近期A(yíng)股市場(chǎng)持續低迷，擴容壓力過(guò)大造成市場(chǎng)不斷走低的言論之聲漸起。當前投資者擔心已過(guò)會(huì )的企業(yè)和已上報材料等待審核企業(yè)堆積，希望監管層通過(guò)暫停新股發(fā)行和審核，使A股市場(chǎng)走出低迷。但筆者看來(lái)，上述觀(guān)點(diǎn)對擴容壓力成因的理解存在片面性。新股發(fā)行形成的擴容壓力僅是整個(gè)A股市場(chǎng)擴容壓力中的一部分，而且僅是A股整個(gè)潛在擴容規模中較小的一部分。從化解當前擴容壓力的具體方法上看，適度降低新股發(fā)行速度和發(fā)行規模固然有一定作用，但更為關(guān)鍵的是要加快提高股市的可投資性。
　　股票市場(chǎng)擴容壓力本質(zhì)上是一個(gè)供求問(wèn)題，可以通過(guò)供求框架來(lái)進(jìn)行分析。股票市場(chǎng)的供給方是希望通過(guò)賣(mài)出股票以獲取資金的各類(lèi)股票持有者，股票市場(chǎng)的需求方是希望通過(guò)利用資金買(mǎi)入股票的各類(lèi)股票購買(mǎi)者，而股票市場(chǎng)供求雙方的力量對比將最終決定股票市場(chǎng)的整體價(jià)格水平（股票市場(chǎng)是高漲、低迷或者平盤(pán)）。
　　從供給角度分析，可以將股票市場(chǎng)的供給分為增量供給和存量供給兩大部分。
　　增量供給是指未來(lái)新上市企業(yè)帶來(lái)的股票供給，目前這方面主要存在兩個(gè)潛在來(lái)源，一是已過(guò)會(huì )尚未發(fā)行和已上報材料并等待審核的企業(yè)，二是未來(lái)可能推出的上交所國際板和新三板帶來(lái)的新股票供給。據統計，截至今年6月底，有109家企業(yè)已過(guò)會(huì )而尚未發(fā)行，計劃募資約702億元；另有約700家企業(yè)已上報材料并等待審核，初略估算其募資總額約4000億元�？紤]到當前審核和過(guò)會(huì )發(fā)行速度，至少需要一年半的時(shí)間才能逐步消化，由此推測平均每月增量供給產(chǎn)生的擴容壓力約為260億元。另外，監管機構近期一再表態(tài)，國際板的推出會(huì )考慮市場(chǎng)的承受能力，在當前條件下尚無(wú)具體時(shí)間表，由此可見(jiàn)年內出臺的可能性不大。如果未來(lái)在沒(méi)有實(shí)現資本市場(chǎng)對外開(kāi)放之前便推出國際板，那么國際板的實(shí)際規模將非常有限。此外，新三板由于業(yè)績(jì)標準、監管標準和信息披露要求均較A股市場(chǎng)有很大差異，所以其投資風(fēng)險遠大于A(yíng)股市場(chǎng)，而監管機構對該市場(chǎng)也必然會(huì )采取較嚴格的投資者適當性管理，從而進(jìn)一步限制了投資者投資該市場(chǎng)的便利性，所以新三板對股票市場(chǎng)的供給沖擊實(shí)際上將會(huì )遠小于當前投資者的預期。美國場(chǎng)外交易市場(chǎng)雖經(jīng)長(cháng)期發(fā)展但仍無(wú)法躋身美國主流證券交易市場(chǎng)即是例證。
　　存量供給主要包括已上市企業(yè)的現有各類(lèi)股東因為減持或賣(mài)出意愿上升而對市場(chǎng)形成的供給，以及已上市企業(yè)股權進(jìn)行再融資形成的供給。前者的理論規模包括兩部分：一部分是當前的自由流通市值部分，即整個(gè)流通市值17萬(wàn)億元（截至2012年6月底），扣除國有股東和私人控股股東把持其絕對控股權（按51%估算）所需要的股份數量后，所得到約8萬(wàn)億元的市值規模；另一部分是未來(lái)新增的自由流通市值部分，由于截至2012年6月底我國股票市場(chǎng)總市值22.47萬(wàn)億元，其中非流通市值5.32萬(wàn)億元，所以按此前的推算方法，未來(lái)非流通市值逐步解禁所產(chǎn)生的存量供給規模約為未來(lái)三年每月700億元。另外根據統計，2012年上半年共有64家上市企業(yè)出臺總計超過(guò)1400億元的再融資方案將在未來(lái)6-12個(gè)月內實(shí)施。
