詢(xún)價(jià)機構利益博弈機制亟待完善
2012-08-08   作者:李桓  來(lái)源:證券時(shí)報
 
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  無(wú)利不起早,人如此,詢(xún)價(jià)機構亦如此。要約束人或機構,除了現有的法律、法規外,還需要進(jìn)一步從“利”字上下工夫。
  在新股詢(xún)價(jià)中,部分機構出于各種利益考慮,報出高價(jià)推高發(fā)行價(jià),已成業(yè)界不爭之實(shí)。要根治該問(wèn)題,還需要進(jìn)一步完善詢(xún)價(jià)機構在報價(jià)過(guò)程中的利益博弈機制。
  按照現行的發(fā)行機制,具備詢(xún)價(jià)資格的機構投資者報高價(jià)推動(dòng)發(fā)行價(jià)走高和最終是否掏錢(qián)高價(jià)申購沒(méi)有直接的必然聯(lián)系。首先,報高價(jià)除了部分拉高發(fā)行價(jià)外,和最終確定的發(fā)行價(jià)沒(méi)有必然聯(lián)系,因為發(fā)行價(jià)的確定還需要考慮申購機構的覆蓋率、申購倍數和發(fā)行市盈率等多方面因素;其次,報高價(jià)者不一定就產(chǎn)生真實(shí)的認購行為,因為在報價(jià)結束后,只有報價(jià)不低于最終確定的發(fā)行價(jià)者,才有機會(huì )參與網(wǎng)下申購搖號,且中簽后才產(chǎn)生申購行為;第三,也是最關(guān)鍵的,報高價(jià)者即使中簽了,也不是按自己報出的高價(jià)去認購。
  也就是說(shuō),詢(xún)價(jià)機構的報價(jià)行為和它最終的申購行為之間還存在諸多不確定性,而就是這種不確定性,產(chǎn)生了“人情報價(jià)”、請托報價(jià)等不良現象。甚至,有些主承銷(xiāo)商還埋怨有些機構投資者搗亂報價(jià)、不負責任地報價(jià),因為這類(lèi)機構報價(jià)太低。
  要消除這些現象,就必須將上述不確定性因素轉換成實(shí)實(shí)在在的確定性因素,讓報價(jià)行為和申購行為直接掛鉤,建立必然聯(lián)系的詢(xún)價(jià)機構報價(jià)行為和申購操作的利益博弈機制,即建立起價(jià)高者按其報價(jià)優(yōu)先獲得申購額度的機制,從而真正從詢(xún)價(jià)機構切身利益角度使得報價(jià)和申購言行一致。其具體理由如下:
  首先,該機制符合人之常情。從理論上講,機構報出的每一個(gè)價(jià)格,本應經(jīng)過(guò)其內部的研判并做出決策而產(chǎn)生的,并反映出該機構對新股價(jià)值的認可程度,那么,價(jià)高者按其報價(jià)優(yōu)先獲得申購額度,就如同人要言行一致一般。
  其次,有利于抑制搗亂報價(jià)、壓低報價(jià)行為。搗亂報價(jià)、壓低報價(jià)者無(wú)非是想拉低該新股的發(fā)行價(jià),讓發(fā)行人少募資金,讓承銷(xiāo)商少獲得承銷(xiāo)費用,自己則以低成本獲取新股股份。但新股申購資金畢竟是有成本的,實(shí)行價(jià)高者按其報價(jià)才能優(yōu)先獲得申購額度的規則,對于壓低報價(jià)者而言,就有可能因申購不到新股而顆粒無(wú)收。
  最后,有利于促使保薦機構不斷提高保薦項目質(zhì)量。常言說(shuō),千里馬常有而伯樂(lè )不常有,但在新股市場(chǎng)中,只要項目是真正的“千里馬”,總會(huì )有幾家“伯樂(lè )”機構會(huì )給出相匹配的報價(jià)。從而給發(fā)行人、保薦機構和承銷(xiāo)商帶來(lái)相應的利益補償;反之,則會(huì )導致這些市場(chǎng)主體利益受損。
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