近來(lái)，環(huán)渤海各港口動(dòng)力煤市場(chǎng)出現均價(jià)10周連續下跌，其中有4周的單周跌幅在20元/噸以上。隨著(zhù)煤價(jià)連續深度調整，從北到南各路煤炭貿易商如臨深淵，十年來(lái)一直“坐在家里點(diǎn)鈔票”的鄂爾多斯煤老板們也破天荒地坐不住了。
煤炭的生產(chǎn)過(guò)剩危機
同任何成規模的經(jīng)濟現象一樣，大幅下調的煤價(jià)背后有著(zhù)復雜的原因。不過(guò)筆者還是試圖用一個(gè)盡可能簡(jiǎn)潔明了的框架來(lái)加以解釋。在筆者看來(lái)，中國經(jīng)濟的長(cháng)周期、經(jīng)濟政策的反周期行為和供需兩側的外來(lái)觸發(fā)因素這三條，乃是近期煤價(jià)大跌的關(guān)鍵所在，也是解讀未來(lái)煤價(jià)走勢與決策煤炭市場(chǎng)操作的緊要之處。
作為大宗商品，動(dòng)力煤價(jià)格取決于供需狀況，這是表面的情況，在經(jīng)濟增速放緩、電力需求不足、煤炭?jì)r(jià)格下滑的背后，在一輪行市波動(dòng)的背后，經(jīng)濟周期在起著(zhù)作用。
坦率地講，經(jīng)濟周期從統計規律上看是客觀(guān)存在的：自從1825年7月英國爆發(fā)歷史上第一次具有周期性的生產(chǎn)過(guò)剩危機以來(lái)，這種經(jīng)濟危機已成為揮之不去的夢(mèng)魘。作為一個(gè)客觀(guān)規律，只要不牽涉重大的結構性轉變，“長(cháng)周期”在分析經(jīng)濟問(wèn)題時(shí)不失為一個(gè)選項。
然則，經(jīng)濟周期在很多時(shí)候也隨著(zhù)對“資本主義腐朽本質(zhì)”的批判而被許多人忘了個(gè)干凈。改革開(kāi)放以來(lái)30多年時(shí)間里，中國經(jīng)濟一直保持著(zhù)高速增長(cháng)。應該說(shuō)，在最初的十余年里，中國經(jīng)濟是在為過(guò)去的短缺落后補課；在接下來(lái)的十余年里，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一個(gè)特殊的轉型階段。因此，在持續發(fā)生重大結構性轉變的中國經(jīng)濟中周期波動(dòng)被掩蓋了。但到了中國GDP規模擴張到了全球第二大之后，仍舊認為中國是個(gè)刀槍不入金剛不壞的經(jīng)濟體，可以對周期率產(chǎn)生免疫，那就非但是自大，而且是一種危險的盲目。
看看從沿海港口到煤炭產(chǎn)區、從電廠(chǎng)倉庫到車(chē)站碼頭堆積如山的存煤量，就應當意識到這是一場(chǎng)經(jīng)典的生產(chǎn)過(guò)剩危機。再看看各地高企的住宅空置率和紛紛“檢修”的鋼廠(chǎng)高爐以及陰霾不散的歐債危機和低迷不振的美國經(jīng)濟，就會(huì )讓人產(chǎn)生中國經(jīng)濟這一輪“長(cháng)周期”是否已進(jìn)入尾聲的擔憂(yōu)，甚至讓人擔憂(yōu)是危機首次降臨中國的前奏。煤炭占中國一次能源消耗的70%，其需求變化是比石油更為可靠的經(jīng)濟晴雨表。
“黃金十年”透支長(cháng)期經(jīng)濟潛力
周期率一旦起作用，其效果是非常殘酷的，只要看看1929年那次大危機的后果就知道了。不過(guò)，很多聲音會(huì )說(shuō)這樣的觀(guān)點(diǎn)是危言聳聽(tīng)，而且這些聲音還會(huì )強調中國經(jīng)濟與典型的西方經(jīng)濟不同，中國在政府主導下能夠實(shí)現持續高速增長(cháng)。那么這種由政府主導的經(jīng)濟增長(cháng)模式是否可以打破周期率的魔咒呢？
從人均GDP和購買(mǎi)力平價(jià)的角度看，似乎只有到了中國取代美國成為全球第一大經(jīng)濟體之后，才值得討論長(cháng)周期是否結束的問(wèn)題。然而長(cháng)周期潛力的持續發(fā)揮，應以結構性矛盾被排除，貨幣財政稅收等公共政策保持平衡為前提。如同物理學(xué)不提供永動(dòng)機一樣，經(jīng)濟學(xué)里也沒(méi)有無(wú)限的長(cháng)周期。明智的經(jīng)濟政策應當是未雨綢繆，通過(guò)建立公平合理并且獎勵高效回報創(chuàng )新的法律政策環(huán)境促進(jìn)增長(cháng)，并在增長(cháng)中以各種調控措施維護結構平衡，從而創(chuàng )造良性循環(huán)機制，使經(jīng)濟周期得以最大限度地延長(cháng)。數十年一遇的“人口紅利”、數百年一遇的城市化和可遇不可求的全球化三大有利因素的重合，在正常狀況下，中國經(jīng)濟應當有長(cháng)達二十年乃至三十年的戰略機遇期，而不僅僅是“黃金十年”。
