在剛剛結束的“2012陸家嘴論壇”上，上海清算所董事長(cháng)許臻指出，利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，必然促進(jìn)利率衍生產(chǎn)品的加快發(fā)展，為管理風(fēng)險，應當盡快建立場(chǎng)外利率衍生產(chǎn)品的中央對手清算機制。他透露，上海清算所將在年內推出利率互換凈額清算業(yè)務(wù)，實(shí)現中國場(chǎng)外利率衍生產(chǎn)品中央對手清算機制零的突破。這一計劃，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，為此，本報對上海清算所許臻董事長(cháng)進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)。
基準利率體系建設是關(guān)鍵
《國際金融報》：當前，包括監管當局在內的社會(huì )各界，已經(jīng)就加快利率市場(chǎng)化改革形成共識。對于利率市場(chǎng)化改革的具體路徑，你怎么看？
許臻：最近社會(huì )上關(guān)于加快利率市場(chǎng)化改革的討論很熱烈，在具體路徑上也提出了很多很好的建議，我想特別強調的是，“十二五”規劃明確提出“穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，加強金融市場(chǎng)基準利率體系建設”，全國金融工作會(huì )議也明確提出“加快培育市場(chǎng)基準利率體系，引導金融機構增強風(fēng)險定價(jià)能力，穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，這都表明，金融市場(chǎng)基準利率體系建設是利率市場(chǎng)化改革的“牛鼻子”，非常關(guān)鍵。立足當前國情，我認為，利率互換等利率衍生產(chǎn)品的創(chuàng )新發(fā)展，是金融市場(chǎng)基準利率體系建設的一項重要內容。上海清算所將通過(guò)安全高效的場(chǎng)外利率衍生產(chǎn)品凈額清算服務(wù)，為利率市場(chǎng)化改革保駕護航。
《國際金融報》：你在多個(gè)場(chǎng)合強調，利率互換的加快發(fā)展，對于金融市場(chǎng)基準利率體系建設有著(zhù)重要作用。
許臻：是的。利率市場(chǎng)化，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是利率主要由市場(chǎng)供求來(lái)決定，但利率市場(chǎng)化并非“一放了之”，而是強調要把政策管制型基準利率體系成功轉換為自主決策型基準利率體系，圍繞這一透明、完整、公允的基準利率體系，市場(chǎng)主體積極踴躍地參與利率產(chǎn)品交易、監管機構靈活審慎地實(shí)施利率宏觀(guān)調控，最終達到資金配置效率的最優(yōu)。人民銀行研究報告指出，在管制利率已經(jīng)逐步減少到金融機構人民幣存款上限管理和貸款下限管理的情況下，現階段“SHIBOR、央票利率和國債收益率曲線(xiàn)等構成了我國的金融市場(chǎng)基準利率體系”。已有的經(jīng)驗表明，為了充分發(fā)現價(jià)格、有效管理風(fēng)險，僅有利率現貨工具是不夠的，還要高度重視利率遠期、利率期貨、利率期權、利率互換等利率衍生工具，其中，利率互換值得重點(diǎn)關(guān)注。
首先，利率互換是最為主要的利率衍生產(chǎn)品。根據國際清算銀行（BIS）最新統計，2011年底，全球衍生產(chǎn)品未到期合約名義本金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)合約本金）為706.09萬(wàn)億美元，利率衍生合約本金為557.40萬(wàn)億美元，占比78.94%，其中，利率互換合約本金為402.61萬(wàn)億美元，在全球利率衍生產(chǎn)品中的占比為72.23%。
