當前管理層大力提倡投資藍籌股，不應簡(jiǎn)單理解為短期救市舉措，而是促進(jìn)市場(chǎng)成熟發(fā)展、樹(shù)立長(cháng)期價(jià)值投資市場(chǎng)氛圍、促使中國資本市場(chǎng)由資金推動(dòng)型轉變?yōu)閮r(jià)值推動(dòng)型的重要步驟，將對整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠影響，具有重要意義。在市場(chǎng)投機氣氛濃厚的情況下，管理層希望能對投機之風(fēng)有所抑制。但歷來(lái)“堵不如疏”，強行禁止未必最佳，將投機需求引導到合理之處也許更加有效。通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng )新將各種需求更多地引向藍籌市場(chǎng)是券商大有可為的領(lǐng)域。
結構化產(chǎn)品
在藍籌市場(chǎng)中的應用
結構化產(chǎn)品（Structured
Products）是一種復合基礎投資工具和衍生工具組合的投資產(chǎn)品。簡(jiǎn)而言之，它是嵌入衍生品的證券產(chǎn)品，通過(guò)運用金融工程技術(shù)將具有不同風(fēng)險和收益特征的基礎證券和遠期、期權等金融衍生品組合在一起。
結構化產(chǎn)品的到期收益與特定標的相掛鉤。掛鉤標的包括利率、匯率、股票價(jià)格（股票籃子價(jià)格）、商品價(jià)格（石油、黃金等）、指數（股價(jià)指數、商品價(jià)格指數）及風(fēng)險（信用風(fēng)險、通漲風(fēng)險等）等。我們對結構化產(chǎn)品其實(shí)并不陌生。比如我們熟悉的可轉債及附認股權證的公司債，都是結合了公司債和股票期權的結構化產(chǎn)品�，F代結構化產(chǎn)品與這類(lèi)傳統產(chǎn)品相比只不過(guò)是產(chǎn)品結構更加多樣化，產(chǎn)品設計更加貼合投資者各種不同的具體需求。
目前市場(chǎng)的投資者按照對風(fēng)險的偏好程度基本可分為風(fēng)險厭惡、風(fēng)險適中以及風(fēng)險偏好三類(lèi)。而結構化產(chǎn)品通過(guò)金融工程技術(shù)及模型，可以提供不同類(lèi)型的掛鉤藍籌股的產(chǎn)品以滿(mǎn)足投資者的需求，并增加藍籌股的需求。
針對風(fēng)險厭惡者，可以提供保本證券產(chǎn)品（Principle Guaranteed
Notes，PGN），即犧牲部分本金或固定收益產(chǎn)品的利息，用以買(mǎi)入衍生金融產(chǎn)品（通常為期權類(lèi)產(chǎn)品），收益連結標的資產(chǎn)的表現，讓投資人在風(fēng)險有限的情況下追求穩健的報酬。該類(lèi)產(chǎn)品的收益特征為有限保本，其收益理論上沒(méi)有上限，但是由于期權權利金的支付，到期收益會(huì )低于掛鉤標的的漲幅。
對于風(fēng)險適中者，即有一定風(fēng)險承受能力的投資者，可向其提供高息證券產(chǎn)品（High-Yield
Notes，HYN）。高息產(chǎn)品為固定收益產(chǎn)品結合賣(mài)出衍生金融產(chǎn)品收入，以確保投資者獲取高于一般債券的投資報酬。但與前述保本證券產(chǎn)品不同的是，高息產(chǎn)品一般無(wú)法設置一個(gè)保本率，在不利情況下可能將本金全部轉換成掛鉤標的股票，如果該股票的價(jià)格大跌，則投資者的本金可能遭受較大幅度的損失。所以此產(chǎn)品適合認為標的股票跌幅不會(huì )太大的投資人。而藍籌股具有業(yè)績(jì)穩定、基本面良好的特點(diǎn)，因此較為適合作為高息產(chǎn)品的掛鉤標的。
對于風(fēng)險偏好者，由于目前滬深300成份股中大部分個(gè)股都納入了融資融券標的，因此結合融資融券業(yè)務(wù)，可以將上述高息產(chǎn)品加入杠桿。其設計原理與標準的高息產(chǎn)品類(lèi)似，但利用了融資而產(chǎn)生了杠桿效果。因此高風(fēng)險偏好者可以在藍籌標的上獲取遠高于基準的收益。
此外，有一類(lèi)非常簡(jiǎn)單的結構化產(chǎn)品就是所謂分級產(chǎn)品。該類(lèi)產(chǎn)品提供固定收益（通常高于銀行存款收益）的優(yōu)先級產(chǎn)品給風(fēng)險厭惡型投資者，同時(shí)將承擔產(chǎn)品剩余收益的次級產(chǎn)品提供給高風(fēng)險偏好者。這樣一方面可以將部分銀行存款或理財產(chǎn)品的投資者吸引到證券市場(chǎng)中來(lái)，另一方面通過(guò)結構化產(chǎn)品對藍籌股的投資，對藍籌市場(chǎng)的活躍起到促進(jìn)作用。
結構化產(chǎn)品
與藍籌股市場(chǎng)相輔相成
我們可以藍籌股作為掛鉤標的，通過(guò)金融工程的技術(shù)，設計出不同的產(chǎn)品，從而滿(mǎn)足各類(lèi)客戶(hù)的需求。因此結合結構化產(chǎn)品在國外的發(fā)展及其產(chǎn)品種類(lèi)豐富、風(fēng)險收益結構多樣的特點(diǎn)，可以預測其在國內藍籌股市場(chǎng)中的發(fā)展前景將非�？捎^(guān)。
