2010年6月人民幣匯率改革重啟以來(lái)，受歐債危機不斷惡化的影響，美元匯率反彈，人民幣對美元匯率出現兩輪階段性貶值。第一輪從去年9月下旬到12月中旬，主要表現是中間價(jià)基本穩定但盤(pán)中交易人民幣貶值，尤其是12月份出現連續13個(gè)交易日接近跌停。第二輪始于今年4月初并持續至今，從市場(chǎng)情況來(lái)看貶值壓力大于上一輪：（1）人民幣對美元的中間價(jià)出現較明顯的貶值，從5月2日的6.27下方逐步走弱至6.34上方，貶值超1%。（2）美元成交匯率顯著(zhù)高于中間價(jià)，市場(chǎng)一開(kāi)盤(pán)美元即高開(kāi)，尤其是4月14日人民幣對美元日浮動(dòng)幅度從0.5%擴大至1%后，在一些交易日美元成交的匯率相對于中間價(jià)升幅超過(guò)0.7%。
人民幣匯率行為放大了貶值壓力。無(wú)論從中間價(jià)還是交易價(jià)來(lái)看，在整個(gè)時(shí)期人民幣對美元的貶值幅度都不到2%。然而，由于這一階段中間價(jià)偏離交易價(jià)，即人民幣對美元中間價(jià)顯著(zhù)低于上個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)，在每一交易日內，人民幣交易價(jià)相對于中間價(jià)有較大幅度的跳貶。市場(chǎng)參與者直接感知到的是每天的貶值，如果把日度人民幣貶值幅度的簡(jiǎn)單累加起來(lái)，要數十倍于整個(gè)時(shí)期的貶值幅度，使“短視”的市場(chǎng)參與者陷入合成謬誤的陷阱，貶值壓力被放大，也驅動(dòng)了貶值預期的形成。在遠期外匯市場(chǎng)上，人民幣對美元遠期匯率由過(guò)去長(cháng)期處于升水狀態(tài)，轉向了與中美利差方向相匹配的貼水，目前一年期遠期人民幣貼水接近1000個(gè)點(diǎn)。事實(shí)上，每天市場(chǎng)交易價(jià)相對穩定，大多數交易日的最大價(jià)差在100個(gè)點(diǎn)以?xún)�。如果中間價(jià)能夠順應交易價(jià)進(jìn)行調整，那么交易日內的貶值壓力會(huì )大大縮小甚至消失。
被放大的貶值壓力和貶值預期的出現正在改變投資者的行為�？缇迟Y本流向開(kāi)始出現逆轉，從凈流入轉為凈流出。在外匯市場(chǎng)上，銀行代客結售匯轉向逆差，尤其是4月份以來(lái)遠期結售匯也連續出現逆差。從外匯局公布的二季度國際收支初步數據來(lái)看，資本與金融賬戶(hù)出現了714億美元逆差，外匯儲備減少了112億美元。這主要是國內機構和企業(yè)買(mǎi)入外匯來(lái)平過(guò)去持有的美元空頭，同時(shí)持匯意愿增強減少了外匯的供給。外資流入放緩也是一個(gè)因素，但不是主要的。
人民幣階段性貶值不是壞事。人民幣有升有貶，出現雙向預期，有利于外匯市場(chǎng)秩序的正�；�，為匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化提供了條件。熱錢(qián)從流入到流出，緩解了外匯儲備增長(cháng)的壓力，也有利于我國宏觀(guān)貨幣環(huán)境回歸正�；�。過(guò)去在人民幣升值期間，我國央行基礎貨幣投放渠道主要是外匯占款增加，不得不提高存款準備金率以進(jìn)行對沖。人民幣出現階段性貶值，外匯占款不增反減，為存款準備金率的下調提供了較大的空間。
人民幣貶值不僅僅是被放大，甚至是幻覺(jué)。人民幣階段性貶值是相對于美元而言的，與美元階段性走強有關(guān)。在對美元走軟的同時(shí)，人民幣對大多數其他主要貨幣出現了不同程度的升值，整體升勢非常明顯。根據國際清算銀行公布的數據，人民幣名義有效匯率從3月份到6月份連續4個(gè)月升值，升幅和美元基本相當。自2011年9月新一輪歐債危機爆發(fā)以來(lái)，人民幣名義有效匯率升值7.9%，升幅僅次于阿聯(lián)酋迪拉姆和秘魯索爾的升幅，排在美元之前。這一時(shí)期人民幣有效匯率升幅也僅次于2008年5月到09年3月18.09%的升幅。
人民幣對美元階段性貶值可能在三季度末四季度初消失。美元強不是真的強，而是其他貨幣弱，尤其是深受歐債危機困擾的歐元的弱。美國正在臨近的大選中黨派之爭給經(jīng)濟帶來(lái)不確定性，財政懸崖問(wèn)題開(kāi)始受到越來(lái)越多的關(guān)注，美元階段性走強可能于近期結束，那么人民幣“強勢”的真實(shí)面目就會(huì )顯現出來(lái)，對美元匯率可能重回升勢。正如國際貨幣基金組織對人民幣匯率的最新評估結果，目前人民幣匯率失衡程度不大，加上過(guò)去一段時(shí)間外匯市場(chǎng)的分化，人民幣將呈現雙向波動(dòng)中的走強。