其次，利率互換是非常成熟的利率衍生產(chǎn)品。國際市場(chǎng)上，利率互換雖然在出現時(shí)間上略晚于利率期貨，但迅速發(fā)展成為規模最大的利率衍生產(chǎn)品，并且全部采用雙邊詢(xún)價(jià)的場(chǎng)外交易方式，合約設計靈活、期限結構完整、參與主體廣泛，特別貼近實(shí)體經(jīng)濟需求。
最后，利率互換是比較關(guān)鍵的利率衍生產(chǎn)品。金融市場(chǎng)上，基準利率體系的具體表現是收益率曲線(xiàn)，相比其他利率衍生產(chǎn)品，利率互換在構造收益率曲線(xiàn)領(lǐng)域有著(zhù)鮮明特色，一是與貨幣市場(chǎng)基準利率直接掛鉤（按合約本金計算，國際金融市場(chǎng)上55%的利率互換以L(fǎng)IBOR為浮動(dòng)端參考利率），強化貨幣市場(chǎng)基準利率的同時(shí)實(shí)現了與其有機聯(lián)動(dòng)；二是通過(guò)創(chuàng )造交易機會(huì )和提高市場(chǎng)流動(dòng)性，在保障中短期限收益率曲線(xiàn)的可靠性上發(fā)揮了顯著(zhù)作用，在收益率曲線(xiàn)的完整性上也有一定的貢獻；三是利率互換曲線(xiàn)隱含銀行間機構信用水平，解決了使用無(wú)風(fēng)險收益率曲線(xiàn)存在的信用水平錯配問(wèn)題，有利于更加精準地管理實(shí)體經(jīng)濟面臨的利率風(fēng)險。
場(chǎng)外衍生品挑戰清算機制
《國際金融報》：那么我想知道，利率互換納入中央對手清算機制，之前在國際上是否有過(guò)成功的實(shí)踐？
許臻：國際金融市場(chǎng)上利率互換長(cháng)期保持繁榮發(fā)展的一個(gè)重要原因，就是其成功探索并廣泛采用了中央對手清算機制。金融穩定理事會(huì )（FSB）最新調查報告指出，全球利率互換已經(jīng)有超過(guò)50%的比例納入中央對手清算機制，遠遠領(lǐng)先其他場(chǎng)外衍生產(chǎn)品。
本次國際金融危機之中，中央對手清算機制防范系統性風(fēng)險的功能得到充分體現。最為典型的案例是，在雷曼兄弟破產(chǎn)事件中，倫敦清算所（LCH.Clearnet）迅速處置了包括9萬(wàn)億美元利率互換在內的巨額未平倉頭寸，沒(méi)有給其他市場(chǎng)主體和倫敦清算所帶來(lái)任何損失。但是，雷曼兄弟尚未納入中央對手清算機制的720億美元信用違約互換（CDS）未平倉頭寸，最終給其他市場(chǎng)主體帶來(lái)了大約52億美元的凈損失。
正是基于對上述經(jīng)驗教訓的深刻反思，2009年G20匹茲堡峰會(huì )就場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)改革達成共識，明確承諾“所有標準化的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，最遲應在2012年底之前實(shí)現中央對手清算”。目前，美國、歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)率先完成場(chǎng)外衍生產(chǎn)品改革的立法進(jìn)程，且均就利率互換的強制中央對手清算做出了監管要求。
《國際金融報》：與場(chǎng)內衍生產(chǎn)品相比，場(chǎng)外衍生產(chǎn)品引入中央對手清算機制存在著(zhù)哪些客觀(guān)困難？
許臻：概括來(lái)說(shuō)，主要有三個(gè)方面：第一是標準化不夠。場(chǎng)外衍生產(chǎn)品的標準化程度不僅體現在合約條款層面，也體現在處理流程層面；第二是流動(dòng)性有限。由于獲取公允、及時(shí)、可靠的價(jià)格信息相對困難，中央對手清算機構的逐日盯市、保證金計算等面臨更多挑戰，而且還要就其自身更深介入違約處置流程、其他清算會(huì )員更多承擔違約處置責任等做出專(zhuān)門(mén)安排；第三是要考慮更多配套服務(wù)。由于不是所有的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品都能納入中央對手清算機制，因此凈額清算業(yè)務(wù)的順暢運行，既需要與行業(yè)標準或市場(chǎng)慣例相互協(xié)調，也需要交易信息集中登記機構等的支持配合。此外，場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)更為國際化，凈額清算業(yè)務(wù)的跨境監管合作也非常重要。
