與時(shí)俱進(jìn)應對流動(dòng)性過(guò)剩新局面
2012-07-23   作者:譚雅玲(中國外匯投資研究院院長(cháng))  來(lái)源:證券時(shí)報
 
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  譚雅玲

  對于經(jīng)濟基本面或市場(chǎng)前景預期,當前分析論和方法論卻依然停留于流動(dòng)性不足時(shí)期的思考,簡(jiǎn)單化、輿論化的調侃導致判斷與決策的失誤和不對癥凸顯。
  流動(dòng)性不足時(shí)期論證基點(diǎn)在于需求和供給關(guān)系為主的要素,流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)期論證基點(diǎn)在于投資與投機為主的特征。
  對形勢的誤判、對焦點(diǎn)的錯判以及對市場(chǎng)的錯覺(jué)已十分嚴重地干擾價(jià)格漲跌規律與節奏,不僅不利于風(fēng)險控制,反而使風(fēng)險控制逐漸失去主見(jiàn)和方略分寸把握。
  價(jià)格簡(jiǎn)單化、短期化突出,政策恐慌性、局限性明顯,戰略規劃性不足、市場(chǎng)預見(jiàn)性失控。今年以來(lái)國際金融市場(chǎng)狀況的生成原因在于心理不穩定、方向不確定以及政策不明朗,進(jìn)而心理預期和實(shí)際操作的結果刺激價(jià)格起伏落差擴大,愈加不利于理性判斷和合理把握。其中,流動(dòng)性過(guò)剩是關(guān)鍵原因,其所帶來(lái)的思考方法與思維模式有差異,并直接影響政策效果和價(jià)格走勢。

  原因一:流動(dòng)性過(guò)剩新局面 改變市場(chǎng)基礎要素

  流動(dòng)性過(guò)剩新局面改變市場(chǎng)基礎要素,嚴重干擾理論思維判斷。全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了4年所謂金融危機的概念和過(guò)程,不難發(fā)現市場(chǎng)規律和經(jīng)驗的理論原理和基礎期間發(fā)生了巨大變化,截然不同于傳統時(shí)期任何一次金融危機的狀態(tài)與結果,完全不同于任何一場(chǎng)危機的過(guò)程與流程。然而市場(chǎng)并沒(méi)有用心去發(fā)現這種變化,只是簡(jiǎn)單按照傳統的概念和感覺(jué)去接受和議論金融危機的形勢。
  金融市場(chǎng)十分突出的特色就在于恐慌心理不斷擴散和被綁架,金融危機原本的定律心態(tài)引起市場(chǎng)的錯覺(jué)和錯亂。目前金融危機的陰影并未消除,但對當前獨特的金融危機模式需要有重新的定義和判斷,不能僅僅羅列簡(jiǎn)單的表象和反復議論。其實(shí)這場(chǎng)金融危機獨特之處在于流動(dòng)性過(guò)剩,主要表現為美元霸權全面回歸的趨勢以及美元匯率制度主導的格局。由此,我們會(huì )發(fā)現宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境與理論轉變伴隨流動(dòng)性過(guò)剩發(fā)生了根本性轉變,我們思維方式的落腳點(diǎn)已找不到對策的論據和政策支撐。面對這種全新的局面,我們對市場(chǎng)的觀(guān)察和研究需要對癥,不是簡(jiǎn)單的結論炒作或價(jià)格預期,甚至是很極端的對策,最終結果適得其反。當代市場(chǎng)在流動(dòng)性過(guò)剩形勢下,投資者對貨幣的需求由交易需求和投機需求組成,進(jìn)而直接拉動(dòng)價(jià)格高漲引發(fā)通脹基礎環(huán)境。在這種情況下,即便增加貨幣數量,也不能把人們手中的貨幣轉換為實(shí)際需要,只是一種投機期待和預期。因此,靠增加貨幣供應量不再能影響利率或收入,貨幣政策對經(jīng)濟不再有明顯作用。 
  面對流動(dòng)性過(guò)剩的新時(shí)代,無(wú)論對經(jīng)濟基本面或市場(chǎng)前景預期,當前的分析論和方法論依然停留在流動(dòng)性不足時(shí)期的思考,市場(chǎng)分析與研究問(wèn)題的基礎要素依然停留在流動(dòng)性不足時(shí)期的思維和方法,簡(jiǎn)單化、輿論化的調侃導致判斷與決策失誤和不對癥凸顯,使得未來(lái)與結果難以?xún)冬F和發(fā)現。對形勢的誤判、對焦點(diǎn)的錯判以及對市場(chǎng)的錯覺(jué)已十分嚴重干擾價(jià)格漲跌規律與節奏,不僅不利于風(fēng)險控制,反之使風(fēng)險控制逐漸失去主見(jiàn)和方略分寸把握。道瓊斯報道認為,過(guò)去幾個(gè)月來(lái),銅價(jià)和油價(jià)雙雙大幅下跌,從3月初至今分別下跌30%和15%左右,這是反映當前全球經(jīng)濟問(wèn)題嚴重程度的一個(gè)令人不安的征兆。石油價(jià)格觸及新低,大宗商品價(jià)格已開(kāi)始回落,被視為整個(gè)大宗商品市場(chǎng)領(lǐng)先指標的銅價(jià)也發(fā)生逆轉,暗示市場(chǎng)上的風(fēng)險敞口正在擴大,流動(dòng)性過(guò)剩的結果凸顯。流動(dòng)性基本點(diǎn)的判斷使得市場(chǎng)價(jià)格基礎要素變化詭異,而面對這一局面的思維方式又極其簡(jiǎn)單,進(jìn)而市場(chǎng)特殊時(shí)代的新變化是市場(chǎng)波動(dòng)的基礎原因。

