上周滬綜指收出了自五月份以來(lái)的第一次周線(xiàn)兩連陽(yáng)走勢，成交量也略有放大，場(chǎng)內投資者的情緒正逐漸變得穩定，甚至略有樂(lè )觀(guān)跡象。而且，最近一年以來(lái)，周線(xiàn)兩連陽(yáng)以后即告終結的反彈行情僅有去年11月份的短命反彈走勢，因此市場(chǎng)至少可以期待能夠持續4-6周的反彈表現。
　　經(jīng)濟數據對市場(chǎng)并無(wú)更多支持。上周公布了7月份的主要經(jīng)濟數據，包括CPI/PPI、工業(yè)增加值、進(jìn)出口、信貸數據等，不少市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認為CPI同比上漲1.8%的數據意味著(zhù)通脹已經(jīng)得到完全控制，這樣貨幣政策將有更多的實(shí)施空間，適度寬松的貨幣政策將延續，在8月份再度實(shí)施降準的可能性較大。但筆者注意到，最近一個(gè)月內，國際農產(chǎn)品價(jià)格在美國和俄羅斯大旱的影響下大幅上漲，小麥、大豆、玉米等普遍上漲30-40%，這將會(huì )對國內食品價(jià)格造成明顯上漲壓力。過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)CPI同比漲幅下降與豬肉價(jià)格同比大幅下跌有較大關(guān)系，但主要用于飼料的玉米、豆粕價(jià)格大幅上漲會(huì )逐漸推漲豬肉等肉類(lèi)食品價(jià)格，因此預計7、8月份CPI可能達到階段低點(diǎn)后逐漸上行，所以貨幣政策的實(shí)施空間應該沒(méi)有市場(chǎng)所預期的那么大。
　　PPI在投資品和原材料價(jià)格的拖累下同比下跌2.9%，跌幅超出預期。由于大宗商品價(jià)格持續回落，原材料價(jià)格穩中有降，而且中上游庫存調整壓力持續存在，終端需求不振導致PPI下滑超預期。PPI的下行意味著(zhù)企業(yè)利潤還將繼續下滑，這種情況直到四季度才有望出現轉折，但這種轉折也是在低水平上的穩定，企業(yè)利潤大幅增長(cháng)的空間不大。工業(yè)增加值增速繼續下行也與PPI互相驗證，7月工業(yè)增加值同比增速9.2%創(chuàng )10個(gè)月新低，導致工業(yè)增加值增速低于預期的主要是重工業(yè)中的汽車(chē)、機械、有色金屬等部門(mén)。雖然管理層穩增長(cháng)的意愿和各地擴張投資的沖動(dòng)依舊較強，但實(shí)際投資能力無(wú)法得到驗證，7月份固定投資增速亦小幅下滑，表明管理層增加投資可能有心無(wú)力。
　　此外，7月份信貸數據同樣偏負面，當月人民幣貸款增加額僅有5401億元，與工業(yè)增加值增速一樣創(chuàng )10個(gè)月新低。人民幣貸款增加額數據，尤其是意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟擴張需求的中長(cháng)期貸款增加數據，一直以來(lái)都被作為判斷實(shí)體經(jīng)濟走向的重要因素。但7月份信貸增加額大幅下降，而且其中票據融資增量仍大大高于中長(cháng)期貸款增量，意味著(zhù)企業(yè)對資金需求量不大。有機構認為需要央行繼續下調利率或存款準備金率，以達到下半年穩增長(cháng)的目標，但如果我們把信貸數據和工業(yè)增加值、PPI等數據結合來(lái)看的話(huà)，可以看到目前企業(yè)處于去庫存和降低產(chǎn)出的過(guò)程中，對資金的實(shí)際需求并不大，即使央行下調利率和準備金率，也難以刺激企業(yè)對資金的需求。