《國際金融報》：怎么來(lái)著(zhù)手解決這些困難？
許臻：為解決這些問(wèn)題，以中央對手清算機構為核心，國際金融市場(chǎng)在利率互換凈額清算業(yè)務(wù)上進(jìn)行了一系列的創(chuàng )新設計。1999年，采取跨市場(chǎng)、多產(chǎn)品、獨立型運作模式的倫敦清算所成功推出了直接面向場(chǎng)外利率互換的凈額清算服務(wù)SwapClear，改變了其他機構將場(chǎng)外衍生產(chǎn)品轉換為場(chǎng)內衍生產(chǎn)品、進(jìn)而納入場(chǎng)內衍生產(chǎn)品凈額清算的普遍做法。在標準化問(wèn)題上，由于利率互換產(chǎn)品合約條款以及風(fēng)險特點(diǎn)相對明確，交易處理流程是提升標準化工作的重點(diǎn)。在國際金融市場(chǎng)上，利率互換通過(guò)電子交易平臺達成的比例不到10%（ISDA報告指出，利率互換適于通過(guò)電子交易平臺達成的比例不到30%），提供利率互換電子確認服務(wù)的系統主要是環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì )（SWIFT）的Accord、Affirmations以及已被Markit收購的SwapsWire，倫敦清算所僅對經(jīng)由這些“認可交易資源系統”提交的利率互換交易提供凈額清算服務(wù)；在流動(dòng)性問(wèn)題上，倫敦清算所首先是嚴格設定清算會(huì )員準入標準，保證其財務(wù)和業(yè)務(wù)實(shí)力的高水平，其次是在集聚市場(chǎng)智慧構建基準收益率曲線(xiàn)，據此計算清算會(huì )員變動(dòng)保證金、實(shí)現逐日盯市的基礎上，創(chuàng )新開(kāi)發(fā)出PAIRS模型用以計算清算會(huì )員的初始保證金、管理風(fēng)險敞口，最后是按照未違約清算會(huì )員直接參與、共同承擔風(fēng)險的理念不斷完善違約處置程序；在配套服務(wù)問(wèn)題上，TriOptima在2003年推出的利率互換合約沖銷(xiāo)服務(wù)，已經(jīng)轉由倫敦清算所主導。2011年全年，倫敦清算所主導完成了48.3萬(wàn)億美元合約本金的利率互換沖銷(xiāo)，市場(chǎng)份額達到85.64%。自2012年起，利率互換的交易信息集中登記服務(wù)轉由全美清算托管集團承擔（DTCC，同時(shí)為匯率、商品、信用、權益等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品提供交易信息集中登記服務(wù)），以更好解決全球多家中央對手清算機構并存而市場(chǎng)需要統一信息歸集的現實(shí)矛盾。
值得指出的是，盡管倫敦清算所的全球市場(chǎng)份額高達95%，但利率互換凈額清算業(yè)務(wù)的多元化態(tài)勢正在顯現。在日本，金融廳明確提出，提供利率互換凈額清算服務(wù)的主體，應當是國內清算機構，獲得許可的境外清算機構，或者兩者之間的聯(lián)合。日本證券清算公司（JSCC）在今年初發(fā)布了自主研發(fā)的利率互換凈額清算業(yè)務(wù)綱要。此外，香港交易所（HKEX）決定在2012年底新建一家面向場(chǎng)外離岸人民幣衍生產(chǎn)品的清算機構，首選產(chǎn)品之一就是利率互換，市場(chǎng)預計香港交易所新設清算機構的利率互換凈額清算業(yè)務(wù)將以自主研發(fā)為主。從已有情況看，不同中央對手清算機構之間的利率互換凈額清算業(yè)務(wù)劃分，將主要根據不同幣種以及基于這些幣種形成的特定市場(chǎng)而展開(kāi)。
首選利率互換四因素
