編者按：近一段時(shí)期市場(chǎng)持續低迷，一度跌穿了“鉆石底”。股市下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場(chǎng)的發(fā)展更需要理性、建設性的意見(jiàn)建議。中國股市積弱不振，病根在哪里？底在哪里？希望在哪里？從今日起，證券時(shí)報和新浪財經(jīng)聯(lián)合發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市”大討論，以專(zhuān)家約稿、網(wǎng)友征文、微博討論等多種形式，通過(guò)各方的廣泛參與，凝聚全社會(huì )的共識，尋找為中國股市療傷的藥方。證券時(shí)報將擷取一些有深度、有新意的觀(guān)點(diǎn)，在報紙上予以展示，敬請留意。
有人認為中國當前股市處在最好的估值期，A股市場(chǎng)是處在歷史的低位。目前中國A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率是13倍。滬深300A股指數市盈率只有10倍，所以中國資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，中國資本市場(chǎng)績(jì)優(yōu)股已經(jīng)具有長(cháng)期投資價(jià)值。并認為現在是進(jìn)入股市的最好時(shí)機。如果現在不入市，等價(jià)格再漲起來(lái)進(jìn)行追漲可能時(shí)間來(lái)不及了，希望不要錯過(guò)這個(gè)機會(huì )。
理論上我同意中國資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，績(jì)優(yōu)股具有長(cháng)期投資價(jià)值。但事實(shí)上不是那么回事兒。價(jià)值投資我們喊了多少年了，但中國資本市場(chǎng)并沒(méi)有真正實(shí)現價(jià)值投資。工商銀行效益很好，市盈率已經(jīng)超低了，照理說(shuō)大家都去投資工商銀行了，但是沒(méi)有。當前中國股市的市盈率已經(jīng)低于發(fā)達市場(chǎng)了，照理是大家應該進(jìn)股市了，但是現在卻是投資者紛紛離開(kāi)股市。應該說(shuō)市盈率最低的時(shí)候是大家最賺錢(qián)的時(shí)候，但是賺錢(qián)的不多，賠錢(qián)的卻不少。
應從兩個(gè)方面考慮資本市場(chǎng)問(wèn)題。一方面我們應該對中國資本市場(chǎng)有信心，中國資本市場(chǎng)肯定會(huì )好的。另一方面要有耐心。中國資本市場(chǎng)和發(fā)達資本市場(chǎng)是不同的，中國資本市場(chǎng)存在最大的一個(gè)問(wèn)題是制度性的問(wèn)題。制度一開(kāi)始設計就錯了，一開(kāi)始就是為國企融資，為融資者設計的，而不是為投資者設計的。所以大家都是利用這個(gè)市場(chǎng)融資、圈錢(qián)，不知道給投資者回報。資本市場(chǎng)本質(zhì)上是投資市場(chǎng)，是投資者的市場(chǎng)，投資者拿出錢(qián)能得到回報，這個(gè)市場(chǎng)就是一個(gè)健康的市場(chǎng)。但是20多年來(lái)中國股民、投資者在市場(chǎng)上基本沒(méi)有得到回報，有些人把大部分投資都賠進(jìn)去了。而上市公司從投資者手中拿了很多錢(qián)，不僅不給投資者回報，有些公司把投資者的錢(qián)都揮霍浪費了。所以要解決中國資本市場(chǎng)問(wèn)題，首先要解決中國市場(chǎng)的定位問(wèn)題。把資本市場(chǎng)真正轉變成投資者的市場(chǎng)，投資者有回報的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)才能真正成為價(jià)值投資的市場(chǎng)。
中國資本市場(chǎng)存在問(wèn)題的根本原因在于本身的制度缺陷。因此加強資本市場(chǎng)各項制度建設尤為重要。從郭樹(shù)清入主證監會(huì )以來(lái)，進(jìn)行了一系列的改革，我們是支持這些改革的，但是市場(chǎng)就是不給面子，改一次股指掉一次。也不能說(shuō)改革不對，改革是對的。但是應當看到中國資本市場(chǎng)的問(wèn)題是“冰凍三尺非一日之寒”，解決這些問(wèn)題也不是一朝一夕的事，要一步一步來(lái)，因此不會(huì )產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果。另外，應當堅持市場(chǎng)化改革，盡量減少行政干預。從發(fā)行交易制度改革到分紅制度，到退市制度改革，包括最近的風(fēng)險警示制度改革，都是對的，但更多的是行政手段。
