近年來(lái)，我國銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行數量與資金規模呈現急劇擴容的發(fā)展態(tài)勢。根據統計，2012年上半年銀行共發(fā)行理財產(chǎn)品14010款，較2011年同期增加3241款。筆者認為，銀行理財產(chǎn)品很可能就是導致M2波動(dòng)加大的最重要的擾動(dòng)因子。
目前，對銀行理財產(chǎn)品的劃分標準有兩個(gè)：一是按標價(jià)貨幣分為人民幣理財產(chǎn)品、外幣理財產(chǎn)品和雙幣理財產(chǎn)品；二是按收益類(lèi)型分為保本型理財產(chǎn)品（包括保本固定型與保本浮動(dòng)型）和非保本型理財產(chǎn)品。
由于保本型的理財產(chǎn)品屬于銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)，需要全部進(jìn)入銀行資產(chǎn)負債表，在資產(chǎn)方表現為銀行的資產(chǎn)，在負債方表現為存款。非保本型的理財產(chǎn)品屬于銀行的中間業(yè)務(wù)，投資風(fēng)險由客戶(hù)自行承擔，銀行收取手續費，這類(lèi)理財產(chǎn)品不進(jìn)入資產(chǎn)負債表。近年來(lái)，保本型理財產(chǎn)品發(fā)行個(gè)數占比從2004年的78%下降到2012年6月底的39%，非保本型理財產(chǎn)品卻從之初的22%大幅提高到60%。
非保本型理財產(chǎn)品之所以會(huì )快速發(fā)展，主要是因為銀行可利用其表外屬性達到規避信貸規模、存貸比等考核指標。一方面，該類(lèi)銀行理財產(chǎn)品類(lèi)似于儲蓄存款，但卻大量計入銀行表外業(yè)務(wù)，不在存款準備金政策管理范圍之內；另一方面，信托類(lèi)理財產(chǎn)品使儲蓄存款轉化為企業(yè)存款，不僅存在融資行為，而且還創(chuàng )造了派生存款，但這一變化并不體現在M2的定義以及各類(lèi)報表上，從而導致M2在統計上有所低估。
由于非保本型理財產(chǎn)品不進(jìn)入銀行資產(chǎn)負債表，對銀行資產(chǎn)負債表的擴張或收縮影響較大。因此，有必要重點(diǎn)研究非保本型理財產(chǎn)品對銀行資產(chǎn)負債表以及M2的影響。
從目前來(lái)看，非保本型理財產(chǎn)品有兩大資金運用渠道：通過(guò)信托公司購買(mǎi)銀行持有的信貸資產(chǎn)和債券資產(chǎn)和通過(guò)信托公司向企業(yè)貸款或購買(mǎi)新發(fā)行的企業(yè)債券。為了便于分析，將非保本型理財產(chǎn)品分為信貸類(lèi)與債券類(lèi)兩大理財產(chǎn)品，并假定其資金全部來(lái)自居民銀行存款，從存量和增量角度進(jìn)行分析。
從存量（通過(guò)信托公司購買(mǎi)銀行持有的信貸資產(chǎn)和債券資產(chǎn)）來(lái)看，假如居民用1萬(wàn)元的銀行存款購買(mǎi)信貸類(lèi)或債券類(lèi)理財產(chǎn)品，對銀行資產(chǎn)負債表的影響表現在：負債方——居民存款減少1萬(wàn)元；資產(chǎn)方——企業(yè)貸款或債券投資減少1萬(wàn)元，法定存款準備金減少0.2萬(wàn)元，超額準備金增加0.2萬(wàn)元。銀行的總資產(chǎn)和總負債同時(shí)收縮1萬(wàn)元，但由于銀行需要繳納的存款準備金減少，使得銀行可利用的資金增加。這一過(guò)程實(shí)際上是使過(guò)去的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y。
從增量（通過(guò)信托公司向企業(yè)貸款或購買(mǎi)新發(fā)行的企業(yè)債券）來(lái)看，假如居民用1萬(wàn)元的銀行存款購買(mǎi)信貸類(lèi)或債券類(lèi)理財產(chǎn)品，企業(yè)獲得的資金回流到銀行形成企業(yè)存款，對銀行資產(chǎn)負債表的影響表現在：負債方——居民存款減少1萬(wàn)元，企業(yè)存款增加1萬(wàn)元；資產(chǎn)方——總量和結構均未發(fā)生變化�？梢�(jiàn)，這只會(huì )改變銀行負債的結構，總資產(chǎn)與總負債的總量均不發(fā)生變化。這一過(guò)程實(shí)際上是使潛在的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y。
不管從存量還是增量角度看，銀行理財產(chǎn)品都使得間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y。間接融資與直接融資最大的區別就在于——間接融資創(chuàng )造貨幣，直接融資不創(chuàng )造貨幣�？梢�(jiàn)，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行必然使貨幣增速減緩，對貨幣供應量形成擾動(dòng)，同時(shí)也對銀行資產(chǎn)負債表起到收縮的作用。
由此觀(guān)察，自2011年以來(lái)M2增量出現驟降驟增，與理財產(chǎn)品的大量發(fā)行及其結構的變化不無(wú)關(guān)聯(lián)。
一方面，非保本型表外理財逐漸占主導地位且委托期限趨于短期化，存款“出表”和“入表”頻繁。截止2012年6
月底，期限在“3個(gè)月以?xún)取钡漠a(chǎn)品數量達9174款，占全部新發(fā)行理財產(chǎn)品的55%，2004年這一期限的理財產(chǎn)品比重不到8%。同時(shí)，期限在1年以上的理財產(chǎn)品數量占比則從2004
年的68%下降至今年2季度的1%。理財產(chǎn)品委托期限短期化，大部分產(chǎn)品到期后再滾動(dòng)發(fā)行。
另一方面，受制于貸存比考核，銀行通常將理財產(chǎn)品募集期或到期日集中安排在月末或季末，變相地增加了銀行的活期存款（理財產(chǎn)品一般有3天募集期，期間購買(mǎi)理財產(chǎn)品的資金沉淀在銀行賬戶(hù)成為活期存款，理財產(chǎn)品成立時(shí)活期存款則轉化為委托投資基金，導致銀行存款減少，理財產(chǎn)品到期時(shí)這部分資金又轉化為活期存款），從而加劇了存款的波動(dòng)性。
綜上所述，近年來(lái)銀行理財產(chǎn)品的擴容與發(fā)展，使得銀行存款月度波動(dòng)加大，M2指標對整體流動(dòng)性的指向意義已有所下降。對此，應更多關(guān)注社會(huì )融資總量變化。