2012年二季度全球經(jīng)濟繼續籠罩在不利因素交織的陰影之下，盡管歐洲央行和美聯(lián)儲繼續實(shí)施寬松的貨幣政策，希臘政治危機得到解決，歐盟峰會(huì )出乎市場(chǎng)意料地就援助資金使用等問(wèn)題達成協(xié)議，但這些利好因素并沒(méi)有改變金融市場(chǎng)震蕩運行的格局，全球主要股指大幅震蕩。
　　歐洲市場(chǎng)融資壓力呈現兩極發(fā)展：在美國國債收益率持續走低、德國短期國債收益率甚至跌至負值的同時(shí)，西班牙、意大利等國的主權債價(jià)格再次下跌，收益率逼近或超過(guò)歐央行啟動(dòng)長(cháng)期再融資操作（LTRO）前的水平，6月末兩國十年期國債收益率升至6.52%和5.77%。在各種不利因素的影響下，二季度全球經(jīng)濟復蘇動(dòng)力有所減弱，歐元區經(jīng)濟處于衰退邊緣，各國工業(yè)生產(chǎn)普遍下滑，6月份大部分國家制造業(yè)采購經(jīng)理人指數PMI指數走勢疲軟。繼2011年全球貿易增速比上年大幅放緩7.1個(gè)百分點(diǎn)之后，今年上半年國際貿易繼續呈現增長(cháng)乏力的格局，尤其是各國對歐元區出口貿易明顯萎縮。國際貨幣基金組織（IMF）在7月16日發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中，將今年全球貿易增速的估值下調0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.5%。
　　事實(shí)上，自2009年以來(lái)，歐盟當局一直忙于應對日益深化的主權債危機，但各國實(shí)施財政整頓、歐央行流動(dòng)性操作以及提前建立ESM基金等措施，并不足以彌補歐元區缺乏統一的財政安排和歐央行無(wú)法履行最后貸款人職能等制度性缺陷，南歐國家主權債危機和銀行業(yè)風(fēng)險之間的惡性循環(huán)仍未打破，經(jīng)濟前景不容樂(lè )觀(guān)。
　　首先，歐元區經(jīng)濟處于衰退邊緣。盡管一季度歐元區生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)現近零的增長(cháng)率，避免了在技術(shù)上落入衰退的境地，但經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力大幅衰減。根據歐盟委員會(huì )今年春季做出的預測，2012年歐元區GDP增速為-0.3%，其中重債國希臘、葡萄牙、西班牙、意大利GDP增速分別為-4.7%、-3.3%、-1.8%、-1.4%，顯示債務(wù)危機對經(jīng)濟的影響仍在發(fā)酵。
　　其次，工業(yè)生產(chǎn)繼續放緩。根據市場(chǎng)研究機構Markit Economics公布的最新數據顯示，6月份歐元區制造業(yè)PMI為46.4，該指標在過(guò)去十個(gè)月中有九個(gè)月都低于50，德國（PMI）也連續5個(gè)月位于榮枯線(xiàn)下，顯示工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)持續萎縮。
　　再次，失業(yè)率居高不下。受勞工制度缺乏彈性和高福利政策影響，歐元區勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況堪憂(yōu)，重債國失業(yè)率持續攀升。5月份歐元區失業(yè)率為11.1%，創(chuàng )下1999年歐元發(fā)行以來(lái)新高。希臘、西班牙失業(yè)率分別達到21.9% 、24.6%，兩國青年失業(yè)率甚至高達52.1%，這意味著(zhù)就業(yè)困難可能由周期性問(wèn)題向結構性問(wèn)題演變。
　　同時(shí)，歐元區主權債與銀行業(yè)危機有互相推動(dòng)、繼續深化的可能。截至2011年末，歐元區債務(wù)占GDP比例已升至87.2%，遠超60%的警戒線(xiàn)。成員國之間債務(wù)關(guān)系復雜，風(fēng)險敞口巨大，僅德國、法國對南歐五國的債權就分別高達7040億美元、9110億美元，約占兩國GDP的22.3%、35.9%。另一方面，歐洲國家信貸資產(chǎn)規模龐大，銀行業(yè)杠桿率較高，西班牙、葡萄牙、法國、德國銀行業(yè)資產(chǎn)占GDP比例都在200%左右，如果各國政府不能采取有效措施，抑制主權債危機與銀行業(yè)危機之間的傳染效應，歐元區爆發(fā)全面危機并非聳人聽(tīng)聞。
　　此外，緊急性救助資金規模不足。雖然歐央行通過(guò)兩輪共計1萬(wàn)億歐元的LTRO緩解了市場(chǎng)的流動(dòng)性危機，但除此之外歐元區應急機制安排并不充分，危機救助資金規模偏小。即使ESM提前在7月份啟動(dòng)，整個(gè)歐元區的援助資金僅有1萬(wàn)億歐元（其中還包括IMF提供的資金以及已向希臘等國支付的4855億歐元），與潛在風(fēng)險相比規模明顯不足。
　　最后，歐元區體制改革進(jìn)程滯后于危機發(fā)展。由于德國總理默克爾所在的基民黨連續遭受地方選舉挫折，她在加大援助力度問(wèn)題上的立場(chǎng)趨于強硬，堅決反對在無(wú)財政聯(lián)盟的情況下發(fā)行統一債券，這使得歐元區一體化進(jìn)程與博弈復雜化。對于剛剛結束的歐盟峰會(huì )，雖然股市、債市做出強烈反應，但與其說(shuō)這是對峰會(huì )成果的肯定，倒不如說(shuō)是市場(chǎng)長(cháng)時(shí)間單邊發(fā)展后的技術(shù)性反彈——大會(huì )決議雖然提及建立一體化的金融框架、動(dòng)用ESM資金補充銀行資本等措施，但篇幅僅為7頁(yè)的報告使用虛擬或可能語(yǔ)氣“would”和“could”的地方分別高達12次，對許多措施的技術(shù)性環(huán)節語(yǔ)焉不詳，比如由哪家機構承擔銀行監管職責，文章就采用了“將全面研究授予歐央行銀行監管職責的可能性”這種含糊其詞的說(shuō)法。因此，此次峰會(huì )很可能跟過(guò)往的一樣，無(wú)法抑制危機的深化。
　　總之，目前歐債國存在資產(chǎn)負債表衰退風(fēng)險，同時(shí)歐元區主權債務(wù)危機與銀行系統危機存在愈發(fā)突出的疊加風(fēng)險，而且主權債務(wù)危機與銀行系統危機呈跨國傳染態(tài)勢。而令人遺憾的是，當前歐盟和IMF的援助方案，更多是流動(dòng)性紓困，很難遏制資產(chǎn)負債表衰退。因此，當前歐盟和IMF若不對癥下藥地出臺針對資產(chǎn)負債表衰退的救助方案，歐元區風(fēng)險或將成為不定時(shí)炸彈，使歐盟乃至全球經(jīng)濟陷入嚴重的不穩定和不可預見(jiàn)之中。