  原因二:流動(dòng)性過(guò)剩扭曲預期 刺激市場(chǎng)結構轉變調整

  流動(dòng)性過(guò)剩作用扭曲市場(chǎng)預期心理,刺激市場(chǎng)結構轉變。流動(dòng)性過(guò)剩特征的新發(fā)現在于市場(chǎng)結構性轉變與調整。首先是黃金結構性和政策性調整突出,黃金市場(chǎng)基礎因素轉變。筆者觀(guān)察上世紀90年代黃金市場(chǎng)是集中需求為主的市場(chǎng)結構,由于人們的財富富裕程度并不高,戰爭、戰亂因素突起,黃金單純避險功能直接牽制黃金價(jià)格的高漲。國際金價(jià)疲弱于每盎司250美元上下,金價(jià)水平的走向主要取決于需求因素。然而,2000年以來(lái),一方面是黃金市場(chǎng)自然技術(shù)周期的必然趨勢,10年疲軟轉入10年牛市;另一方面則是黃金市場(chǎng)基礎要素發(fā)生巨變,直接推動(dòng)金價(jià)高漲。其中,最重要的因素在于貨幣競爭格局的呈現,刺激黃金價(jià)格的戰略定位提升,尤其是伴隨金融危機的概念,黃金雙重屬性的戰略意義和籌碼定位巨變,引起高度關(guān)注與重視。同時(shí)伴隨金融危機和貨幣戰爭的喧囂,國際黃金地位判斷爭論中的央行政策性轉變起到推波助瀾的作用。各國央行一改過(guò)去賣(mài)出黃金的對策,積極轉為買(mǎi)入黃金的周期階段。其次是國際石油市場(chǎng)也在變化與調整。尤其是異地市場(chǎng)價(jià)格倒掛嚴重,但卻潛藏戰略規劃和意圖。其中最大的焦點(diǎn)在于倫敦國際石油價(jià)格嚴重高于紐約石油價(jià)格。這雖然是一個(gè)簡(jiǎn)單的現象,但背后的長(cháng)遠意義和內涵耐人尋味,關(guān)鍵點(diǎn)就是貨幣競爭。所以我們能夠看到的市場(chǎng)匯率實(shí)際狀況是,歐洲問(wèn)題越來(lái)越嚴重,但歐元匯率卻始終穩定超出自己實(shí)際基礎的水平,難現貶值、擴大升值。
  面對極其獨特的經(jīng)濟時(shí)代和周期,輿論的評價(jià)要對癥經(jīng)濟現實(shí)和基礎變量,并不能用慣性思維和傳統概念面對輿論引導甚至誤導,這樣的判斷不僅不利于發(fā)展需要,反而會(huì )延誤發(fā)展需求和戰略機遇。一直以來(lái)金融市場(chǎng)關(guān)注過(guò)于短期化,進(jìn)而事件和事態(tài)對應的策略脫離實(shí)際狀況的本質(zhì)與實(shí)質(zhì)。尤其是在美元霸權進(jìn)一步強化的趨勢中,市場(chǎng)評價(jià)的角度與關(guān)注的層面完全處于局限的傳統思維,并未發(fā)現真正意義上的競爭戰略和對策。市場(chǎng)最新調查顯示,對于人民幣匯率的空頭押注升至兩年來(lái)最高,而印尼盧比的空頭持倉規模為2008年金融危機以來(lái)最大。有調查數據顯示,印尼盧比是今年表現第二差的新興亞洲貨幣,其兌美元跌幅達4.2%,表現最差時(shí)印度盧比兌美元大跌7.0%左右,印尼盧比疲弱,是因其國內美元流動(dòng)性緊張,盡管央行出手干預,但效果較差。流動(dòng)性的特殊時(shí)期,外匯市場(chǎng)結構和組合發(fā)生重大調整,尤其是新興市場(chǎng)貨幣要素變化快速。市場(chǎng)對9種新興亞幣當前市場(chǎng)倉位狀況的看法,都高度體現流動(dòng)性時(shí)期的特性與變數。美國正加緊對新興市場(chǎng)國家,特別是亞洲貨幣的競爭,并已達到抑制這些國家和地區經(jīng)濟的目的和信心的穩定。

