在歐債危機良藥難尋、美元有望中期走強及我國經(jīng)濟增速下降背景下，人民幣步入階段性貶值的觀(guān)點(diǎn)正逐漸被市場(chǎng)所接受。盡管人民幣貶值預期的存在可能會(huì )引發(fā)部分短期國際資本外流，但從提振出口、穩定通脹預期以及貨幣被動(dòng)投放下降的角度看，現階段出現適度的貶值和貶值預期將有力緩解貨幣調控壓力，對目前多少處于兩難境地的貨幣政策來(lái)說(shuō)，未嘗不是一件好事。
　　本輪人民幣貶值預期升溫是內外因素共振的結果。從目前看，考慮到美元年內有望維持強勢，人民幣中短期內將繼續承受貶值壓力，但由于人民幣已非常接近均衡匯率水平，實(shí)際的貶值和貶值預期將更多呈現出階段性和溫和性特征。事實(shí)上，與其他新興市場(chǎng)貨幣相比，人民幣匯率的表現仍相對穩定。從NDF報價(jià)看，同2008年金融危機全面爆發(fā)后，美元/人民幣報價(jià)情況相比，目前的貶值預期要溫和得多。
　　眾所周知，貶值預期可能會(huì )在一定程度上引發(fā)短期國際資本外流，并對資本市場(chǎng)造成沖擊。不過(guò)，結合當前我國整體經(jīng)濟形勢，在貶值和貶值預期較溫和的情況下，其所帶來(lái)的好處，特別是體現在貨幣政策調控上的正面影響可能更多。
　　可以說(shuō)，目前央行貨幣政策調控正處于兩難境地。一方面，“穩增長(cháng)”要求貨幣調控提供更多政策支持。數據顯示，二季度我國GDP增速創(chuàng )最近3年來(lái)的最低單季增幅。7月制造業(yè)PMI細分項新出口訂單指數下滑幅度明顯大于往年，顯示歐債危機引發(fā)的外部需求萎縮仍在影響我國出口。由于解決歐債問(wèn)題的根本方案依然難尋，再加上人口紅利接近拐點(diǎn)等負面因素沖擊，我國經(jīng)濟增長(cháng)還將面臨諸多考驗，需要貨幣政策繼續為“穩增長(cháng)”保駕護航。
　　另一方面，龐大的貨幣存量如劍在懸，又使管理層在投放流動(dòng)性過(guò)程中不得不心存謹慎。截至2011年末，我國M2與GDP的比例高達1.808，不但高于已完成貨幣化進(jìn)程的發(fā)達國家，如日本的1.723，而且高于同處貨幣化進(jìn)程之中的發(fā)展中國家，如巴西的0.39。因此，在巨額存量貨幣仍有待盤(pán)活的同時(shí)，對于貨幣放松力度的把握至關(guān)重要。
　　這一背景下，適度貶值和貶值預期的出現可以說(shuō)恰當其時(shí)。首先，適度貶值可以增強企業(yè)出口競爭力，提振出口，緩解貨幣政策穩增長(cháng)壓力；其次，有利于央行管理通脹預期。有觀(guān)點(diǎn)認為，當CPI同比增幅保持在1-3%時(shí)，整體物價(jià)環(huán)境更有利于刺激投資和消費。最近幾個(gè)月來(lái)，伴隨經(jīng)濟增速持續下滑，關(guān)于我國步入通縮周期的言論日趨增多。人民幣適度貶值將提高進(jìn)口商品價(jià)格，從而有效抑制通縮預期蔓延及其自我實(shí)現的可能性。
　　還值得一提的是，在溫和貶值預期下，國際資本雖有外流，但規模仍然可控，這可以從外匯占款數據上得以印證，5、6月份我國新增外匯占款分別為234億元、491億元，較往年同期大幅回落�？梢灶A期，隨著(zhù)人民幣雙向波動(dòng)、有貶有升的預期成為市場(chǎng)主導，未來(lái)外匯占款波動(dòng)將更加平穩，央行貨幣調控的主動(dòng)性、有效性也將由此顯著(zhù)提升。