人民幣升值的壓力不完全是來(lái)自名義外匯儲備的多少，關(guān)鍵是外匯儲備的增長(cháng)是怎么來(lái)的。貿易和經(jīng)常賬戶(hù)的高順差伴隨的高外匯儲備增長(cháng)，比較容易被似是而非地認為是匯率低估所致。2010年、2011年經(jīng)常賬戶(hù)和貿易順差都降到3％左右的合理水平，外儲由于支出減少保持在較高水平，不應成為升值的壓力。
相比較而言，人民幣逐漸擴大國際貿易使用規模和其他一些利益博弈可能更值得關(guān)注。隨著(zhù)經(jīng)常項目順差逐漸趨于合理，人民幣匯率雙向波動(dòng)增加，熱錢(qián)流出或減少流入，也減少外匯積累帶來(lái)的升值壓力，道理上說(shuō)，進(jìn)出口人民幣結算造成外匯積累，并不一定造成升值壓力。而且從去年下半年起，資本流入減少，今年3月還出現外儲增長(cháng)負數。在資本流入態(tài)勢多變的節點(diǎn)，非對稱(chēng)跨境結算沒(méi)有減少的外匯儲備，未必不能起到維持外儲穩定的作用，在此情形下，跨境貿易人民幣結算應對實(shí)施穩健的貨幣政策有積極的作用，而不會(huì )使貨幣政策的有效性下降。
去年上半年，資本快速流入，外匯儲備快速累積，確實(shí)迫使央行比較被動(dòng)地連續6次上調存款準備金率，控制外匯占款大幅增加導致過(guò)剩流動(dòng)性加大國內通脹的壓力。但是非常明顯，每月一次的調控是針對當期新增過(guò)大的資本流入，也就是說(shuō)存款準備金率的上調收回的過(guò)剩存款準備金是針對增量。原則上來(lái)說(shuō)，沒(méi)有支付的外匯儲備的外匯占款是存量。在去年下半年人民幣跨境結算規模不斷大幅度擴大的情況下，存款準備金率并未繼續下調，可見(jiàn)非對稱(chēng)結算并未造成貨幣政策的壓力，至少不是主要問(wèn)題。
對于中國外匯資產(chǎn)的規模要正確計算。外匯資產(chǎn)與外匯儲備不能劃等號。外管局數據顯示，中國外匯儲備第一，但外匯資產(chǎn)是第七。美、英、日、德的外匯資產(chǎn)都高于中國。所以，我們應該考慮如何把外匯儲備變成外匯資產(chǎn)，而不是要刻意減少外匯儲備。
更重要的是外匯資產(chǎn)要看凈資產(chǎn)概念。外匯凈資產(chǎn)必須考慮對外負債規模。外管局數據顯示，去年底，中國對外負債達到2.94萬(wàn)億。對外投資主要以直接投資為主，包括外方為未分配利潤和已分配未匯出利潤，占對外負債總額60％以上，外來(lái)證券投資占9％，其他投資主要是外債占30％。凈資產(chǎn)總量上，日本第一，中國第二�？梢�(jiàn)，中國近期的問(wèn)題，不是外儲多了，而是如何把外儲轉化為外匯資產(chǎn)的問(wèn)題。非對稱(chēng)貿易跨境結算對外匯儲備的影響并不是主流問(wèn)題。但在國際化進(jìn)程的初始階段，特別是在國內金融市場(chǎng)并不完善的情況下，更穩妥地推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，縮小人民幣跨境貿易結算失衡還是有必要的。
原則上來(lái)說(shuō)，進(jìn)口人民幣結算支付的每一分錢(qián)，都需要有購買(mǎi)力支撐。中國出口商品的人民幣支付，就應該是外國人民幣持有人實(shí)現購買(mǎi)力的方式。也就是說(shuō)，作為儲備貨幣，中國應具有與流出人民幣購買(mǎi)力匹配的經(jīng)濟實(shí)力。不過(guò)在實(shí)踐中，作為國際儲備貨幣，行使國際貿易各國之間的支付貨幣的職能，可能轉化成其他國家的購買(mǎi)力，比如石油輸出國就承接了美元的購買(mǎi)力。如果流通中的儲備貨幣不以購買(mǎi)力的方式流回本國，比如我國企業(yè)在出口結算中還是更多使用美元結算，沒(méi)有讓進(jìn)口支付流出的人民幣通過(guò)出口結算實(shí)現購買(mǎi)力流回國內，但流出的貨幣仍然會(huì )以其他方式流回本國。一般來(lái)說(shuō)，作為外匯儲備，會(huì )購買(mǎi)本國國債或者存放本國銀行，保持流動(dòng)性和安全性。中國外儲主要都是美國國債和其他流動(dòng)性較好的美元資產(chǎn)。
如果人民幣結算失衡規模過(guò)大，特別是作為非外匯儲備的投機性資金規模不斷擴大回流，在國內債市規模有限的情況下，投機性資金進(jìn)出可能會(huì )擾亂金融市場(chǎng)的秩序，制造金融風(fēng)險。對此，短期內，可采取財政補貼結匯匯率損失，出口貼息等等方式，鼓勵出口企業(yè)參與人民幣貿易結算。這樣適當改變人民幣結算的失衡，用購買(mǎi)力承接回流人民幣，給金融市場(chǎng)留下調整的時(shí)間和空間，也顯示我們的企業(yè)對人民幣的信心。
為了提供足夠的承接回流人民幣的市場(chǎng)空間，需要進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)。包括國債市場(chǎng)、企業(yè)債市場(chǎng)以及香港的人民幣債券市場(chǎng)同時(shí)漸進(jìn)開(kāi)放資本市場(chǎng)。因為人民幣國際流動(dòng)規模是以貿易支付為基礎的，作為外儲貨幣性質(zhì)的人民幣，債券投資似更妥當。
從根本上來(lái)說(shuō)，我們需要設置與經(jīng)濟發(fā)展階段相適應的人民幣國際化階段性目標。第一個(gè)階段，穩步擴大與人民幣跨境結算規模增長(cháng)相適應的各國央行之間的人民幣互換規模，推動(dòng)對外人民幣直接投資，穩步擴大人民幣海外流通規模。第二個(gè)階段，促進(jìn)各國間人民幣貿易支付結算的進(jìn)展，人民幣只是在中國和貿易伙伴之間流動(dòng)，不能算真正意義上的國際貨幣。第三個(gè)階段，提高發(fā)達國家用人民幣進(jìn)口結算和持有人民幣的意愿�？梢酝ㄟ^(guò)改變QFII交易規則采用人民幣直接交易。未來(lái)國際板人民幣融資不換成美元，回本國投資需換成本幣，推動(dòng)本國央行持有人民幣儲備。
還有個(gè)最根本的問(wèn)題需要明確，人民幣堅持以貿易支付為主推進(jìn)國際化，不能成為新的投機貨幣。外匯投機是國際金融市場(chǎng)不穩定的重要因素。如果人民幣被國際外匯市場(chǎng)牽著(zhù)鼻子走，人民幣國際化無(wú)非是使國際市場(chǎng)多了一種投機貨幣而已，對全球經(jīng)濟的穩定沒(méi)有實(shí)質(zhì)性意義，反而完全可能像歐元那樣身不由己地大幅貶值，或像日元那樣身不由己大幅升值，這對中國經(jīng)濟都是極大的風(fēng)險。