  原因三:流動(dòng)性過(guò)剩打亂周期規律 錯亂政策對策超常規失控

  流動(dòng)性過(guò)剩主旨在于打亂周期和規律,錯亂政策對策超常規膨脹失控。流動(dòng)性過(guò)剩新周期的出現,并不單純、簡(jiǎn)單,長(cháng)遠規劃至今的結果具有戰略意圖。
  其中美聯(lián)儲的貨幣政策是關(guān)鍵,也是禍源所在。美聯(lián)儲的貨幣政策在全球具有很大的主導和影響,但美聯(lián)儲的貨幣政策對否是一個(gè)重要前提。2004年~2006年全球流動(dòng)過(guò)剩的出現,美聯(lián)儲就是禍首。2007年次貸危機是美聯(lián)儲的貨幣政策所為,導致房?jì)r(jià)與利率倒掛引爆金融危機。然而,金融市場(chǎng)并未在意和重視美聯(lián)儲政策初衷,只是追隨政策數量和模式,完全忘記了政策的后果與結果,不僅犯了嚴重的路線(xiàn)錯誤,更犯了嚴重的判斷錯誤。如何理解美聯(lián)儲貨幣政策的特殊性和特權性至關(guān)重要。解讀美聯(lián)儲的貨幣政策,包括解讀美國經(jīng)濟走向,首先必須找到問(wèn)題觀(guān)察的立足點(diǎn),即站在美國因素的角度考量問(wèn)題,得出的結論才是符合事實(shí)和真實(shí)的論據。而如果脫離美國經(jīng)濟基礎要素,以我們感覺(jué)的周期和時(shí)代狀態(tài)面對美國經(jīng)濟的討論,將嚴重錯位。尤其是在當今美國因素極其強大甚至霸權的時(shí)代,不能準確判斷美國因素,包括美元價(jià)格、美股價(jià)值以及商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)值都將嚴重錯亂判斷基點(diǎn)。美聯(lián)儲貨幣政策的目的正是打破這種正常規律和定律的狀態(tài),以極其復雜和極端干擾正常工具和技術(shù)的發(fā)揮與效率。

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