《國際金融報》：上海清算所選擇利率互換作為首個(gè)利率衍生產(chǎn)品凈額清算品種，同時(shí)也是首個(gè)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品凈額清算品種，是出于何種考慮？
許臻：主要有以下四個(gè)方面的考慮：
第一，利率互換凈額清算業(yè)務(wù)有著(zhù)良好的市場(chǎng)基礎。2011年全年，中國場(chǎng)外利率衍生產(chǎn)品交易筆數和規模為20641筆、27792.38億元，同比分別增長(cháng)63.43%、52.99%，其中，利率互換交易筆數和規模為20202筆、26759.60億元，市場(chǎng)份額分別為97.87%、96.28%，同比分別增長(cháng)73.51%、78.36%�？梢�(jiàn)，利率互換不僅占有絕對市場(chǎng)份額，還呈現高速增長(cháng)態(tài)勢。此外，利率互換的活躍參與機構接近百家、且參與機構的異質(zhì)化特點(diǎn)日益突出，利率互換市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現、風(fēng)險管理等功能已經(jīng)得到廣泛認可。上述情況，使得利率互換這一基礎利率衍生產(chǎn)品由雙邊清算模式轉換為中央對手清算模式，既具備現實(shí)條件，也存在迫切需求。
第二，利率互換產(chǎn)品引入中央對手清算機制可以促進(jìn)其加快發(fā)展。在當前市場(chǎng)各方較為關(guān)注重啟國債期貨這一場(chǎng)內利率衍生產(chǎn)品的背景下，加快發(fā)展利率互換的任務(wù)不是減輕了，而是更重了。首先，國債期貨對應的現貨產(chǎn)品是國債，2011年底，我國國債余額7.38萬(wàn)億元，但同期的貸款余額53.28萬(wàn)億元，票據貼現、委托貸款和信托貸款余額8.47萬(wàn)億元，金融債和企業(yè)債余額12.62萬(wàn)億元，這些利率產(chǎn)品規模遠大于國債，利率風(fēng)險的管理離不開(kāi)利率互換；其次，國債期貨設計有實(shí)物交割機制，對衍生、現貨兩個(gè)市場(chǎng)的協(xié)調聯(lián)動(dòng)要求很高，客觀(guān)上需要較長(cháng)的研究論證和探索完善過(guò)程。利率互換已經(jīng)進(jìn)入了高速發(fā)展階段，繼續保持并且努力擴大這一良好態(tài)勢，有利于營(yíng)造場(chǎng)內場(chǎng)外利率衍生產(chǎn)品相互帶動(dòng)、共同繁榮的寬松環(huán)境，避免國債期貨“單兵突進(jìn)”可能遇到的各種困難；最后，引入中央對手清算機制不僅能夠拓展利率互換市場(chǎng)規模、提升市場(chǎng)流動(dòng)性，更為重要的是，能夠強化利率互換的價(jià)格發(fā)現功能。目前，中國的利率互換市場(chǎng)運行已經(jīng)實(shí)現了由模型定價(jià)法到交易者定價(jià)法的轉換，也就是說(shuō)，基于來(lái)自市場(chǎng)成員的大量的、不同期限的成交/報價(jià)信息，中央對手清算機構能夠直接生成被市場(chǎng)成員認可的、公允的利率互換基準曲線(xiàn)，市場(chǎng)成員據此進(jìn)行交易定價(jià)和后續估值，中央對手清算機構據此開(kāi)展逐日盯市、違約處置。這意味著(zhù)，引入中央對手清算機制之后，場(chǎng)外利率互換在價(jià)格信號的及時(shí)、客觀(guān)、連續、透明等方面，與國債期貨等場(chǎng)內利率衍生產(chǎn)品相比并無(wú)差異，主體和主導地位必然更加鞏固。
