由于有效投資不足是導致當前經(jīng)濟周期性下滑的最主要因素，預計只有原材料價(jià)格下行、庫存調整接近尾聲、產(chǎn)能利用率提升才能最終改善制造業(yè)盈利預期，使制造業(yè)投資恢復常態(tài)；只有房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量的回暖才能直接帶動(dòng)房地產(chǎn)新開(kāi)工的回升，并通過(guò)帶動(dòng)土地市場(chǎng)的復蘇間接恢復地方政府的投資能力。
當然這是理論上的推理，實(shí)際上，若這兩個(gè)市場(chǎng)自發(fā)力量不能自然帶動(dòng)制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎設施投資恢復常態(tài)，那么當前中國最需要的逆周期應對政策是重點(diǎn)打破銀行體系與實(shí)體經(jīng)濟之間資金傳導的障礙，確保在建項目、新開(kāi)工重點(diǎn)項目的投資節奏，同時(shí)通過(guò)適當的財政投資來(lái)帶動(dòng)逆周期投資活動(dòng)的上升，從而封住“增長(cháng)底線(xiàn)”。
為解除銀行體系資金向實(shí)體經(jīng)濟傳導的約束，下一階段逆周期調控政策可以考慮的重點(diǎn)是：
第一，在保持總體調控基調不變的前提下，結構性地酌情放松對基礎設施貸款和中小戶(hù)型自住性為主的房地產(chǎn)貸款的行業(yè)貸款限制。
目前監管和風(fēng)險指引政策對行業(yè)貸款的限制主要體現在融資平臺貸款和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款，這些限制和約束是導致當前投資大幅下滑的主要原因之一�；A設施投資加上房地產(chǎn)投資占總投資的比例達45%，進(jìn)一步考慮這兩大行業(yè)對上下游的帶動(dòng)作用，它們的下滑會(huì )直接拖累相關(guān)行業(yè)的盈利、生產(chǎn)和投資預期，對制造業(yè)投資產(chǎn)生間接沖擊。
綜合判斷，在保持總體調控基調不變的前提下，適當支持對部分面向剛性需求的房地產(chǎn)貸款和基礎設施貸款的行業(yè)限制是抑制投資進(jìn)一步下滑和兜住“增長(cháng)底線(xiàn)”的關(guān)鍵之一。
第二，引入差別化的監管政策，滿(mǎn)足中小企業(yè)的正常資金需求。如果說(shuō)基礎設施和房地產(chǎn)貸款因為行業(yè)限制而“不能貸”，制造業(yè)貸款因為需求疲弱和產(chǎn)能過(guò)剩而“不敢貸”，那么中小企業(yè)則是因為商業(yè)銀行的宏觀(guān)審慎和風(fēng)險管理而“不愿貸”。正是這三個(gè)“不能貸”、“不敢貸”和“不愿貸”才導致了當前有效貸款和有效投資不足，中長(cháng)期貸款占比的持續下降則證明了這一點(diǎn)。
目前大型商業(yè)銀行出于風(fēng)險管理、資源配置的考慮不愿意向中小企業(yè)貸款，而愿意提供貸款的中小型銀行又陷入流動(dòng)性、存貸比率等各種制約，正是這種貸款供應與貸款需求不匹配的沖突現象使得中小企業(yè)的融資成本難以實(shí)質(zhì)性下降。因此，為破解這個(gè)沖突，下一階段的宏觀(guān)調控政策可適當考慮引入差別化的存貸比、推進(jìn)資產(chǎn)證券化和存款準備金率政策以支持中小金融機構對中小企業(yè)的融資需求。
第三，淡化存貸比考核，釋放商業(yè)銀行的貸款空間。存貸比指標的高低與基礎貨幣的投放方式存在直接的關(guān)系，上世紀七八十年代，基礎貨幣投放的主要方式是再貸款，這一時(shí)期整個(gè)銀行體系的存貸比始終都是高于100%的，1994年匯率改革之后，外匯占款逐步成為中國基礎貨幣投放的渠道，存貸比才開(kāi)始下降。