎勵，對于運作不夠規范的區域性市場(chǎng)進(jìn)行懲罰，比如增加或減少該市場(chǎng)的企業(yè)融資額度，增加或減少該地區進(jìn)入全國性資本市場(chǎng)掛牌的上市公司家數。這種模式有利于調動(dòng)地方政府參與資本市場(chǎng)管理的積極性，缺點(diǎn)是可能會(huì )造成交易所的重復建設，浪費金融資源。
　　實(shí)際上，地方政府直接管理的區域性交易所模式在我國曾經(jīng)出現過(guò)。1994年至1996年間，為了解決原定向募集股份有限公司的投資者流動(dòng)性需求，在省市政府的批準下，全國范圍內成立了41家區域性資本市場(chǎng)，參與區域市場(chǎng)的投資者人數高達340萬(wàn)，區域市場(chǎng)掛牌企業(yè)數高達520家，而同期全國性資本市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數只有530家。區域性資本市場(chǎng)與全國性資本市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數基本相當，且區域性資本市場(chǎng)起步晚，發(fā)展速度更快。這一事實(shí)表明，我國的實(shí)體經(jīng)濟對區域性資本市場(chǎng)的建立有著(zhù)非常強烈的需求。
 
　　建設區域性資本市場(chǎng)需注意的兩個(gè)問(wèn)題
 
　　從中國的現實(shí)情況出發(fā)，建設區域性資本市場(chǎng)不能一哄而起，需要有步驟地穩妥推進(jìn)。
　　首先，注意處理好防范系統性金融風(fēng)險與促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系。由于歷史因素，我國社會(huì )還缺乏良好的股權文化，對投資者尤其是中小投資者的保護制度還不健全，資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)快容易引致社會(huì )性風(fēng)險。另一方面，也不要低估了投資者的風(fēng)險承受能力而延緩資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。如果不抓緊建設區域性資本市場(chǎng)，繼續維持當前這種間接融資比重過(guò)高、民間融資比重過(guò)高的金融體系反而會(huì )帶來(lái)更大的金融風(fēng)險和社會(huì )風(fēng)險。
　　其次，建設多層次資本市場(chǎng)需要國家在稅收政策方面做出適當調整。假設一個(gè)項目的直接盈利是1000萬(wàn)，而企業(yè)為了該項目從銀行獲得了貸款，其貸款利息支出恰好也是1000萬(wàn)，因為貸款利息進(jìn)入企業(yè)成本，那么該項目給企業(yè)帶來(lái)的應納稅所得為0，國家因該項目而獲得的企業(yè)所得稅為0。假如該項目投資所需資金全部來(lái)自于企業(yè)發(fā)行股票所得，而股東只能在稅后分紅，這1000萬(wàn)的項目盈利就必須交納企業(yè)所得稅。由此可以看出，同一項目，因資金來(lái)源渠道的不同，上交國家的稅收也就不同。因此，建設區域性資本市場(chǎng)有利于國家財政收入的增加，有利于增強國家的宏觀(guān)調控力�？紤]到發(fā)展區域性資本市場(chǎng)可能對全國性資本市場(chǎng)造成的資金分流影響，建議國家對所有資本市場(chǎng)掛牌企業(yè)的所得稅稅率適當下調，以提升掛牌企業(yè)的稅后盈利能力，增加企業(yè)對投資者的分紅回報。