日前召開(kāi)的中央政治局會(huì )議指出，要把穩增長(cháng)放在更加重要的位置，加強和改善宏觀(guān)調控，繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大結構性減稅政策力度，保持貨幣信貸平穩適度增長(cháng)�！氨３重泿判刨J平穩適度增長(cháng)”，這樣的表述在央行貨幣政策委員會(huì )例會(huì )上曾經(jīng)出現過(guò)，但在政治局會(huì )議上出現尚屬首次。中央首次提出“保持貨幣信貸平穩適度增長(cháng)”，這在當前“穩增長(cháng)”的大背景下，無(wú)疑具有明顯的信號意義。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟政策需要未雨綢繆

　　根據最新公布的一系列經(jīng)濟數據，我國經(jīng)濟出現了連續七個(gè)季度增速下滑的現象。盡管經(jīng)濟增速仍保持在預期范圍之內，但不可否認的是，當前國際政治經(jīng)濟環(huán)境復雜多變，國內經(jīng)濟發(fā)展面臨的困難增多。因此宏觀(guān)經(jīng)濟政策需要未雨綢繆，提前應對。事實(shí)上，針對企業(yè)投資增速下滑的現象，今年以來(lái)，央行加大了貨幣政策的預調微調力度，先后兩次下調存款準備金率、兩次下調基準利率，并于公開(kāi)市場(chǎng)連續六周啟動(dòng)逆回購操作，通過(guò)向銀行提供充裕的流動(dòng)性、降低市場(chǎng)利率，達到降低企業(yè)融資成本，拉動(dòng)投資的目的。
　　目前，穩增長(cháng)已被置于更加重要的位置，貨幣政策穩中趨松的態(tài)勢正在形成。當前社會(huì )總需求尚處于較低水平，與此同時(shí)，通脹壓力的消退也為貨幣政策進(jìn)一步放松提供了空間。下一步央行還會(huì )通過(guò)繼續出臺諸如下調存款準備金率和存貸款基準利率等政策進(jìn)行適度逆向調節，來(lái)對沖不利的外部沖擊，以引導貨幣信貸的適度增長(cháng)。而且在“穩中求進(jìn)”的總基調下，下一步貨幣政策預調微調的力度會(huì )有所加大。

　　民間投資意愿低下

　　但我們也要清楚的看到，貨幣政策全方位的寬松并沒(méi)有帶來(lái)對經(jīng)濟活動(dòng)的預期效果。今年年初以來(lái)，隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)壓力增大、CPI持續回落，政府確實(shí)也出臺了一系列的“穩增長(cháng)”政策，前幾個(gè)月新增貸款也都維持在相對高位。但對經(jīng)濟的刺激效果，再也難以像2009年那般立竿見(jiàn)影。在提振投資方面，除了政府主導的基建投資項目外，其他投資領(lǐng)域依然令人堪憂(yōu)。近日，國家統計局發(fā)布的7月份制造業(yè)PMI數據為50.1%，環(huán)比繼續下跌，創(chuàng )出8個(gè)月的新低。這意味著(zhù)當前的經(jīng)濟下行趨勢仍未結束，上半年以“降息、降準”為核心的“穩增長(cháng)”政策，并未起到實(shí)質(zhì)性效果。在二季度GDP增速降至7.6%之后，如果PMI繼續下行，三季度GDP增長(cháng)速度有可能進(jìn)一步回落，下半年“穩增長(cháng)”的任務(wù)會(huì )更加艱巨。種種證據表明中國經(jīng)濟陷入了流動(dòng)性陷阱，貨幣擴張政策對經(jīng)濟失去了拉動(dòng)效果。
　　流動(dòng)性陷阱，是由凱恩斯首先提出的，是指當利率水平十分低下時(shí)，進(jìn)一步降低政策利率無(wú)法改變市場(chǎng)利率，也無(wú)法激起企業(yè)的投資欲望、個(gè)人的消費欲望，即進(jìn)一步寬松的貨幣政策并不能刺激經(jīng)濟活動(dòng)。由于前幾年的天量信貸擴張，國進(jìn)民退現象加劇，使得國企和地方政府債臺高筑，不少領(lǐng)域陷入產(chǎn)能過(guò)剩的境地，以公共部門(mén)主導的投資擴張，也面臨瓶頸突破的問(wèn)題。而民間投資更是因為成本飆升、資產(chǎn)泡沫、缺乏優(yōu)秀投資機會(huì )等原因，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟的意愿十分低下。
　　目前中國經(jīng)濟的一個(gè)核心問(wèn)題，就是民間投資意愿低下。誠然，成本飆升、產(chǎn)能過(guò)剩等是民間投資意愿低下的重要原因。但究其根本原因，則是投資空間的缺失。相對應的，銀行所面臨的問(wèn)題，不是流動(dòng)性不足，而是優(yōu)質(zhì)借貸客戶(hù)的減少。我們可以清楚地看到，下調存款準備金率、基準利率等放松信貸的政策刺激的著(zhù)力點(diǎn)過(guò)于依賴(lài)財政貨幣的數量擴張，而制度變革、市場(chǎng)化疏導工作則進(jìn)步遲緩。比如金融改革雖然在溫州開(kāi)始試點(diǎn)，但是并未有較大的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。再比如“新36條”頒布至今以來(lái)，依然只是停留在紙面，民間資本顯然還沒(méi)有看到重回實(shí)體經(jīng)濟的大好機會(huì )降臨。結構性問(wèn)題不解決，盲目依靠利率杠桿進(jìn)行調控，并不能將經(jīng)濟從下滑的頹勢中解救出來(lái)。
　　事實(shí)上，陷入流動(dòng)性陷阱的，不止中國一家。日本已在流動(dòng)性陷阱中掙扎了20余年，美國、歐洲亦身陷其中，究其根源，乃政策應對上的失誤。日本、美國、歐洲，各自有著(zhù)不同的基本國情、經(jīng)濟結構和社會(huì )矛盾，但是政策決策者卻忽略了各自國家的經(jīng)濟結構問(wèn)題，都試圖利用反周期的貨幣政策來(lái)解開(kāi)經(jīng)濟的結構性死結。天量的貨幣擴張，的確能夠暫時(shí)緩解經(jīng)濟下滑給整個(gè)社會(huì )和民眾生活帶來(lái)的沖擊，但是并不能拆解結構性難題。在此過(guò)程中，貨幣政策的劑量越開(kāi)越大，邊際效果卻越來(lái)越差，隱含的金融風(fēng)險更是以幾何級數上升。