　　7月份的主要經(jīng)濟數據都偏于負面，但滬綜指在公布經(jīng)濟數據的一周卻出現連續反彈的走勢，市場(chǎng)似乎正在逐漸脫離低迷的宏觀(guān)經(jīng)濟對市場(chǎng)造成的負面影響，而逐漸穩定下來(lái)。
　　基本面決定了市場(chǎng)的大趨勢，但市場(chǎng)的反彈或也緣于投資者情緒的變化。有數據證明，市場(chǎng)反彈的內在動(dòng)能正在積聚。筆者一直對市場(chǎng)的創(chuàng )新高、新低股票數據進(jìn)行跟蹤統計，這一數據顯示了市場(chǎng)中個(gè)股下跌和上漲的比例以及廣度。在去年年底的時(shí)候，市場(chǎng)創(chuàng )一年以來(lái)新低的股票數一直在1200只左右，有超過(guò)半數的股票創(chuàng )一年以來(lái)新低，表明市場(chǎng)處于普跌過(guò)程中。而在近期指數跌破2132點(diǎn)的過(guò)程中，創(chuàng )一年新低的股票數最多時(shí)也只有500余只，遠低于去年底指數在2132點(diǎn)時(shí)創(chuàng )新低的股票數，這意味著(zhù)大部分股票并未跌破2132點(diǎn)的低點(diǎn)。而且最近的最低點(diǎn)是在7月17日創(chuàng )出的，當時(shí)指數并未創(chuàng )出新低，在7月后半月指數繼續下跌至2100點(diǎn)的過(guò)程中，創(chuàng )新低的股票數并未增多而是逐漸減小。與此同時(shí)，筆者也觀(guān)察到有不少創(chuàng )新低的股票在低位出現漲停走勢，而且隨后也并未大幅下跌創(chuàng )出新低，這都是市場(chǎng)自身形成的信號，它意味著(zhù)在指數下跌過(guò)程中，大部分投資者已經(jīng)不再繼續拋售個(gè)股，反而是開(kāi)始回補，并且回補意愿較強，這才導致超跌個(gè)股在低位漲停。當指數下跌但個(gè)股下跌廣度明顯下降的時(shí)候，且下跌廣度明顯低于年初2132點(diǎn)時(shí)的數據，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始提醒我們，事情正在發(fā)生變化。
　　筆者認為，這一次的反彈屬于次級反彈行情，按照道氏理論解釋?zhuān)�次級反彈可以理解為空頭市場(chǎng)中重要的上漲走勢，持續時(shí)間通常在三周至數月�；�本面因素決定了市場(chǎng)的大趨勢和長(cháng)期表現，但次級反彈行情往往并非完全由基本面因素引發(fā)，而是由投資者預期波動(dòng)、資金面波動(dòng)、政策因素等導致。由于投資者預期和資金面波動(dòng)很難清晰的通過(guò)數據來(lái)分析，因此只有在市場(chǎng)走出一段行情后才逐漸形成反彈共識，這也是次級反彈行情很難捕捉和預判的主要原因。一般來(lái)說(shuō)，次級反彈行情有望達到上一次下跌走勢的1/3-2/3，以5月初以來(lái)下跌行情做對照的話(huà)，本次反彈有望達到2215-2330點(diǎn)之間�？紤]到基本面環(huán)境仍然較為悲觀(guān)，在未來(lái)一段時(shí)間內，市場(chǎng)仍然缺乏向上的強勁動(dòng)力，整體指數仍然維持低位運行的可能性較大，因此先以反彈下限位置也就是2215-2235點(diǎn)來(lái)判斷本次反彈的初步目標位比較合適。
　　在此背景下，筆者預計未來(lái)2至3周指數將維持底部震蕩的格局，并延續小幅反彈。投資者可以適度增加對市場(chǎng)的參與度，在達到本次反彈的初步目標位之前，指數的下行風(fēng)險應不算大。在配置中，建議投資者關(guān)注一些周期股的超跌反彈機會(huì )，增加金融、基建相關(guān)板塊的配置比例，而對于前期強勢股要注意其補跌的可能。