第三，利率互換凈額清算業(yè)務(wù)與上海清算所的戰略布局高度契合。在利率、匯率、商品等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品凈額清算業(yè)務(wù)領(lǐng)域，上海清算所在利率衍生產(chǎn)品領(lǐng)域的準備更為充分。2011年12月19日，經(jīng)人民銀行批準，上海清算所創(chuàng )新推出了銀行間債券市場(chǎng)現券交易凈額清算業(yè)務(wù)，首批覆蓋了上海清算所提供登記托管服務(wù)的超短期融資券、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、短期融資券、中小企業(yè)集合票據、證券公司短期融資券等創(chuàng )新利率產(chǎn)品，下一階段將努力拓展到其他機構登記托管的利率產(chǎn)品。遵循著(zhù)“創(chuàng )新產(chǎn)品登記托管——現券交易凈額清算——衍生產(chǎn)品凈額清算”的思路，上海清算所將在利率產(chǎn)品領(lǐng)域率先構建完整的服務(wù)鏈條，形成場(chǎng)外市場(chǎng)中央對手清算機制在降低成本、提高效率、管理風(fēng)險、支持創(chuàng )新等方面的示范效應，為其不斷擴大覆蓋范圍奠定堅實(shí)基礎。
第四，利率互換凈額清算業(yè)務(wù)將為下一階段強制中央對手清算機制的建立創(chuàng )造條件。金融穩定理事會(huì )在落實(shí)G20匹茲堡峰會(huì )改革承諾的工作過(guò)程中多次提出，要通過(guò)將符合標準的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品實(shí)行強制中央對手清算機制、合理設置強制中央對手清算機制的豁免條款、以及對未納入中央對手清算機制的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易計提更高標準的風(fēng)險資本等措施，努力拓展中央對手清算機制在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品中的覆蓋面。目前，美國、歐盟、日本都已經(jīng)針對場(chǎng)外衍生產(chǎn)品引入強制中央對手清算機制做出了規定，且均明確包括利率互換。從趨勢上，中國也有必要適時(shí)引入場(chǎng)外衍生產(chǎn)品強制中央對手清算機制，突出政策導向，加速市場(chǎng)發(fā)展。上海清算所利率互換凈額清算業(yè)務(wù)作為中國第一項場(chǎng)外衍生產(chǎn)品凈額清算業(yè)務(wù)，其盡快推出和不斷完善，必將為強制中央對手清算機制的早日建立積累經(jīng)驗、創(chuàng )造條件。
形成清算機制“中國模式”
《國際金融報》：在剛剛落幕的陸家嘴金融論壇上，你提到了，要盡快推出利率互換凈額清算業(yè)務(wù)，能否給我們詳細介紹一下開(kāi)設這項業(yè)務(wù)的設想。
許臻：在人民銀行指導下，上海清算所與市場(chǎng)成員緊密協(xié)作，對利率互換凈額清算業(yè)務(wù)方案進(jìn)行了認真研究，總體而言，有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：
第一，產(chǎn)品選擇上堅持抓大放小，納入凈額清算業(yè)務(wù)的利率互換合約類(lèi)型聚焦為固定利率對浮動(dòng)利率；合約期限聚焦為5天（含）至5年（含）以?xún)�；浮�?dòng)端參考利率聚焦為SHIBOR隔夜、SHIBOR3月等四個(gè)品種。2011年全年，符合上述期限要求的利率互換市場(chǎng)份額為91.58%，符合上述浮動(dòng)端參考利率要求的利率互換市場(chǎng)份額為99.92%。從推動(dòng)合約標準化出發(fā)，上海清算所對支付日營(yíng)業(yè)準則、計息天數調整、利息支付方式、計息基準、參考利率取值方法等進(jìn)行了明確。此外，利率互換凈額清算業(yè)務(wù)上線(xiàn)前的存量合約，只要符合上海清算所規定的合約要求，也可以納入凈額清算。