然而，在“流動(dòng)性盛宴”之下，十年來(lái)各級政府推出的經(jīng)濟政策許多是自相矛盾的。其中的大規模反周期行為從細節上看是極為“豐富”的，但觀(guān)其大略，可以明顯地分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是從2001年至2008年，主要是房地產(chǎn)大干快上和房?jì)r(jià)地價(jià)瘋狂上漲。這種只求短期利益不計長(cháng)期后果的竭澤而漁式的發(fā)展方式，直接后果便是提前透支了長(cháng)周期提供的經(jīng)濟增長(cháng)空間。房?jì)r(jià)高漲的“黑洞效應”大大壓縮了國內普通民眾的可支配消費力，直接導致內需型經(jīng)濟難以啟動(dòng)。過(guò)去十年里，中國出了一大批房地產(chǎn)億萬(wàn)富翁，大馬路大廣場(chǎng)及政府辦公大樓也比比皆是，卻居然沒(méi)有出一個(gè)世界級的時(shí)裝設計大師，沒(méi)有出一個(gè)世界級的時(shí)尚品牌，沒(méi)有出一個(gè)世界級的個(gè)人IT產(chǎn)品品牌，坐擁數以?xún)|計人口的消費市場(chǎng)卻只是跟在LV和蘋(píng)果手機后面“追星”。
這種“今朝有酒今朝醉”的模式，人為地把一個(gè)非常理想的經(jīng)濟周期大幅縮短了，原本可以輕松地達到二三十年的長(cháng)周期增長(cháng)就這樣被透支成了“黃金十年”。在北京奧運會(huì )的焰火落下之際，次貸危機的爆發(fā)給人們帶來(lái)的不是“社會(huì )主義戰勝資本主義”的慶賀，而是出口市場(chǎng)急劇萎縮的憂(yōu)慮。國內的增長(cháng)周期被提前透支，歐美又不爭氣地提前趴下了，內需和出口一個(gè)遲遲上不了場(chǎng)一個(gè)卻已明顯減速，看來(lái)維持高增長(cháng)的唯一選擇就是擴大基建投資了。
反周期政策扭曲價(jià)格信號
2009年初“四萬(wàn)億計劃”的推出標志著(zhù)政府主導模式下的反周期經(jīng)濟政策進(jìn)入了第二個(gè)階段：試圖人為地把已被透支的經(jīng)濟周期強行拉長(cháng)。
在反周期刺激政策下，天量貨幣供應首先就反映到基礎商品價(jià)格上。中國未能從勞動(dòng)密集的出口導向型經(jīng)濟轉向技術(shù)密集的科技發(fā)展型轉變，相反卻走向了高能耗的資源密集型發(fā)展。而一轉變直接導致煤炭、鐵礦等資源類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格大牛市。進(jìn)入2010年，隨著(zhù)各地“保增長(cháng)”項目雨后春筍般上馬，鋼材水泥等各類(lèi)建材供不應求，社會(huì )用電量也跟著(zhù)節節攀升。貨幣超發(fā)“高效率”地轉遞到了煤價(jià)上。即便在全球經(jīng)濟明顯過(guò)熱的2008年長(cháng)江口標煤價(jià)也不過(guò)0.1元/公斤，在“四萬(wàn)億刺激”啟動(dòng)后迅從低位向上突破0.1元大關(guān)，至此輪暴跌前甚至0.15元的高價(jià)也不罕見(jiàn)。
反周期的“刺激計劃”釋放了扭曲的價(jià)格信號，一時(shí)間，不要中國人，甚至很多國外生產(chǎn)商也認為強行拉長(cháng)經(jīng)濟周期是可以奏效的。在亢奮的氣氛下，必和必拓總裁高瑞思公開(kāi)預期中國鋼產(chǎn)量將達到驚人的11億噸。在國內這邊，煤炭行業(yè)協(xié)會(huì )的數據顯示，“十一五”期間煤炭行業(yè)完成投資1.25萬(wàn)億元，接著(zhù)在2011年又完成了4700億人民幣的投資。正是這些新增產(chǎn)能的巨量釋放，造就了今天從渤海一直堆到南海的座座煤山。
然而，如同物理世界無(wú)所不在的重力場(chǎng)一般，經(jīng)濟周期的客觀(guān)規律是無(wú)法強行扭轉的�！八娜f(wàn)億刺激”實(shí)行了不過(guò)兩三年，嚴重的通脹威脅就迫使央行一再收緊銀根，地方政府債務(wù)高企也迫使基建擴張步伐不得不放緩，再加上一直“遠遠沒(méi)有回到合理價(jià)位”的房地產(chǎn)市場(chǎng)，經(jīng)濟減速成為必然。就這樣，一面是供應產(chǎn)能的集中上市，一面是有效需求的驟然收縮，“四萬(wàn)億刺激計劃”成了一個(gè)大泡沫，一下子地套牢了全球礦企，也套牢了眾多財雄勢大的煤老板和貿易商。