在改革的過(guò)程中要考慮它的連續性。要考慮如何保護投資者的利益。有人說(shuō)誰(shuí)讓他們炒的？炒虧了應當自己負責。這是不負責任的說(shuō)法。上市公司從投資者手中拿走錢(qián)，沒(méi)有用好這些錢(qián)，自己變成ST公司，有可能退市，卻把全部責任都推給了投資者，讓他們承擔全部損失；還給投資者戴上不懂價(jià)值投資，不去價(jià)值投資的帽子。在現在制度下，如果進(jìn)行所謂價(jià)值投資、長(cháng)期投資，可能真的死到里面了；如果進(jìn)行短期投機炒作，還有可能僥幸賺上一把。這是中國股市不是投資市場(chǎng)，而是典型的投機市場(chǎng)，中國的投資者基本是投機者的根本原因。所以目前還談不上真正的價(jià)值投資。要加強制度建設，把制度建設好了，中國的市場(chǎng)就好了。
當前，應當從以下四個(gè)方面加強資本市場(chǎng)制度建設。
一、加強信息披露制度建設
如何保護投資者，最重要的是加強信息披露制度建設。上市公司要給投資者一個(gè)明確、詳細、正確的信息，讓投資者來(lái)判斷是否投資。有些上市公司披露給投資者的信息往往是似是而非的信息，或者是提前披露一些不該披露的信息，或者是干脆披露虛假信息，這是對投資者的誤導，是對投資者的欺騙，是對投資者權益的侵害。因此，必須把上市公司所有可以公開(kāi)的信息，如法人治理結構、市盈率、資產(chǎn)負債、重要財務(wù)指標和其他重大事項全部公開(kāi)披露，給投資者一個(gè)明確的信息，這是對投資者最大的保護。
二、繼續改革股票發(fā)行制度，實(shí)施逐步市場(chǎng)化的原則
我們已經(jīng)對股票發(fā)行制度進(jìn)行了一系列改革，但還不夠，應繼續完善股票發(fā)行制度。股票發(fā)行市場(chǎng)化是改革的方向和目標，在市場(chǎng)定價(jià)機制不能完全發(fā)揮作用的情況下，對高市盈率發(fā)行有所限制是完全必要的。這不是回到行政手段管理市場(chǎng)，而是穩定市場(chǎng)，保護投資者的舉措。
應當逐步淡化股票發(fā)行行政審批，把監管市場(chǎng)和審批股票發(fā)行分開(kāi)。如果完全市場(chǎng)化發(fā)行，證監會(huì )就不要實(shí)質(zhì)性審批，而把發(fā)行權下放到交易所。證監會(huì )專(zhuān)門(mén)審查發(fā)行是否規范，是否有違規違法行為，是否有虛假陳述等，如果發(fā)現問(wèn)題可以叫停發(fā)行。也就是證監會(huì )從一票決定權轉變?yōu)橐黄狈駴Q權。而發(fā)行由交易所、券商和上市公司自己決定。
三、建立公平合理的、透明的分紅制度
我曾經(jīng)提出要建立上市公司“強制分紅”制度，遭到一些人的反對，認為這是用行政手段強制分紅。這里的“強制分紅”制度不是指用行政手段強迫上市公司分紅，而是指應當建立起上市公司透明、公平、合理的投資者回報制度。在上市公司不自覺(jué)分紅和投資者在市場(chǎng)上得不到回報的情況下，建立強制分紅制度是對上市公司行為的規范，是保護投資者的制度。上市公司在發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)上就應當承諾如何分紅和分紅比例等。
有人把炒股炒成股東了看成笑話(huà)，實(shí)際炒股炒成股東是件好事，這是長(cháng)期投資的表現形式。長(cháng)期持有一個(gè)公司的股票，參與公司分紅，能得到穩定的投資回報，就不必在市場(chǎng)上投機炒股，這樣就從一個(gè)投機者變成一個(gè)長(cháng)期投資者。股票投資有兩種收益，一是內部收益（分紅），另一種是市場(chǎng)收益（差價(jià)收益）。內部收益是長(cháng)期收益、穩定收益。而市場(chǎng)差價(jià)收益，可獲得高收益，但伴隨著(zhù)高風(fēng)險。任何二級市場(chǎng)上都是少數人賺錢(qián)，多數人賠錢(qián)，因為在資金量不變的情況下，一些人的高收益是建立在另外一些人虧損之上的。我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果上市公司給投資者投資額的分紅比例在5%以上，即指投資收益在5%以上，超過(guò)儲蓄存款利率，就能使投資者長(cháng)期持股，從股市的投機者變成長(cháng)期投資者。
