最近常被問(wèn)及股市緣何跌跌不休，答曰：過(guò)度融資。從股權分置的制度到“為國企脫困”的政策，中國股市的過(guò)度融資病就像嬰兒的胎記一樣，與生俱來(lái)，不成年很難褪色。時(shí)至今日，股市在孩提時(shí)的毛病已經(jīng)改了不少，但過(guò)度融資病卻有增無(wú)減。
前幾年，我和業(yè)內人士就曾經(jīng)建議過(guò)股票發(fā)行量的宏觀(guān)調控，當時(shí)被一些人批評為不懂股票發(fā)行。歐洲諺語(yǔ)曰：災難來(lái)臨不是因為無(wú)知，而是因為我們不知道自己無(wú)知。由此演繹，我們不知道的無(wú)知是什么？是常識。天價(jià)鉆石若無(wú)限供給也會(huì )賣(mài)出白菜價(jià)！這就是常識。證監會(huì )把擬上市公司的名單公示了，股市過(guò)度融資的“胎記”一目了然。監管者能做到公開(kāi)透明需要極高的勇氣，因為在股市不透明的地方必然藏污納垢，培育著(zhù)骯臟的尋租市場(chǎng)和卑鄙的內幕交易。
股票發(fā)行制度從指標制到通道制，再到今天的保薦人+發(fā)審委，我們在監控上市公司的品質(zhì)方面進(jìn)步了許多，但在股票發(fā)行的量化管理上一直無(wú)章可循。曾經(jīng)有過(guò)“暫�！惫善卑l(fā)行，但眾所周知，“暫�！辈皇寝k法，這好比道路交通規則一樣，“行”要有“行”規，“�！币嘤小巴！币�，不能想停就停，能發(fā)就發(fā)。證監會(huì )提前披露擬上市公司信息只是第一步，邁出了這一步，暗道成為陽(yáng)關(guān)，下一步應該是讓股票發(fā)行成為陽(yáng)關(guān)大道，讓路上行人各行其是�！蹲C券法》規定了股票發(fā)行的核準制，在發(fā)行核準制的原則下，保薦人+發(fā)審委可以核準上市公司的“質(zhì)”，卻無(wú)法約束上市融資的“量”，而人們口中常說(shuō)的上市公司“質(zhì)量”包含“質(zhì)”和“量”的雙重約束。歐美股票發(fā)行以注冊制為主，發(fā)行量的控制由發(fā)行者（Issuer）自我控制，所以監管機構沒(méi)有量化調控的問(wèn)題。中國股市不行，若沒(méi)有量化調控的機制，過(guò)度融資的原罪會(huì )讓股市長(cháng)期面臨“股災”之危！作為中國《證券法》修訂案起草小組的成員之一，我不會(huì )提出任何違反法律的建議，在股票發(fā)行核準制原則不變的前提下，在此公開(kāi)建議將股票發(fā)行的核準制升級為“兩級核準”，先核準發(fā)行資格，再核準發(fā)行額度。在一級核準通過(guò)的擬上市公司之中，再通過(guò)一個(gè)程序核準哪家先上哪家后上，優(yōu)中擇優(yōu)必然優(yōu)上加優(yōu)，這必然會(huì )對投資人更有利。擬上市公司受一些委屈，投資銀行賺錢(qián)的速度慢一些，但從長(cháng)期而言，市場(chǎng)參與者都會(huì )因此獲利。若股票的過(guò)度融資病把股市摧垮了，竭澤而漁的后果將是參與者的共同損失。
兩級核準制的目的是要量化股票發(fā)行，如何實(shí)現股票發(fā)行的量化調控呢？最簡(jiǎn)單的做法就是發(fā)行規模與流通市值掛鉤，當然還有其他可以量化的指標。掛鉤流通市值的量化發(fā)行可以具體到年度量化和月度量化，年度量化應該以流通市值的5%為上限（最多不能超過(guò)10%�。�。擬上市公司的家數和融資規�？梢杂嬎愠鲆粋�(gè)權數，掛鉤流通市值決定年度或月度的發(fā)行規模，就可以避免過(guò)度的行政干預，自發(fā)形成市場(chǎng)化的量化微調機制：在牛市之中，由于流通市值上升，發(fā)行量自然增大；在熊市之中，由于流通市值減少，發(fā)行量自然縮小。這就可在一定程度上避免目前的市場(chǎng)亂象：一邊是擬上市公司排隊融資，一邊是股市投資人倉皇出逃。
量化股票發(fā)行的建議若能被采納，發(fā)審委核準過(guò)關(guān)的擬上市公司孰先孰后也不需要行政干預。過(guò)會(huì )的公司可以同臺競價(jià)，價(jià)高者先發(fā)，價(jià)低者后發(fā)或選擇放棄，股票發(fā)行人的自我調節機制就會(huì )逐漸成熟，因為不問(wèn)價(jià)格高低一味圈錢(qián)的上市公司畢竟是少數。證券市場(chǎng)的靈魂是“分享”，是讓更多的人分享創(chuàng )造財富的快樂(lè )！如果總是融資歡樂(lè )投資愁，市值擴張指數降，這個(gè)游戲斷然不會(huì )長(cháng)久。所以，要返璞歸真回歸常識，理論是灰色的，生命之樹(shù)長(cháng)青！