在收獲了今年一季度的561億美元資本和金融項目盈余大紅成績(jì)單后，不意二季度卻出現715億美元的資本與金融項目逆差。由此，上半年我國產(chǎn)生了203億美元的資本與金融項目逆差，這個(gè)結果為1998年以來(lái)首次，意味著(zhù)過(guò)去10余年我國經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”的地位在動(dòng)搖。
　　一般而言，組成資本流出的力量主要來(lái)源于三個(gè)方面：外商投資撤離和外方投資收益匯出、內資企業(yè)境外直接投資以及個(gè)人對外投資。由于受資本項目管制和企業(yè)與個(gè)人結售（購）匯數量控制的制度約束，過(guò)去20多年外資的流出往往被看成資本流出的最主要陣容，但這種資本流出結構如今已被改寫(xiě)。國家外匯局發(fā)布的數據顯示，在今年上半年跨境支付的資本構成中，74%的資本流出增長(cháng)源于中方主導權的資金流出；而外方資本流出僅增長(cháng)15%。這意味著(zhù)，當前外匯資產(chǎn)的持有正在從央行向國內機構和個(gè)人手中轉配，即由“藏匯于國”向“藏匯于民”的方向轉換，這種新取向，契合我國匯率改革的基本目的，是管理層愿意看到的結果。
　　由于無(wú)論是外方投資撤離還是外方投資收益匯出，抑或國內機構和個(gè)人對外投資，三者都需以向銀行購匯為前提，因此，資本流出的最終結果，必然是外匯儲備額度的減少。官方外匯儲備的減少，除了蘊含著(zhù)“藏匯于民”的積極意義外，對平衡中國的國際收支具有不可或缺的作用。分析發(fā)現，為龐大的人口紅利以及低廉的要素成本優(yōu)勢所驅動(dòng)，我國企業(yè)在出口貿易中獲得了巨大的經(jīng)常項目順差，雖然借此創(chuàng )造了豐饒的外匯儲備，但由此也釀成了持續性的進(jìn)出口非均衡格局，并屢屢招至貿易對象的詬病。在這種情況下，資本項目如出現逆差，無(wú)疑可對抵經(jīng)常項目順差，并從總體上驅動(dòng)我國國際收支趨向平衡，進(jìn)而改善和優(yōu)化中國企業(yè)的出口貿易環(huán)境。
　　但實(shí)踐證明，平衡一國的國際收支的最好方式，是大量經(jīng)常順差對應著(zhù)大量資本逆差或者相反，以此觀(guān)察，目前中國的資本逆差無(wú)疑存在著(zhù)一定程度的出超風(fēng)險。今年上半年，中國經(jīng)常項目順差832億美元，同比下降5%，在經(jīng)常項目順差縮小的同時(shí)，資本項目逆差在擴大，這顯然并非是吉祥的信號。動(dòng)態(tài)地觀(guān)察，伴隨著(zhù)中國要素資源使用成本的上升和比較優(yōu)勢的日漸式微，經(jīng)常項目順差可能繼續收斂。在這種趨勢下，如果資本項目逆差持續放大，顯然會(huì )深度挫傷中國經(jīng)濟的增長(cháng)動(dòng)能，引致外匯儲備的急劇收縮，最終可能陷入對外貿易逆差的被動(dòng)席位。
　　再進(jìn)一步分析，盡管在上半年資本流出外方主導部分僅占15%，提示外商資本并沒(méi)有大規模撤離，但卻不能忽視資本持續出離且規模越來(lái)越大的事實(shí)。統計表明，從去年四季度至今年二季度，中國累計資本流出1828億美元，月均流出203億美元，大于2008年四季度到2009年一季度的月均流出141億美元的規模。關(guān)鍵在于，資本流出對于外商直接投資（FDI）具有“共振效應”， 即在國內成本驅動(dòng)之下的資本邊際收益率遞減所引起的資本流出，必然削弱FDI的進(jìn)入動(dòng)能，從而反過(guò)來(lái)放大資本流出的規模。據商務(wù)部統計，上半年全國非金融領(lǐng)域新設立外商投資企業(yè)和實(shí)際使用外資水平同比分別下降13.1%和3%，而且我國吸收外資數量已連續萎縮了8個(gè)多月。這種資本流出遞增和FDI流入遞減的“雙煞”力量，顯然構成了中國經(jīng)濟持續下滑的重要因素，若得不到控制，還將繼續掣肘經(jīng)濟增長(cháng)的步伐。
　　特別需要指出的是，“藏匯于民”盡管是管理層改革的重要寄托，但目前這種外匯資產(chǎn)配置在中國并不具有普眾性。胡潤百富榜的最新調查顯示，截至去年底，中國內地千萬(wàn)富豪達102萬(wàn)，億萬(wàn)富豪6.35萬(wàn)人，同比分別增加6.3%和5.8%。而90%的億萬(wàn)富豪都在考慮把孩子送到國外上高中，44%左右的富人有移民打算，只有28%的富人表示對未來(lái)兩年的中國經(jīng)濟有信心，比2010年大幅萎縮26個(gè)百分點(diǎn)。必須承認，目前國內富豪及其控制的私有經(jīng)濟實(shí)體構成了個(gè)人外匯資產(chǎn)的持有主體，假如這種“藏匯于民”的資本流出得不到有效的疏導甚至泛濫，最終結果只能是利及他人，于國于民均毫無(wú)裨益。
　　資本流出拉低貨幣供應量加大央行調控成本，同樣是值得關(guān)注的現實(shí)問(wèn)題。一般而言，資本流出意味著(zhù)央行資產(chǎn)負債表上外匯占款額度減少，同期投放到國內市場(chǎng)的本幣流動(dòng)性也減少。據央行最新數據，上半年國內新增外匯占款3026億元，不到去年同期增量的15%。當然，在目前經(jīng)濟下行的情景下，央行可通過(guò)逆回購、下調準備金率等來(lái)對沖外匯占款減少所引致的流動(dòng)性不足，但任何一種貨幣工具都會(huì )產(chǎn)生不菲的操作成本，進(jìn)而抑制政策調控的伸展空間。因此，減弱資本流出的負面效應，絕非貨幣政策一役所能奏效，還必須仰仗于減稅等財政舉措以及消除壟斷等市場(chǎng)化改革行為的拓展和深入。