四、完善退市制度
在《證券法》中已經(jīng)明確規定了上市公司終止交易（退市）的制度和條件，但一直沒(méi)有很好地執行，而且要退市的公司利用“殼資源”進(jìn)行“重組”搖身一變變成“好公司”，因此垃圾股雞犬升天的情況比比皆是。中國沒(méi)有幾家真正退市的公司。必須完善退市制度，該退市的一定退市，杜絕退市公司利用殼資源進(jìn)行重組的可能性。如果資產(chǎn)重組則應當在退市后再進(jìn)行，與原上市公司毫無(wú)關(guān)系。這樣就會(huì )增加上市公司的壓力。
對投資者進(jìn)行退市風(fēng)險警示是完全必要的。上交所最近出臺風(fēng)險警示股票交易實(shí)際細則（征求意見(jiàn)稿），也是對的，但設置ST股漲1%停板，跌5%停板，則表現為交易不公平。退市制度必須實(shí)施，但應當考慮讓投資者減少損失。中國爆炒垃圾股，績(jì)差股雞犬升天是制度性的問(wèn)題�，F在要退市了，把退市造成的所有后果，所有損失都讓投資者來(lái)承擔，既不公平也不合理。退市公司應當承擔一定損失。在股票交易進(jìn)入風(fēng)險警示板后，應責成退市公司用一定價(jià)格回購全部流通股票。
有人說(shuō)現在股市是資金供求失衡，建議停發(fā)新股，緩解股市資金供求矛盾。我認為這是治標不治本的辦法。中國資本市場(chǎng)從來(lái)不缺資金，缺乏的是信心。只要股市好了，投資者信心增強了，資金就進(jìn)場(chǎng)了。當前市場(chǎng)各方在討論“鉆石底”問(wèn)題，其本質(zhì)是在討論市場(chǎng)是否有信心。提振市場(chǎng)信心，既包括提振投資者對經(jīng)濟發(fā)展的信心，也包括對股市未來(lái)建設發(fā)展的信心，已經(jīng)成為提振股市的一個(gè)重要因素。
當前，需要政府和其他有關(guān)部門(mén)給出壯大股市、發(fā)展股市、呵護股市的明確信號。
政府宏觀(guān)調控部門(mén)應當認識到，當前穩增長(cháng)不僅需要穩健的貨幣政策、積極的財政政策，還需要積極的資本市場(chǎng)政策。積極的資本市場(chǎng)政策的核心是大力發(fā)展直接融資，為經(jīng)濟建設提供資金融通的渠道。大力發(fā)展資本市場(chǎng)也是穩定經(jīng)濟和調整經(jīng)濟結構的重要環(huán)節。應當把發(fā)展資本市場(chǎng)、穩定資本市場(chǎng)當作一件大事來(lái)抓。
今年以來(lái)，證監會(huì )努力推進(jìn)相關(guān)制度建設，深化新股發(fā)行制度改革，引導建立分紅機制，完善退市制度，大力推動(dòng)和發(fā)展機構投資者，鼓勵創(chuàng )新，倡導價(jià)值投資理念和文化，加大打擊違法違規行為力度，努力為投資者創(chuàng )造良好的投資環(huán)境。這些舉措無(wú)疑將對今后的市場(chǎng)發(fā)展起到積極影響。但極度低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，僅有上述措施還是不夠的。要提振市場(chǎng)信心，尚需政府及其他部門(mén)共同努力和積極配合，推出一系列穩定股市之舉。比如要推動(dòng)長(cháng)期資金入市，加快推進(jìn)養老金、住房公積金、保險資金等資金入市步伐；財稅部門(mén)可以考慮出臺紅利稅、印花稅減免等措施，進(jìn)一步降低市場(chǎng)交易費用；在推動(dòng)金融創(chuàng )新方面，央行、三大金融監管部門(mén)應加強合作，支持金融機構研發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品，滿(mǎn)足投資者需求�？傊�，各有關(guān)部門(mén)甚至地方政府，需要加強合作，共同提振資本市場(chǎng)，引導更多社會(huì )資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，讓資本市場(chǎng)在支持經(jīng)濟穩定發(fā)展和經(jīng)濟結構調整過(guò)程中發(fā)揮更大作用。