國內儲蓄規模龐大，而結構化產(chǎn)品對銀行理財產(chǎn)品具有良好的替代性。結構化產(chǎn)品可以設計成為并且相當部分采取了保本型產(chǎn)品的形式，即保證本金安全甚至承諾最低收益。目前國內儲蓄存款規模達35萬(wàn)億元以上（截至2012年2月），即使部分被保本型的結構化產(chǎn)品所替代，也有巨大的市場(chǎng)空間。
此外，藍籌股市場(chǎng)規模較大，滬深300成份股的總計流通市值達15萬(wàn)億元，其流動(dòng)性完全可以容納大量結構化理財產(chǎn)品的進(jìn)入。隨著(zhù)居民財富的不斷積累，居民理財需求日趨強烈。結構化產(chǎn)品的出現，能夠在缺乏投資品種的市場(chǎng)環(huán)境下提供新的投資品種，使不同類(lèi)型的投資者都能找到符合其風(fēng)險收益類(lèi)型的產(chǎn)品。
由于藍籌股具備低估值，高防御性的特征，使得掛鉤藍籌的結構化產(chǎn)品的收益保證性相對較強，同時(shí)，只有藍籌股所具有的充足的流動(dòng)性才能夠滿(mǎn)足大量結構化理財產(chǎn)品投資的需求，因此藍籌股天然是結構化產(chǎn)品投資的理想標的。而未來(lái)大量結構化理財產(chǎn)品的推出，又將極大促進(jìn)藍籌股市場(chǎng)的發(fā)展，二者必將相輔相成，相得益彰。
目前，較新型的結構化產(chǎn)品基本由外資銀行提供、通過(guò)中資銀行進(jìn)行銷(xiāo)售。但由于外資行境內投資受到限制、業(yè)務(wù)鏈過(guò)長(cháng)導致成本增加等原因，其提供的產(chǎn)品基本都掛鉤境外的資產(chǎn)，而且相當一部分結構過(guò)于復雜，難以被境內投資者和渠道理解和接受。其實(shí)，國內券商目前完全可以設計出結構較為簡(jiǎn)單、可滿(mǎn)足不同風(fēng)險偏好的投資者需求、掛鉤A股的結構化產(chǎn)品。券商應利用自身在股票市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，搶占這一領(lǐng)域。
結構化產(chǎn)品的風(fēng)險及障礙
從結構化產(chǎn)品發(fā)行人和投資者的角度來(lái)看，該類(lèi)產(chǎn)品也存在一定風(fēng)險。
從發(fā)行人角度來(lái)看，一個(gè)結構化產(chǎn)品可視為一個(gè)債券和一個(gè)期權的混合體。對于發(fā)行人而言，它在產(chǎn)品運行過(guò)程中已經(jīng)將絕大部分風(fēng)險進(jìn)行了轉移和對沖，即發(fā)行人在出售給投資者一個(gè)債券和一個(gè)期權的同時(shí)，使用投資者的資金在二級市場(chǎng)又購買(mǎi)了與出售給投資者完全相同的債券和期權。發(fā)行人賺取的是這一賣(mài)一買(mǎi)的價(jià)差和手續費，所承擔風(fēng)險很小。因此，發(fā)行人銷(xiāo)售結構化產(chǎn)品并非是在和投資者玩對賭的游戲。這也可以說(shuō)明為何海外的結構化產(chǎn)品市場(chǎng)規�？梢匀绱酥�，因為通常發(fā)行人承擔的只是對沖后的很小風(fēng)險，所以他們可以發(fā)行大量產(chǎn)品。其實(shí)對發(fā)行人而言，主要風(fēng)險是不對產(chǎn)品進(jìn)行完全對沖或者對沖失敗的風(fēng)險。
海外的衍生品市場(chǎng)（包括上市衍生品和場(chǎng)外衍生品）已經(jīng)相當成熟，發(fā)行人基本都能夠買(mǎi)到其所需要的產(chǎn)品進(jìn)行對沖。目前國內衍生工具還很有限，對結構化產(chǎn)品的發(fā)行人在風(fēng)險對沖方面困難大一些。但隨著(zhù)滬深300股指期貨以及融資融券的推出，以及券商對各種期權復制技術(shù)實(shí)踐經(jīng)驗的積累，完全可以設計結構相對簡(jiǎn)單的結構化產(chǎn)品，并進(jìn)行很好的對沖。
其次從投資者角度來(lái)看，投資者也不是在和產(chǎn)品發(fā)行人博弈。投資者的收益隨著(zhù)產(chǎn)品掛鉤標的表現的變化而變化，即若掛鉤標的期末表現符合預期，則獲取收益；若表現低于預期，則沒(méi)有額外收益。所以投資者面臨的風(fēng)險和目前市場(chǎng)的其他理財產(chǎn)品并沒(méi)有大的區別。最重要的一點(diǎn)是投資者需要能夠理解產(chǎn)品并購買(mǎi)與其風(fēng)險承受能力相匹配的產(chǎn)品。
因此，推出結構化產(chǎn)品要力求回避結構過(guò)于復雜化。過(guò)于復雜的結構會(huì )造成客戶(hù)難以理解從而風(fēng)險錯配，同時(shí)也給發(fā)行人的風(fēng)險對沖造成困難。而簡(jiǎn)單化的結構化產(chǎn)品風(fēng)險是完全可控的，其推出有利于市場(chǎng)發(fā)展和投資者的，比如現在的分級基金就是一類(lèi)很簡(jiǎn)單的結構化產(chǎn)品，受到了市場(chǎng)的歡迎。
總之，以藍籌為掛鉤標的的結構化產(chǎn)品的發(fā)行可以極大地促進(jìn)藍籌股的需求，同時(shí)結構化產(chǎn)品的投入運作也能促使藍籌股市場(chǎng)的交易活躍度。