經(jīng)濟增速下滑呼喚金融體制改革，而央行也在近期釋出加快金融體系改革的決心。先是在利率市場(chǎng)化領(lǐng)域增加了存貸款利率波幅，目前又準備在資本項目可兌換領(lǐng)域邁開(kāi)新的步伐。在近期舉行的分支行行長(cháng)座談會(huì )上，央行提出了下一階段資本項目可兌換的改革目標：進(jìn)一步促進(jìn)貿易投資便利化，有序推動(dòng)資本項目可兌換，積極推進(jìn)國際和港澳臺地區金融合作，深度參與全球經(jīng)濟金融治理工作。
　　可兌換，是指一個(gè)國家或地區（獨立貨幣區）的居民與非居民之間的國際收支活動(dòng)不受官方限制，可自由將本幣換成外國貨幣用于對外支付或作為資產(chǎn)持有。不過(guò)，分析其他已宣布實(shí)現資本項目可兌換國家的狀況，完全可兌換的情況其實(shí)非常少，即便是宣稱(chēng)完全可兌換的發(fā)達國家，也在實(shí)際操作中保留了部分監管權限，因而，在資本項目基本可兌換之后，就能宣布一個(gè)國家或地區實(shí)現可兌換了。按照國際貨幣基金組織（IMF）的標準，資本項目開(kāi)放分為13個(gè)項目（7大類(lèi)40個(gè)子項目），只要開(kāi)放達到8個(gè)項目，就可宣布基本可兌換。
　　從上述IMF的標準來(lái)看，目前我國資本項目可兌換處于部分可兌換時(shí)期。根據IMF公布的2011年《匯兌安排和匯兌限制年報》，在40個(gè)子項目中我國不可兌換項目有4項，占比10%，主要是非居民參與的國內貨幣市場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)以及買(mǎi)賣(mài)衍生工具等。部分可兌換項目有22項，占比55%，主要集中在債市和股市、房地產(chǎn)和個(gè)人資本的交易等四個(gè)方面�；�本可兌換項目14項，占比35%，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤(pán)等方面。
　　照此趨勢，未來(lái)資本項目可兌換，筆者以為很可能會(huì )采取“內外并行”的發(fā)展模式。這個(gè)模式從實(shí)踐操作和國際經(jīng)驗的角度出發(fā)，認為利率、匯率市場(chǎng)化與資本項目可兌換之間并不存在嚴格的先后關(guān)系，而“不可能三角”理論與現實(shí)的差距較大，一是理論討論的極端情況并不符合現實(shí)的中間狀態(tài)，二是中國這樣的大國的貨幣政策會(huì )對其他國家經(jīng)濟政策產(chǎn)生沖擊，三是宏觀(guān)審慎監管措施有助于緩解三元沖突�！袄�率平價(jià)”理論在現實(shí)中很難成立，大國利率政策主要由國內經(jīng)濟因素決定，金融套利資金實(shí)際上并不是核心因素。
　　此外，國際經(jīng)驗表明，很多國家利率、匯率市場(chǎng)化完成慢于資本項目可兌換。如曾與中國經(jīng)濟發(fā)展狀況類(lèi)似、金融體系曾以“官辦”為主的韓國，1993年就已宣布資本項目可兌換，但到1996年才實(shí)現利率市場(chǎng)化的改革。日本實(shí)現資本項目可兌換在1995年左右，取消利率管制在1994年左右，兩者幾乎同步完成。因此，從實(shí)踐操作的角度看，利率、匯率市場(chǎng)化和資本項目可兌換同步推進(jìn)的可能性很大。
　　在“內外并行”的模式下，未來(lái)資本項目可兌換改革需要與利率匯率市場(chǎng)化、金融機構改革同步推進(jìn)。具體到資本項目可兌換方面，目前我國距離基本可兌換已為期不遠，未來(lái)改革方向主要是減少行政管理，資本流出入實(shí)現基本自由，并保留適度的監測管制權限。具體操作，主要包括直接投資領(lǐng)域進(jìn)出基本可兌換、債權債務(wù)可兌換程度進(jìn)一步提升、證券投資可兌換擴大開(kāi)放度等。
　　資本項目可兌換，并不意味著(zhù)完全放棄監管權限。為應對突發(fā)性的異常資金流動(dòng)，防范經(jīng)濟金融系統性風(fēng)險，資本項目可兌換之后仍有必要保留一定的監管權限。IMF內部意見(jiàn)也在2010年提出，為維護宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定，各國對資本項目、特別是短期資本異常流動(dòng)進(jìn)行一定程度的管理或采取臨時(shí)性的管制措施是合理的，目前雖未形成正式的政策措施，但歐美發(fā)達國家對此并不存異議。在國際實(shí)踐中，大多數宣布可兌換的國家，在IMF公布的40個(gè)子項目中也僅僅開(kāi)放了80%左右。
　　與此同時(shí)，保留的監測和監管機制，主要用于收集資本流動(dòng)的基本狀況，以便捕捉資本異常波動(dòng)的時(shí)機，對正常資本項目可兌換沒(méi)有直接影響。與此同時(shí)，對異常資本流動(dòng)的管制措施均為臨時(shí)性的，不會(huì )長(cháng)期存在，對資本項目可兌換形成人為障礙。
　　具體來(lái)看，可能保留的監管措施主要有：其一，外債尤其是短期外債需要加強審慎監管，防止出現大的貨幣和期限錯配；其二，對于跨境金融交易加強監測和管理。有三個(gè)方面的監控是國際上認可并形成共識的：反洗錢(qián)、反恐融資和防止過(guò)度使用避稅天堂；其三，對短期投機性跨境資本流動(dòng)實(shí)行適當管理。在國際市場(chǎng)有異常波動(dòng)或本國國際收支出問(wèn)題時(shí)，可對資本項目中的短期、投機性資本流動(dòng)予以適當管制，防范短期資本沖擊本國金融體系。