根據政策底先于市場(chǎng)底、市場(chǎng)底先于業(yè)績(jì)底的規律，宏觀(guān)經(jīng)濟在近一階段見(jiàn)底意味著(zhù)市場(chǎng)已經(jīng)踩到結實(shí)的“鞋底”。
近日聽(tīng)兩位同仁議論，一說(shuō)：“股市差不多到底了吧？”另一戲問(wèn)：“你說(shuō)的底是襪底還是鞋底？”
關(guān)于中國經(jīng)濟底部的討論同樣也存在襪底還是鞋底的爭議。從去年第四季度以來(lái)，央行兩次降準，兩次降息，不斷疊加的貨幣政策和信貸政策主旋律都是堅定的“寬松”二字。
去年12月5日央行第一次降息，昭示著(zhù)政策底部已經(jīng)浮出水面。然而就宏觀(guān)經(jīng)濟的下行趨勢而言，政策底部充其量只能視作“襪底”，能否兜住經(jīng)濟下沉的趨勢，要看增長(cháng)指標是否能止跌回穩。6月份投資增速出現回升，達21.2%，尤其是基建投資，從8%上升至18.5%，制造業(yè)投資基本穩定，地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)售回暖，從信貸數據來(lái)看，6月企業(yè)長(cháng)期貸款增長(cháng)1630億，同比多增685億，已連續兩月回升，表明企業(yè)投資愿意在逐漸恢復。宏觀(guān)經(jīng)濟止跌回穩的趨勢初現端倪。實(shí)體經(jīng)濟出現底部征象才是結結實(shí)實(shí)的“鞋底”。
鞋底好幾層，我們逐一來(lái)數——
誠然，第二季度GDP增長(cháng)只有7.6%，但比起歐盟、美國和日本，中國仍然是全球增長(cháng)速度最快的經(jīng)濟體。就以歐盟增長(cháng)最強勁的德國為例，2012年的GDP增長(cháng)率也只有3%，美國和日本分別為4%及1.4%。許多國家的發(fā)展實(shí)踐都證明，經(jīng)濟轉型類(lèi)似于長(cháng)跑中的拐彎，降低速度是正常的，也是必要的。GDP降到8%以下，對于一個(gè)成熟的經(jīng)濟體而言，是從“高速增長(cháng)”回到正常的增長(cháng)速度。而從股票估值來(lái)看，中國A股市場(chǎng)目前的平均動(dòng)態(tài)市盈率約為12倍、接近于美國、日本等發(fā)達國家的證券市場(chǎng)，和新興國家相比，僅高于俄羅斯，但俄羅斯的證券市場(chǎng)以能源為主，產(chǎn)業(yè)結構非常單一，而中國資本市場(chǎng)的兩千家上市公司基本覆蓋全行業(yè)，市場(chǎng)結構已經(jīng)接近于成熟。因此我們可以說(shuō)，相比于中國經(jīng)濟的增長(cháng)速度，A股市場(chǎng)目前是股票估值最低的市場(chǎng)之一。
從半年報情況來(lái)看，上市公司的業(yè)績(jì)仍在艱難探底過(guò)程中。即便如此，根據政策底先于市場(chǎng)底、市場(chǎng)底先于業(yè)績(jì)底的規律來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟在近一階段見(jiàn)底意味著(zhù)市場(chǎng)已經(jīng)踩到結實(shí)的“鞋底”。雖然實(shí)體經(jīng)濟的回暖反饋到上市公司的業(yè)績(jì)提升通常有三到六個(gè)月的時(shí)滯，但對于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，此番
“左側投資”的機會(huì )已在悄然顯露。
就資金面而言，6月份M2增長(cháng)13.6%，新增人民幣貸款9198億元。信貸創(chuàng )2009年以后6月數據新高，信貸供給擴張特征明顯。從信貸結構上來(lái)看，企業(yè)短貸和居民短貸依然是信貸增長(cháng)的主要原因。從發(fā)展趨勢來(lái)看，由于6月份CPI數據創(chuàng )29個(gè)月以來(lái)的新低，下半年仍然存在降準降息、貨幣寬松政策進(jìn)一步強化的空間。資產(chǎn)價(jià)格是資金堆起來(lái)的，在證券市場(chǎng)這個(gè)特征尤為顯著(zhù)。央行通過(guò)各種貨幣政策工具不斷釋放流動(dòng)性的最終結果必然是推升資產(chǎn)價(jià)格。房市有政策限制的藩籬，股市卻門(mén)戶(hù)洞開(kāi)。
而在“穩增長(cháng)”的背景下，制度改革的紅利尚有可期空間。
首先，證券市場(chǎng)的創(chuàng )新是未來(lái)三年的主旋律，呼之欲出的期權、證券轉融通，趨向放松的資管產(chǎn)品審批制度，剛剛降低的證券交易監管費用，不僅將有利于證券市場(chǎng)層次的不斷深化，而且對激活市場(chǎng)交易動(dòng)能具有非常積極的作用。
其次，國庫殷實(shí)為“減稅”創(chuàng )造了物質(zhì)基礎。今年上半年全國財政收入63795億元，比去年同期增加6919億元，增長(cháng)12.2%。其中，中央財政收入31819億元，同比增長(cháng)10%；地方本級收入31976億元，同比增長(cháng)14.4%。由于財政收入的迅速增長(cháng)，2009年以來(lái)我國財政赤字一直處于下行狀態(tài)，如果政府不再重復2008年的投資行為，那么減稅的物質(zhì)基礎實(shí)際上相當豐裕。
基于上述，股市見(jiàn)底似乎已成共識。筆者認為，去年年底，預調微調的政策出臺是襪底，今年6月份，實(shí)體經(jīng)濟企穩則是鞋底。襪底鞋底都踩到了，之后邁步從頭越，當然值得我們予之期許。