　　堅定推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域改革促進(jìn)經(jīng)濟轉型

　　歷史和經(jīng)驗告訴我們，對于我國出現的流動(dòng)性陷阱和經(jīng)濟增長(cháng)放緩的現象，僅僅依靠貨幣政策進(jìn)行單方面調控是遠遠不夠的。此時(shí)，亟須相關(guān)財政政策和其他深層次改革措施予以配合。從當前我國經(jīng)濟現實(shí)狀況看，大幅度減稅、優(yōu)化投資等措施更符合市場(chǎng)心理，是令中國經(jīng)濟重回佳境的正解。
　　在稅收方面，要繼續加大結構性減稅力度，擴大營(yíng)改增試點(diǎn)范圍并進(jìn)一步降低增值稅稅率，從而在實(shí)體經(jīng)濟層面起到放水養魚(yú)的效果。目前我國財政收入、稅收依然維持著(zhù)相當高的增長(cháng)規模。上半年，全國財政收入達到6.4萬(wàn)億元，這一數字是2002年全年全國財政收入的三倍之多�？梢�(jiàn)，減稅步伐有待進(jìn)一步提速。
　　在優(yōu)化投資方面，要通過(guò)貨幣政策和財政政策加大對投資的結構性支持力度。具體來(lái)說(shuō)，應加大對符合國家戰略導向項目、民生項目的建設來(lái)穩定和促進(jìn)投資；注重有效投資，避免重復建設帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題；防止產(chǎn)業(yè)資本過(guò)度沉淀樓市，保證促進(jìn)民間投資的相關(guān)政策切實(shí)落地，激勵民間資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。
　　在經(jīng)濟轉型方面，政府需要提高對經(jīng)濟減速的容忍度，通過(guò)堅定推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域的深入改革來(lái)促進(jìn)長(cháng)期經(jīng)濟轉型。政府應當嚴格明確行政邊界與權力邊界，逐步放開(kāi)民間資本投資領(lǐng)域，促使壟斷管制領(lǐng)域向市場(chǎng)化方向轉型，提升微觀(guān)經(jīng)濟主體的內生動(dòng)力，大力支持小微企業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)展，發(fā)揮并強化創(chuàng )新驅動(dòng)作用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，加強市場(chǎng)競爭力。
　　曾經(jīng)我們依賴(lài)巨大的人口紅利、豐富的自然資源、較低的貨幣化和城市化水平，以粗放式的投資、出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。而如今，傳統的低工資水平已經(jīng)不可能再維持，而資源緊張、環(huán)境污染等問(wèn)題日趨嚴重，貨幣存量M2與GDP之比也已接近200%。這些因素的制約，都預示著(zhù)中國經(jīng)濟的發(fā)展不可能重走老路，而必須走向以創(chuàng )新帶動(dòng)效率，投資消費旺盛、民間活力四射的新路子上，這才是保證經(jīng)濟迎來(lái)新一輪嶄新增長(cháng)周期的好辦法。（第一作者系中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任）