第二，風(fēng)險管理上力求完整規范，在現券交易凈額清算業(yè)務(wù)全面建立清算會(huì )員、清算限額、風(fēng)險監測、保證金、抵押品、清算基金、風(fēng)險準備金、券款對付、銀行授信、證券借貸、違約處置等中央對手清算機制風(fēng)控體系的基礎上，根據利率互換特點(diǎn)，上海清算所重點(diǎn)完善了最低保證金和盯市保證金的計算方法，特別是為防范清算會(huì )員違約處理可能產(chǎn)生的平倉損失，設計了基于風(fēng)險敞口計算最低保證金的風(fēng)險控制機制。即：參考目前國際通行的風(fēng)險敞口計算方法，以歷史VaR+情景法計算清算會(huì )員利率互換合約組合的風(fēng)險敞口，并根據風(fēng)險敞口來(lái)收取相應的保證金（除了最低保證金，還有超限保證金、特殊保證金）。在清算確認方式、合約替代時(shí)點(diǎn)、提前終止、清算退出、回歸測試、壓力測試、風(fēng)險監測、平倉處理順序、與銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )（NAFMII）主協(xié)議關(guān)系等問(wèn)題上，上海清算所也根據國情進(jìn)行了合理的設計。
需要特別說(shuō)明的是，上海清算所嚴格按照最新發(fā)布的《金融市場(chǎng)基礎設施準則》，對中央對手清算機構建設與運行的環(huán)境、體制、機制等要求進(jìn)行了全面梳理。從市場(chǎng)成員特別是外資金融機構反饋情況看，上海清算所的業(yè)務(wù)方案，有利于及時(shí)準確地監測、識別、衡量并迅速穩妥地處置利率互換凈額清算業(yè)務(wù)推出后可能面臨的各類(lèi)風(fēng)險，有助于循序漸進(jìn)地完善與拓展場(chǎng)外衍生產(chǎn)品中央對手清算機制，得到廣泛認可。
第三，機構定位上強調適度前瞻。上海清算所作為唯一的中央對手清算機構，在中國場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)堅持自主發(fā)展道路、未向境外相關(guān)市場(chǎng)中介機構開(kāi)放業(yè)務(wù)的情況下，有可能也有必要以?xún)纛~清算服務(wù)為樞紐，延伸提供必要的增值性、補充性服務(wù)，追求金融市場(chǎng)基礎設施最大程度的集中建設和集約使用，形成體現后發(fā)趕超優(yōu)勢的中國模式。國際清算銀行研究報告指出，相比全球中央對手清算機構，本土中央對手清算機構在更好適應特定市場(chǎng)環(huán)境上，有著(zhù)顯著(zhù)優(yōu)勢。
助力場(chǎng)外衍生產(chǎn)品改革
《國際金融報》：在你看來(lái)，利率互換凈額清算業(yè)務(wù)的重要作用具體體現在哪里？
許臻：利率互換凈額清算業(yè)務(wù)的推出，標志著(zhù)中國落實(shí)G20匹茲堡峰會(huì )有關(guān)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品改革國際承諾取得重大突破，有望與發(fā)達經(jīng)濟體在利率互換這一最主要衍生產(chǎn)品的凈額清算業(yè)務(wù)上同步達標，并預計有以下四個(gè)方面的重要作用：
一是推動(dòng)利率互換市場(chǎng)的更快發(fā)展，包括微觀(guān)上解決市場(chǎng)成員在雙邊清算模式下的授信額度限制，減少市場(chǎng)成員衍生產(chǎn)品交易的資本撥備要求，降低市場(chǎng)成員的清算成本，促進(jìn)利率互換產(chǎn)品要素的標準化，宏觀(guān)上及時(shí)有效計算和掌握市場(chǎng)成員風(fēng)險敞口信息，提高市場(chǎng)透明度，隔離交易對手方風(fēng)險，防范市場(chǎng)成員違約引發(fā)系統性風(fēng)險，等等。這些都將提升利率互換的市場(chǎng)規模和運行質(zhì)量，“脫虛向實(shí)”，在市場(chǎng)各方的共同努力下，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。
二是促進(jìn)利率衍生產(chǎn)品的全面繁榮，利率互換凈額清算業(yè)務(wù)的成功探索，除了有利于中央對手清算機制在其他場(chǎng)外利率衍生產(chǎn)品的拓展應用，也將與以國債期貨為主要內容的場(chǎng)內利率衍生產(chǎn)品形成良性互動(dòng)，率先在利率衍生產(chǎn)品領(lǐng)域實(shí)現“互聯(lián)互通”。從國際經(jīng)驗看，場(chǎng)外利率互換與場(chǎng)內利率期貨、期權存在著(zhù)風(fēng)險對沖效應，為市場(chǎng)成員根據實(shí)際需要，靈活選擇利率風(fēng)險管理工具、科學(xué)制定利率風(fēng)險管理策略提供了便利。
