7月CPI同比上漲1.8%，創(chuàng )30個(gè)月以來(lái)新低。通脹回落為調控政策留下更大回旋余地，但當前國內外一些物價(jià)上漲因素開(kāi)始集中顯現，在短暫下行后，中長(cháng)期通脹壓力并未消除。一方面，要把穩增長(cháng)放在更突出位置；另一方面，通脹不排除卷土重來(lái)，貨幣政策調控將更趨謹慎。
　　國際方面，食品和大宗商品價(jià)格下跌的可能性不大，而且中長(cháng)期可能給國內帶來(lái)輸入型通脹風(fēng)險。受美國旱災影響，美洲大豆和玉米供應出現減少，期貨價(jià)格已開(kāi)始大幅上漲。在此影響下的農產(chǎn)品價(jià)格飆漲可能波及全球食品價(jià)格。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行等對利率采取“按兵不動(dòng)”的策略，亦隱含對通脹上行風(fēng)險的擔憂(yōu)。昨日亞洲多國議息，盡管均面臨經(jīng)濟下行風(fēng)險，但日本、韓國、印尼均維持基準利率不變，沒(méi)有采取降息政策。韓國央行還表示，石油、糧食價(jià)格可能上漲是未來(lái)通脹風(fēng)險所在。
　　國內方面，短期來(lái)看，一方面7月很可能創(chuàng )出本輪物價(jià)漲幅最低點(diǎn)，未來(lái)幾個(gè)月CPI翹尾因素將呈現加速減弱態(tài)勢。根據歷史數據，6-9月是翹尾因素快速下降時(shí)期。從7月CPI數據來(lái)看，食品價(jià)格和非食品價(jià)格均小幅上漲，而翹尾因素比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　另一方面，新漲價(jià)因素相對增強。首先，動(dòng)力煤價(jià)格止跌、7月發(fā)電量增速出現反彈，表明企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)開(kāi)始企穩。需求恢復將帶動(dòng)生產(chǎn)性?xún)r(jià)格止跌上行，并逐步傳導至消費價(jià)格；其次，根據生產(chǎn)周期判斷，豬肉價(jià)格逐漸進(jìn)入周期波動(dòng)的底部。豬肉價(jià)格在秋冬季節將進(jìn)入上漲趨勢，呈現一定幅度的反彈；再次，受季節性周期因素減弱以及水災等天氣影響，近期蔬菜價(jià)格已出現回升，預計短期內上行態(tài)勢可能持續。這些因素如果在未來(lái)幾個(gè)月集中凸現，其合力可能形成新的通脹壓力的基礎。
　　中長(cháng)期來(lái)看，國內勞動(dòng)力價(jià)格進(jìn)入長(cháng)期上升通道、各類(lèi)資源價(jià)格改革帶來(lái)的資源品漲價(jià)壓力集中釋放等長(cháng)期性因素也將持續推高CPI。一般在經(jīng)濟轉型期內，非食品價(jià)格對CPI具有剛性支撐，主要來(lái)自于勞動(dòng)力、土地、資源、資金成本上升對物價(jià)形成的托舉作用。具體到7月來(lái)看，非食品類(lèi)價(jià)格中，衣著(zhù)和居住價(jià)格分別同比上漲3.3%和2.1%。其中，住房租金價(jià)格上漲3.1%，水、電、燃料價(jià)格上漲2.5%。穿、用，這些以往價(jià)格較為穩定的消費種類(lèi)出現不同程度漲價(jià)，體現的正是轉型期各種中長(cháng)期漲價(jià)因素的壓力。
　　綜合國內外情況來(lái)看，通脹下行的谷底可能已經(jīng)探明。以上這些因素將再度考驗國內的貨幣政策調控的智慧。央行在二季度貨幣政策報告中表達了對8月通脹重新抬頭的擔憂(yōu)，其潛臺詞值得揣摩。分析人士認為，未來(lái)貨幣政策調控將趨于謹慎。盡管在穩增長(cháng)的背景下，下半年依然存在小幅降息和降準的可能，但在經(jīng)濟增長(cháng)企穩并緩步回升、物價(jià)見(jiàn)底后，未來(lái)經(jīng)濟或面臨貨幣存量較大、房?jì)r(jià)出現反彈、存貸款市場(chǎng)實(shí)際利率趨于下行的局面。這種局面的出現，可能使得貨幣政策向寬松微調的騰挪空間縮小，貨幣政策調控將更趨謹慎。