二季度，中國GDP增長(cháng)率從一季度的8.1%放緩至7.6%，為2009年二季度以來(lái)最低值。新公布的增長(cháng)數字可能會(huì )消除關(guān)于中國硬著(zhù)陸的恐慌，但也讓許多人認為必須進(jìn)一步刺激經(jīng)濟，保證8%的年增長(cháng)率。
　　自2010年初以來(lái)，為了抑制通脹和房地產(chǎn)泡沫，決策層采取了緊縮的貨幣政策。CPI同比增速在今年6月下降至2.2%，為29個(gè)月最低水平，房地產(chǎn)價(jià)格也似乎開(kāi)始走穩甚至回落，盡管幅度極小。
　　從某種程度上說(shuō)，中國增長(cháng)率的減速表明抑制房地產(chǎn)泡沫的政策以及其他旨在再平衡經(jīng)濟的政策收到成效。2012年上半年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速（直接構成GDP的10%）比上年同期下降16.3個(gè)百分點(diǎn)，這導致許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資增長(cháng)減速，比如建筑材料業(yè)、家具業(yè)和電器業(yè)，也導致固定資產(chǎn)投資年增長(cháng)率從25.6%至20.4%。
　　家庭消費則沒(méi)有反映出清晰的趨勢，但許多經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現家庭消費在2012年上半年比正式數據顯示出更為強勁的跡象。
　　實(shí)際上，決策層在2011年就已預警2012年的經(jīng)濟可能放緩。2012年初，溫家寶總理在人大講話(huà)中解釋了為什么2012年政府經(jīng)濟增長(cháng)指導目標為7.5%。他指出，這樣做的目的是“引導各方面把工作著(zhù)力點(diǎn)放到加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、切實(shí)提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益上來(lái)”。
　　中國GDP的投資率大約為50%，其中房地產(chǎn)投資占比超過(guò)10%。由于重復建設和浪費的大量存在，投資效率被過(guò)度扭曲。在年經(jīng)濟增長(cháng)率為10%的條件下，50%的投資率意味著(zhù)資本產(chǎn)出比高達5，這在其他國家稱(chēng)得上是畸高。
　　中國的消費率為36%。如果說(shuō)政府數字并不完全可靠的話(huà)，也只可能低估消費率。盡管大筆資金被投入到實(shí)體基礎建設中，但人力資本和社會(huì )安全方面的公共支出仍低于世界平均水平。更多的資源應該從實(shí)體資本形成中抽出，投入到人力資本形成中去。
　　由于20年來(lái)的持續經(jīng)常項目和資本項目盈余，中國已經(jīng)積累了3.2萬(wàn)億美元的外匯儲備。但是，作為一個(gè)擁有巨額凈外國資產(chǎn)的國家，中國存在投資收入賬目赤字。自2008年以來(lái)，中國外匯儲備占GDP比重大幅下降，但中國仍保持著(zhù)雙順差，關(guān)于外匯儲備占GDP比重下降是結構性還是周期性的爭論一直存在。
　　事實(shí)上，中國需要加速經(jīng)濟結構調整，即使這需要犧牲經(jīng)濟增長(cháng)。否則的話(huà)，推遲調整的代價(jià)將會(huì )更大。多年來(lái)，政府一直都暗示每年的GDP最低目標為8%，8%的增長(cháng)率被認為是維持每年創(chuàng )造1000萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位所必需。但人口和其他結構性變化已經(jīng)改變了勞動(dòng)力市場(chǎng)條件，目前即使增長(cháng)率低于8%，也沒(méi)有出現壓力信號。
　　現在的問(wèn)題是政府是否會(huì )因三年來(lái)最差的季度增長(cháng)表現感到不安，從而出臺又一輪大型刺激計劃，造成此前每次刺激都逃不掉的后果。
　　決策層近期提出要“堅持實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，把穩增長(cháng)放在更加重要的位置”。此外，在最近幾個(gè)月中，中國政府批準了多項大型鋼鐵和能源項目，未來(lái)可能還有更多的項目。
　　政府及時(shí)地應對環(huán)境變化肯定是件好事。但2012年上半年增長(cháng)速度降至7.8%并不能證明政策方向的變化。中國必須在高增長(cháng)和快速結構調整中做出選擇。魚(yú)與熊掌不可兼得。面臨當前的經(jīng)濟放緩形勢，中國至少能夠堅持一段時(shí)間。