三是鞏固利率市場(chǎng)化改革中在岸市場(chǎng)的主導地位，利率互換凈額清算業(yè)務(wù)的推出，在操作層面，將強化以SHIBOR為基礎的市場(chǎng)化基準利率體系，提高權威性、擴大影響力；在制度層面，將強化在岸市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權，例如，目前境內中資銀行無(wú)法參與境外人民幣無(wú)本金交收利率互換（NDIRS）、人民幣可交收利率互換（CNHIRS）市場(chǎng)，相比外資銀行處于競爭劣勢，境內人民幣利率互換市場(chǎng)的定價(jià)權受到嚴重威脅。如果依托上海清算所暢通利率互換跨境交易，有序合規地“請進(jìn)來(lái)、走出去”，在岸市場(chǎng)必然居于主導地位。又如，在強制中央對手清算機制迅速推廣的背景下，主要經(jīng)濟體都積極扶植本國中央對手清算機構，謀求在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品新的市場(chǎng)發(fā)展格局中獲取更多利益，上海清算所是維護中國市場(chǎng)整體利益、表達本土市場(chǎng)合理訴求的有力抓手。
四是確立場(chǎng)外衍生產(chǎn)品風(fēng)險可控的科學(xué)發(fā)展理念�？傮w上講，國際場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)走的是一條先發(fā)展、后規范的道路，在本次國際金融危機帶來(lái)嚴重損失之后，國際社會(huì )才就引入中央對手清算機制達成一致意見(jiàn)。中國場(chǎng)外市場(chǎng)也就是銀行間市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品雖然起步較晚、產(chǎn)品不多，但形勢喜人，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化改革的深化，潛在發(fā)展空間非常巨大。以利率互換凈額清算業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，中國的利率、匯率、信用、商品等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品將從發(fā)展初期就與中央對手清算機制相互結合，即能充分體現場(chǎng)外市場(chǎng)的創(chuàng )造性和靈活性，又能切實(shí)提高效率、有效防范風(fēng)險，從而走出一條與境外相互區別的，適合中國金融市場(chǎng)實(shí)際需要的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品科學(xué)發(fā)展的新路。
上海清算所是本次國際金融危機之后，繼2009年美聯(lián)儲批準成立洲際交易所清算公司，全球第二家、亞洲第一家由中央銀行直接推動(dòng)設立的中央對手清算機構，承擔著(zhù)探索建立中央對手清算機制、完善金融市場(chǎng)基礎設施體系的重要職責，是中國金融市場(chǎng)“頂層設計”的一項重要內容，是人民銀行為中國金融市場(chǎng)進(jìn)一步向深度和廣度發(fā)展而做出的重要制度安排。
2012年1月30日，經(jīng)國務(wù)院同意，國家發(fā)改委正式印發(fā)《“十二五”時(shí)期上海國際金融中心建設規劃》，專(zhuān)門(mén)提出：“支持上海清算所創(chuàng )新場(chǎng)外市場(chǎng)清算機制，積極探索利率互換等產(chǎn)品的集中清算模式”。上海清算所也將利率互換作為衍生產(chǎn)品凈額清算業(yè)務(wù)的突破口，擬于2012年內正式上線(xiàn)推出。