　　通過(guò)以上的供給分析可以看出，在股票市場(chǎng)供給構成中占有最大份額的其實(shí)是存量供給，尤其是現有各類(lèi)持股股東因減持或賣(mài)出意愿上升而構成的潛在拋壓。與之相比，增量供給的實(shí)質(zhì)影響要小得多，所以化解股票市場(chǎng)供給壓力不僅僅需要控制增量供給，更需要控制存量供給。
　　從股票市場(chǎng)的需求角度分析，可以將整個(gè)市場(chǎng)的需求分為國內需求和國外需求兩大部分。
　　國內需求是指國內居民、企業(yè)和政府各部門(mén)因購買(mǎi)股票意愿上升而產(chǎn)生的股票需求。其中國內居民潛在購買(mǎi)股票需求能力的重要衡量標準是國內居民存款余額乘以一定的轉化比率，截至2011年底我國居民人民幣存款余額為34.8萬(wàn)億元。企業(yè)部門(mén)的潛在購買(mǎi)股票需求能力則包括兩部分：一部分是非金融企業(yè)的股票需求，這也可以通過(guò)對其存款余額按一定比例進(jìn)行估算，截至2011年底我國非金融企業(yè)存款余額為31.4萬(wàn)億元；另一部分則是以保險公司為主的金融機構的股票需求，這可以通過(guò)對其總資產(chǎn)按一定比例進(jìn)行估算，截至2012年5月底國內保險企業(yè)的總資產(chǎn)為5.75萬(wàn)億元。政府部門(mén)存在潛在購買(mǎi)股票需求主要來(lái)自政府所控制的社�；�金、養老金和住房公積金等，也可以通過(guò)對其總規模按一定比例進(jìn)行估算，而截至2011年底上述資金的總規模分別為1萬(wàn)億元、1.9萬(wàn)億元和2.1萬(wàn)億元。
　　國外需求是指外國各類(lèi)投資者對我國國內股票的需求，由于我國當前資本市場(chǎng)存在管制，國外需求必須采取合法有效的形式。目前該需求最為典型的代表是QFII，但其總規模目前仍然很小，截至目前共有172家境外機構獲得QFII資格，QFII投資總額度已增加至800億美元（約合人民幣5040億元）。
　　通過(guò)需求分析可以看出，我國在股票市場(chǎng)需求方面還有很大的提升空間，一是可以對內挖掘居民、企業(yè)和政府部門(mén)的合理股票投資需求；二是可以加大QFII引入力度，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放步伐等增加國外需求。
　　通過(guò)對A股市場(chǎng)供求兩方面的對比分析可以發(fā)現，盡管當前A股市場(chǎng)潛在供給總量超過(guò)11萬(wàn)億元，但僅支撐國內潛在需求總量的國內資金來(lái)源規模高達76.95萬(wàn)億元，通過(guò)設法適當提高國內資金來(lái)源轉化為潛在股票需求的比率和適當加快引入國外需求，有能力應對當前股票市場(chǎng)的擴容壓力。
　　更進(jìn)一步而言，化解擴容壓力的關(guān)鍵在于提高股市的可投資性，一方面是提升股市的內在投資價(jià)值，通過(guò)強化上市公司的分紅機制、降低證券市場(chǎng)各項稅費甚至適度降息等措施，提高各類(lèi)股票需求者的預期收益率和穩定性，降低投資的機會(huì )成本；另一方面提高各類(lèi)投資者進(jìn)入股市的便利性，通過(guò)合理適度地放松當前A股市場(chǎng)進(jìn)入限制（如國內對企業(yè)部門(mén)、政府部門(mén)和外資的相關(guān)股票投資限制等），通過(guò)對內對外措施并舉的方式引導更多潛在股票需求方入市。如此一來(lái)，既有望穩定和化解因市場(chǎng)過(guò)于低迷可能引發(fā)的潛在股票存量供給，又將為市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的股票需求，從而在股票市場(chǎng)供求兩方面同時(shí)作用下，有效地化解當前擴容壓力，推動(dòng)市場(chǎng)走出低迷，實(shí)現A股市場(chǎng)各方參與者共贏(yíng)。