中國股市目前該不該停發(fā)新股，再次引發(fā)爭論。
有一部分投資者認為中國股市應該停發(fā)新股、停止擴容，讓市場(chǎng)休養生息、恢復信心。證監會(huì )明確表示，停發(fā)新股是一種行政管制行為，改革應當盡可能避免采取這類(lèi)措施，從過(guò)往經(jīng)驗看停發(fā)新股也并不能對市場(chǎng)環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善。究竟誰(shuí)對誰(shuí)錯？該不該停發(fā)？
其實(shí)，這是一個(gè)典型的“二元悖論”。投資者當然希望股市有投資功能，如果市場(chǎng)被嚴重抽血，貧血的股市只能讓投資者買(mǎi)單和輸血，而監管部門(mén)也希望告別“父愛(ài)主義”的監管理念，行政部門(mén)人為控制發(fā)行速度實(shí)際是對市場(chǎng)規則的踐踏，中國股市IPO“七停七啟”的歷史告訴我們，新股停發(fā)后的小修小補對市場(chǎng)環(huán)境和制度規則并沒(méi)有太大的改善，停止圈錢(qián)只是讓投資者獲得了短暫的放心，只是幫助市場(chǎng)蓄積了能量。因此，要客觀(guān)看待IPO停發(fā)的爭論。
如果中國股市是一個(gè)真正市場(chǎng)化的股票市場(chǎng)，企業(yè)會(huì )選擇對自己更有利的時(shí)機來(lái)發(fā)行，市場(chǎng)自身會(huì )調節發(fā)行速度，行政叫停新股發(fā)行實(shí)際就是在行政管制。目前中國股市的新股發(fā)行恰恰就是一個(gè)偽市場(chǎng)化行為，市場(chǎng)資源配置的功能被高度行政化，全中國只有一個(gè)發(fā)審委，而且缺乏對這個(gè)部門(mén)的監督和約束，從而尋租、插隊隨處可見(jiàn)；其次，國企、央企等特權企業(yè)經(jīng)常插隊進(jìn)入綠色通道融資圈錢(qián)，嚴重踐踏市場(chǎng)化規則，不顧市場(chǎng)真正需求而強行供應，是典型的賣(mài)方市場(chǎng)特征；其三，新股發(fā)行價(jià)格長(cháng)期被主承銷(xiāo)商和機構操控，由于“直投+保薦”的利益驅動(dòng)，保薦機構一定會(huì )做高發(fā)行價(jià)、抬高上市價(jià)，從而他們會(huì )千方百計地制造新股發(fā)行的“三高”，如果不叫�！爸蓖�+保薦”模式，新股發(fā)行的“三高”問(wèn)題會(huì )永遠存在。
其四，網(wǎng)下特權配售讓A股市場(chǎng)利益分配出現扭曲，加之網(wǎng)下配售股份3個(gè)月鎖定期的取消，利用新股快速獲利成為一些機構牟利的主要渠道；其五，由于新股發(fā)行存在巨大價(jià)差和各大利益主體在新股發(fā)行中盤(pán)根錯節的利益關(guān)系，加上龐大的“打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)”群體，導致新股發(fā)行根本不顧及二級市場(chǎng)的行情變化，在任何行情下都能超額認購和發(fā)行成功，這應該是全球市場(chǎng)中的“奇葩”，好在監管部門(mén)已經(jīng)注意到這個(gè)問(wèn)題，剛對專(zhuān)門(mén)從事打新的理財產(chǎn)品進(jìn)行了限制，取消了只打新的一級市場(chǎng)債券型證券投資基金和集合信托計劃資格，但趕走的這部分打新資金僅是“打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)”的冰山一角；其六，發(fā)行價(jià)與上市價(jià)的分離導致一、二級市場(chǎng)割裂，也人為地制造了新股炒作的制度空間，最好的辦法就是直接用發(fā)行價(jià)開(kāi)盤(pán)、上市，減少新股在一級市場(chǎng)的爆炒，減少一、二級市場(chǎng)的差價(jià)空間，讓一、二級市場(chǎng)價(jià)格和利益有效銜接，特權配售、打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)等問(wèn)題也就不存在了，一、二級市場(chǎng)價(jià)格割裂矛盾就自然解決了。
顯然，當前中國股市的病癥不是停不停發(fā)新股的問(wèn)題，而是新股發(fā)行制度改革不改革的問(wèn)題，如果新股發(fā)行制度不進(jìn)行徹底改革，在偽市場(chǎng)化的環(huán)境里停不停發(fā)新股確實(shí)不會(huì )對市場(chǎng)環(huán)境有本質(zhì)性的改善，無(wú)非是蓄積一些資金和炒新股的力量。
不過(guò)，在中國經(jīng)濟結構轉型的當下，還不能讓股市破罐子破摔，應該讓資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟轉型，讓股票市場(chǎng)資源配置的功能充分發(fā)揮出來(lái)。但怎么支持？怎么發(fā)揮？筆者建議，在目前股市信心不足的情況下不妨先停一停大盤(pán)股的發(fā)行，尤其在“成本分置”的全流通時(shí)代限售股減持壓力太大，若再推大盤(pán)股上市融資顯然是雪上加霜，應該將支持這些大型國企、央企的資金用于支持中小板、創(chuàng )業(yè)板和新三板，讓資本市場(chǎng)為中國經(jīng)濟的未來(lái)爭取戰略制高點(diǎn)服務(wù)，如果上證所一味地去發(fā)行大盤(pán)股，會(huì )將資本配置到傳統型、“夕陽(yáng)紅”的大企業(yè)身上，這不利于支持中小型和創(chuàng )新型企業(yè)的發(fā)展，這與目前中國經(jīng)濟結構轉型的戰略目標相悖。為了支持實(shí)體經(jīng)濟的結構轉型，融資結構應該適當調整，而上證所可以借此機會(huì )來(lái)大力發(fā)展交易所債券市場(chǎng)，鼓勵大中型企業(yè)通過(guò)債券融資的方式來(lái)解決資金問(wèn)題，別再把直接融資的壓力全拋給股市和股民。